Обоснование и выбор дивидендной политики акционерного общества

     Методика  дробления акций

     Эта методика, называемая еще методикой  расщепления, или сплита, акций, не относится  непосредственно к форме выплаты  дивидендов,  однако  она  может  влиять на их  размер.  Дробление  акций  производится  обычно  процветающими  компаниями, акции которых со временем повышаются  в  цене.  Многие  компании стараются не допускать  слишком  высокой  цены  своих  акций,  поскольку  это может  повлиять на  их  ликвидность  (общеизвестно,  что  при  прочих  равных условиях более низкие  в  цене  акции  более  ликвидны).  Техника  дробления такова. Получив  разрешение  от  акционеров  на  проведение  этой  операции, директорат  компании  в  зависимости  от  рыночной  цены  акций   определяет наиболее предпочтительный масштаб  дробления: например, две  новые  акции  за одну старую, три новые  акции за одну  старую  и  т.  д.  Далее  производится замена  ценных  бумаг.  Валюта  баланса,  а  также  структура   собственного капитала  в  этом  случае  не  меняются,   увеличивается   лишь   количество обыкновенных акций. Возможна и обратная  процедура  (консолидация  акций) - несколько  старых  акций  меняются  на  одну  новую  (пропорции  могут  быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь  все  зависит  от  директората  и самих акционеров; в частности, дивиденды  могут  измениться  пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе  не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная  стоимость  и  новый  размер  дивиденда  были  установлены   с использованием разных алгоритмов, это может оказать  влияние  на  получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика  имеют одну общую  негативную  черту - они  сопровождаются  дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

     Методика  выкупа акций 

     Выкуп собственных акций разрешен не во всех  странах,  в  частности  в Германии он запрещен. Основная  причина - желание  избежать  преувеличения  общей величины  активов  компании  за  счет  отражения  в  балансе  активов, ценность  которых  не  вполне  очевидна.  Могут  быть  и   другие   причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если  это  не  запрещено законом. В частности,  акции  в  портфеле  нужны  для  предоставления  своим  работникам возможности стать  акционерами  своей  компании.  Для  уменьшения числа владельцев компании, для повышения  курсовой цены и др. В  определенной степени эта операция оказывает  влияние на совокупный доход акционеров.

     Доход по акциям имеет две составляющие:

     - ежегодный (текущий) доход - получаемый собственником акции в виде дивиденда;

- доход, который  может быть получен только  после продажи акции за счет  разницы между ценой покупки  и ценой продажи акции. 

     Доход = Σdivi + (Р₁ - Р₀) , (i = 1, 2, ..., n) ,

где divi - дивиденд, выплаченный в i-ом году;

Σdivi - сумма дивидендов за n лет;

n - число лет, в течение которых акционер владел акцией;

Р₀ - цена покупки акции;

Р₁ - цена продажи акции.

     Доходность  акций 

     Доходность  акции - это относительный показатель, позволяющий инвестору сравнивать между собой годовые доходы по акциям с различными параметрами (Р₀, Р₁, n).

Доходность  рассчитывается как отношение дохода, полученного от владения акцией в  годовом исчислении, к затратам при  ее покупке (Р₀):

     Доход                         Σdivi + (Р₁ - Р₀)               1

Доходность = -------- * 100% = ----------------------------- * ----- * 100% годовых.

                              Затраты                                    Р₀                     n

     Возможны  различные ситуации:

Инвестор  оценивает акции, т.е. эффективность  своих вложений, прежде чем принять  решение о покупке. Очевидно, что  его будут интересовать акции  с максимальной доходностью. В этой ситуации используется понятие текущей  доходности.

Инвестор  сравнивает между собой акции, находящиеся  в его «портфеле», с тем, чтобы  выбрать, какие акции сегодня  стоит продать. В этом случае используется понятие конечной доходности.

     Текущая доходность 

     По  определению расчетная формула  имеет вид:

     Дивиденд        div

Дт = ------------------------------------------------------ * 100% = -------- * 100%.

