Леверидж, понятия, виды, сущность

Показатель прибыли  до выплаты % и налогов является базовым  показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый  предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат  эксплуатации инвестиций (НРЭИ)[10 c. 201-202]:  

НРЭИ=БП-%, 

Рассмотрим влияние  финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего  как заемный капитал, так и  собственный капитал, и выведем  формулу, отражающую влияние финансового  левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА)[10 c.211]: 

Итак, эффект финансового  левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета  определяется[10 c.220]:  

, 

где - дифференциал, - плечо рычага. 

Вторая концепция: Американская концепция расчета  финансового левериджа. 

Эта концепция рассматривает  эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост  чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ[10 c.249]: 

; 

; 

; 

; 

Из вышеизложенного  следует[10 c.246]: 

; 

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового  левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием[5 c. 306]: 

а) для банкира - возрастает риск невозмещения кредита: 

б) для инвестора - возрастает риск падения дивиденда  и курса акций. 

Т.о. первая концепция  расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и  используется для расчета совокупного  риска предприятия. 

Рассмотрим два  варианта финансирования предприятия - из собственных средств и с  использованием собственных средств  и заемного капитала. Предположим, что  уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств  получен эффект финансового левереджа (рычага) - повысилась рентабельность собственного капитала. 

Таблица 2. 

Расчет рентабельности собственного капитала 

Показатели 

Вариант 1 

Вариант 2  

Валюта баланса 

1`000`000 руб. 

1`000`000 руб.  

Структура пассивов: 

Собственный капитал 

Заемный капитал 

1`000`000 руб. - 100% 

нет 

500`000 руб. - 50% 

500`000 руб. - 50%  

Чистая прибыль  за период 

200`000 руб. 

200`000 руб.  

Плата за заемный  капитал (I = 15%) 

нет 

75`000 руб.  

Рентабельность активов 

РА = 200/1`000 = 20% 

РА = 200/1`000 = 20%  

Рентабельность собственного капитала 

РСК = 200/1`000 = 20% 

РСК = (200 - 75)/500 = 25%  
 
 

Решение об использовании  заемных средств в той или  иной пропорции составляет предмет  финансового левериджа. Возможность  управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа». 

Уровень финансового  левериджа - это соотношение темпа  прироста чистой прибыли к темпу  прироста валового дохода, характеризует  чувствительность, возможность управления чистой прибылью[8 c.363]. 

Уровень финансового  левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре  активов. Но, с другой стороны, большой  финансовый «рычаг» означает высокий  риск потери финансовой устойчивости: 

С ростом уровня финансового  левериджа возрастает леверажный риск.  

Леверажный (финансовый риск) - это возможность попасть  в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для  расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости[6 c.127]. 

1.3. Операционный (производственный) леверидж и его эффект 

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения  условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости[9 c.135]. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры  себестоимости, объема выпуска и  продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли  в зависимости от изменения объемов  продаж. 

Операционный леверидж - это потенциальная возможность  влиять на балансовую прибыль путем  изменения структуры себестоимости  и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация)[5 c.211]. 

Понятие операционного  левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с  соотношением между условно-постоянными  и условно-переменными затратами[5 c.212]. Рассмотрение в этом аспекте  структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия. 

Решение этих задач  позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное  изменение прибыли. Это явление  называется эффектом операционного  левериджа. 

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн.руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб. 

Предположим, что  в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб. Постоянные расходы = 1.5 млн.руб. Переменные расходы  увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн.руб. Прибыль от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5. Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки = 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост  прибыли 8.5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10% = 8.5% 

Т.о. силу (эффект) оперативного левериджа можно рассматривать  как характеристику делового риска  предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи  с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как  процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж[10 c.299]: 

,  

, 

, 

где Q - физический объем  продаж, р - цена, - выручка от реализации, 

- ставка переменных  затрат на выпуск продукции, - постоянные затраты  

1) , 

2)  

Эти формулы позволяют  ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению  объема производства и продаж, и  насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и  формирование прибыли. 

В связи с понятием эффекта производственного левериджа  возникает понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства и  продаж или критический объем  продаж)[10 c.278]: 

, 

, 

, 

, 

где ВРФ - выручка  от реализации (фактическая), - критический  объем в стоимостном выражении, ЗФП - запас финансовой прочности. 

Действие оперативного левериджа связано с различной  природой и поведением текущих затрат на производство и реализацию продукции. В зависимости от изменения объема производства Х различают переменные затраты и условно-постоянные затраты, исследование которых составляет предмет  анализа безубыточности. 

Аналитическое представление  модели безубыточности - это формула  безубыточности: 

Выручка = Затраты 

Из этой формулы  выводятся все базовые параметры[7 c.195]: 

критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности; 

критическое значение цены реализации; 

критическое значение постоянных затрат; 

критическое значение переменных затрат. 

График безубыточности[2 c.306]

Выручка

Полные затраты

Постоянные затраты 

Рис. 1 

По каждому из этих параметров рассчитывается маржа  безопасности - это процентное соотношение  плановой, или фактической и критической  величины параметра. Для объема производства эта маржа называется запас финансовой прочности предприятия. Он показывает, на сколько процентов при изменении  ситуации на рынке может упасть объем  производства вплоть до критического. 

Важными понятиями  в управлении объемом производства являются: 

Контрибуционная маржа (маржинальный доход) - это разница  между ценой и удельными переменными  затратами[2 c.310]. 

Критический объем  производства - это количество продукции  суммарный маржинальный доход от реализации, которой покрывает условно-постоянные расходы[6 c.347]. 

Объем реализации в  натуральных единицах (Х1), который  обеспечивает заданный валовый доход, рассчитанный по формуле[6 c.354]: 

, 

где FC - постоянные расходы, - заданный валовый доход, КМ - контрибуционная  маржа. 

1.4. Особенности оперативно-финансового  левериджа 

Оперативно-финансовый леверидж - это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь  выручки, расходов производственного  и финансового характера и  чистой прибыли[8 c.478]. 

Наряду с эффектом роста рентабельности собственного капитала в результате роста объема реализации и привлечения заемных  средств, отражает также общий риск снижения рентабельности и получения  убытков. 

Схема Формирования прибыли под влиянием производственных  

и финансовых факторов [8 c.488] 

Выручка (стр.010) 

Минус 

Оперативный Себестоимость  реализованной продукции 

леверидж Плюс 

Сальдо внереал-х  и оперативных доходов 

и расходов 

Равно  

Прибыль до выплаты  процентов и налогов 

Оперативно - финансовый леверидж 

Минус 

Проценты по долгосрочным кредитам, 

ссудам, займам 

Финансовый Равно 

леверидж Прибыль  до налогообложения  

Минус 

Налог на прибыль 

Равно 

Чистая прибыль 

Рис. 2. 

Глава 2. Оценка совокупного  риска, связанного с особенностями  предприятий. 
 

Понятие совокупного  риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически  любое предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования[3 c.167]. 

Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической  стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и  использовать его как рычаг для  приращения прибыли от продаж.