Обоснование и выбор дивидендной политики акционерного общества

    Оценка  этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный  период. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2. ВИДЫ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ И  ИХ ИСТОЧНИКИ. 

Согласно  российскому  законодательству  источниками  дивидендов  могут  выступать:  чистая  прибыль  отчетного  периода,  нераспределенная   прибыль  прошлых периодов и специальные  фонды, созданные  для  этой  цели, последние используются для выплаты  дивидендов по  привилегированным  акциям  в  случае недостаточности  прибыли  или  убыточности  общества.  Поэтому  теоретически предприятие  может  выплатить  общую  сумму  текущих  дивидендов  в  размере, превышающем прибыль  отчетного  периода.  Однако  базовым  является  вариант распределения чистой прибыли  текущего периода.

     Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена  колебаниям;  не исключена  также ситуация, когда  предприятие  может  отработать  с  убытком. Принятие решения о размере дивидендов  в  любом  случае  является  непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности   для  расширения производственных мощностей  или  участия  в  новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое  изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости  акции. Именно  поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат в соответствии с дивидендной  политикой. Существует дивидендная  политика   трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная.

     1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

     а) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала, отложенного дохода собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

     б) Политика стабильного размера дивидендных  выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

     2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

     а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

     б) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики, она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     3. Агрессивная политика начисления дивидендов - предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов.

     а) Политика постоянного возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд» предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

     Различные типы дивидендной политики акционерной  компании представлены на графике.

Динамика  размера дивидендов на одну акцию  при различных типах дивидендной  политики.

                                                                        Рис. 2

Ряд1 – Остаточная политика дивидендных выплат

Ряд2 – Политика стабильного размера дивидендных  выплат

Ряд3 – Политика минимального стабильного размера  дивидендов с надбавкой в

  отдельные периоды

Ряд4 –  Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли

Ряд5 – Политика постоянного возрастания размера  дивидендов

Ряд6 – Размер прибыли компании

     1.3. ПОРЯДОК ВЫПЛАТ ДИВИДЕНДОВ. 

     Дивидендом  является  часть  чистой  прибыли  предприятия,  подлежащая распределению  среди  акционеров,  приходящаяся  на  одну  обыкновенную  или  привилегированную   акцию.   Чистая   прибыль,   направляемая   на   выплату дивидендов,  распределяется между  акционерами  пропорционально   числу    и виду принадлежащих  им акций.

     Предприятие вправе ежеквартально,  раз  в  полгода  или  раз   в   год принимать  решение   о   выплате   дивидендов  по  размещенным  акциям, если  иное  не  установлено  Федеральным  законом  «Об   акционерных обществах» и Уставом  предприятия.

     Предприятие обязано  выплатить  объявленные   по   каждой    категории  акций    дивиденды.    Дивиденды   выплачиваются   деньгами,   а   в случаях, предусмотренных  Уставом предприятия,  иным имуществом.

     Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли  предприятия за текущий  год. Дивиденды   по   привилегированным   акциям   определенных    типов    могут выплачиваться  за   счет   специально   предназначенных   для  этого  фондов предприятия. Решение  о выплате промежуточных  (ежеквартальных,  полугодовых) дивидендов, размере дивиденда  и  форме  его  выплаты   по   акциям   каждой категории принимается  Советом  Директоров  предприятия.  Решение о  выплате  годовых  дивидендов,  размере дивиденда  и        форме  его  выплаты  по  акциям  каждой категории   принимается Общим   Собранием   акционеров    по    рекомендации    Совета    Директоров предприятия. Размер  годовых  дивидендов  не  может быть больше рекомендованного  Советом  Директоров  предприятия  и меньше выплаченных промежуточных  дивидендов.  Общее   Собрание акционеров  вправе  принять   решение    о  невыплате  дивиденда  по  акциям определенных категорий, а также  о  выплате  дивидендов  в  неполном размере  по  привилегированным   акциям,   размер   дивиденда   по   которым определен в Уставе. Дата выплаты  годовых  дивидендов  определяется  Уставом предприятия или  решением  Общего  Собрания  акционеров  о  выплате  годовых дивидендов. Дата  выплаты  промежуточных  дивидендов  определяется  решением Совета   Директоров   Общества    о    выплате промежуточных   дивидендов,  но  не  может  быть  ранее  30  дней   со   дня принятия  такого решения.

     Для  каждой  выплаты  дивидендов  Совет   Директоров предприятия составляет  список   лиц,   имеющих  право  на  получение дивиденда. В  список  лиц,   имеющих  право   на   получение   промежуточных дивидендов,  должны   быть   включены   акционеры  и  номинальные  держатели  акций, включенные в реестр акционеров предприятия не  позднее,  чем   за   10 дней  до   даты   принятия   Советом   Директоров  предприятия решения о выплате  дивидендов. А в список лиц, имеющих  право  на получение годовых дивидендов, акционеры и  номинальные  держатели  акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на  день  составления  списка  лиц,  имеющих  право  участвовать  в  годовом  Общем  Собрании акционеров.

     Предприятие не  вправе  принимать  решение  о   выплате, объявлении дивидендов  по  акциям:  до   полной   оплаты   всего   уставного   капитала предприятия;  до  выкупа всех акций,   которые   должны    быть    выкуплены в   соответствии   с  «Положением  о   порядке   приобретения    и    выкупа предприятием размещенных акций»; если на  момент  выплаты   дивидендов   оно отвечает   признакам несостоятельности, банкротства   в   соответствии   с правовыми актами Российской Федерации  о   несостоятельности, банкротстве  предприятий или указанные  признаки  появятся  у предприятия  в   результате выплаты дивидендов; если стоимость  чистых  активов предприятия  меньше   его уставного  капитала,  и  резервного  фонда,  и  превышения  над  номинальной стоимостью  определенной  уставом   ликвидационной   стоимости   размещенных привилегированных  акций  либо  станет  меньше  их   размера   в  результате выплаты дивидендов. Предприятие  не  вправе  принимать  решение  о   выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным  акциям, размер  дивиденда по которым не определен,  если не принято решение  о выплате в полном   размере   дивидендов   по  всем  типам  привилегированных акций,  размер дивиденда по которым определен Уставом предприятия.

     Предприятие  не   вправе  принимать  решение  о  выплате  дивидендов  по  привилегированным  акциям  определенного  типа,  по  которым размер дивиденда  определен  Уставом,   если  не  принято  решение  о  полной выплате дивидендов по всем типам  привилегированных  акций, предоставляющим  преимущество в очередности получения  дивидендов  перед   привилегированными акциями этого типа. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.4. РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ И  ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ЕЕ РАСЧЕТА  (МОДЕЛИ ГОРДОНА И МООС). 

     Курсовая  цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя  какой-то  предопределенной  формализованной  зависимости   не   существует.   Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать  снижению флуктуации  курсовой  цены.  Курсовая  цена  складывается  под  воздействием различных  случайных  факторов.   В   финансовом   менеджменте   разработаны некоторые приемы искусственного регулирования  курсовой  цены,  которые  при определенных условиях  могут  оказать  влияние  и  на  размер  выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.