     Рыночная  цена на момент приобретения    Р₀

Важнейшие причины, снижающие эффективность  инвестиций в акции:

     - изменение дивидендной политики  предприятия-эмитента - снижение уровня выплачиваемых дивидендов;

- снижение  показателя, характеризующего соотношение  цены и дохода на одну акцию  (Р/Е - ценность акции);

- значительное  превышение рыночной цены над  реальной стоимостью акции; 

- снижение  уровня ликвидности отдельных  видов акций (большой спрэд;  низкий оборот рынка по данному  виду акций) 

- ожидаемый  спад в отрасли, в которой  осуществляет свою деятельность  эмитент; 

- прогнозируемое  увеличение системного риска  на фондовом рынке; 

- повышение  уровня налогообложения операций  с акциями

     Стоимость акционерного капитала

     Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС). 

Модель  экономического роста Гордона представляет собой: 

     Po=Di / (r-g), где

   Рo    - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

Di   - дивиденды, которые должны быть получены за один год;

r - требуемая норма прибыли инвестора;

g    - темп роста (принимается постоянным во времени).

Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

     r = Di  / Po +g  илиke = Di  / Po +g

     Символ  r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала.

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

     ke = Di  / Po(1-f) +g 

     Метод модели оценки основных средств (МООС) 

     Чтобы использовать этот альтернативный метод  оценки стоимости обыкновенной акции, нужно:

1) Рассчитать  безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США.

2) Определить  коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического (или не диверсифицированного) риска.

3) Определить  норму прибыли на портфель  ценных бумаг (rm).

4) Оценить  требуемую норму прибыли на  акцию компании, используя уравнение  МООС:

     ke =  rf + b ( rm - rf )

отметим, что символ rfзаменяется на символke. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 

   Одной из основных целей анализа распределения  чистой прибыли является изучение ее подразделения на реинвестируемую, направляемую на нужды производства и прибыль, предназначенную на выплату  дивидендов. Эта величина называется нормой распределения и характеризует  дивидендную политику, проводимую акционерным  обществом. 

          Сумма дивидендов

   Нраспр =  –––––––––––––––––––                                     

           Чистая прибыль 

   Чем меньше этот показатель, тем больше может быть реинвестированная прибыль, т. е. тем больше возможности предприятия  в будущем.

Считается  нормальным коэффициент в пределах 0,4 – 0,6.

Для анализа  дивидендной политики предприятия  изучают в динамике показатель «коэффициент выплат» по обыкновенным акциям.

Коэффициент выплат считается нормальным при  его значении от 0,35 до 0,55. 

                                     Дивиденд на одну акцию

         Квыплат = –––––––––––––––––––––––– .                                 

                                      Доход на одну акцию 

      Рассмотрим  распределение дивидендов в АО «Дорога». Акционерное Общество применят остаточную политику дивидендных выплат.

     Дивиденды по акциям АО «Дорога» выплачиваются  из чистой прибыли за текущий год.

     Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме  его выплаты по акциям каждой категории  или типа принимается общим собранием  акционеров Общества по рекомендации Совета директоров Общества. Размер годовых  дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества.

     Дата  выплаты годовых дивидендов определяется решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов, но не позднее 90 дней после принятия решения об их выплате.

     Владельцы привилегированных акций типа А  имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда  по каждой привилегированной акции  типа А, устанавливается в размере 10 %  чистой прибыли Общества по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25 % уставного капитала Общества. При  этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая  Обществом по каждой обыкновенной акции  в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акций  типа А, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Общество не имеет  право выплачивать дивиденды  по обыкновенным акциям до выплаты  дивидендов по привилегированным акциям типа А.

     Общее собрание акционеров вправе принять  решение о невыплате дивидендов по обыкновенным акциям, а также  о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям типа А.

Учет  формы выплаты дивидендов (наличная или безналичная форма) осуществляется регистратором ценных бумаг путем  сбора анкет лицевых счетов, предоставленных  зарегистрированными в реестре  лицами, при обращении к реестродержателю - АО «Дорога».

     Наличная  форма получения: непосредственно  в кассе общества.

     Безналичная форма получения: в соответствии с банковскими реквизитами и  адресом регистрации акционера.

<