Лекции по "Финансовому менеджменту"

• анализ чувствительности конъюнктуры;
• анализ вероятностного распределения доходности.

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха  вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дп), наиболее вероятной  (Дв)  и оптимистической  (До)  ее оценок,  который и рассматривается как мера риска,  ассоциируемого с данным активом: R = До - Дп    

Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации,  который и рассматривается как степень риска,  ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива.  Основные процедуры этой методики состоят в следующем:

- делаются прогнозные оценки значений доходности (xi) и вероятностей их осуществления (рi);

- рассчитывается наиболее  вероятная доходность (x = ∑ xi * рi);

- рассчитывается стандартное  отклонение;

- рассчитывается коэффициент  вариации.

Риск, ассоциируемый с  данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива,  т.е.  размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации увеличивается. Таким образом,  с течением времени риск,  ассоциируемый с данным активом,  возрастает.  Отсюда можно сделать очень важный вывод:

Чем более долговременным является вид актива, тем он более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана. Именно поэтому различаются доходность и рискованность различных финансовых инструментов,  например акций и облигаций:  вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован.

 

20. Понятие экономической оценки инвестиций: виды эффективности. Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций.

К инвестициям относят  все виды имущественных и интеллектуальных ценностей,  вкладываемые в объекты  предпринимательской деятельности, в результате которой создается  прибыль или достигается социальный эффект

Виды эффективности инвестиций

Экономическая эффективность. Для расчета экономической эффективности инвестиций используется показатель минимума приведенных затрат.

Народнохозяйственная  эффективность.  Государственные интересы должны учитываться постоянно.  Иногда развитие производства или какого-либо вида продукции не сулит предприятию или отрасли достаточных выгод, но в масштабе страны эффект от этой продукции или услуги может быть значительным. Поэтому народнохозяйственный подход к оценке эффективности инвестиций позволяет комплексно развивать хозяйство,  не допускать межотраслевых диспропорций в производстве и услугах, полнее удовлетворять потребностям населения страны.

При определении показателей  экономической эффективности на уровне народного хозяйства в  состав результатов проекта включаются в стоимостном выражении следующие показатели:

- конечные производственные  результаты  (выручка от реализации  на внутреннем и внешнем рынках  всей произведенной продукции,  кроме продукции, потребляемой  отечественными предприятиями-участниками);

- прямые финансовые  результаты  (кредиты и займы  иностранных государств, банков, фирм, поступления от импортных пошлин  и т.п.).

Социальные,  экологические,  политические и иные результаты,  не поддающиеся стоимостной оценке,  рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и/или о государственной поддержке проектов.

В состав затрат включаются предусмотренные в проекте и  необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта.

Социальная  эффективность. При определении эффективности инвестиции необходимо учитывать не только экономический, но и социальный эффект.

В ряде случаев, например, результатом внедрения принципиально нового технологического процесса могут быть не только повышенные экономические показатели производства,  но и улучшение условий труда,  которые оцениваются не в рублях,  а в показателях сохранения здоровья и трудоспособности трудящихся, в изменении характера их труда.

Экономический фактор хотя и остается главным критерием  эффективности,  но не является достаточным.  Поэтому в проектах подлежат отражению  следующие основные социальные результаты инвестиций:

- изменение количества  рабочих мест в регионе; 

- улучшение жилищных  и культурно-бытовых условий работников;  изменение условий труда работников;

- изменение структуры  производственного персонала; 

- изменение надежности  снабжения населения регионов  или населенных пунктов отдельными  видами товаров

- улучшение уровня здоровья работников и населения;

- экономия свободного  времени населения.

Бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего  (федерального,  регионального и местного)  бюджета.  Основным показателем для обоснования предусмотренных в проекте мер финансовой поддержки является бюджетный эффект.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов,  обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов включает два основных аспекта - финансовый и экономический.

В первом случае анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации.  Иначе говоря, задача финансовой оценки -  установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия  (фирмы)  для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств.

При оценке экономической эффективности  акцент делается на потенциальную способность  инвестиционного проекта сохранить  покупательную ценность вложенных  средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.

 

Инвестиционный менеджмент представляет собой процесс управления инвестиционной деятельностью фирмы,  всеми её аспектами.

Цель инвестиционного менеджмента -  обеспечение наиболее эффективных  путей реализации инвестиционной стратегии  фирмы.

В рамках этой цели    инвестиционный менеджмент должен обеспечить  решение  следующих пяти основных задач:

Во-первых,  обеспечение высоких  темпов экономического развития фирмы  за счет эффективной инвестиционной деятельности. Стратегия развития любой  фирмы предполагает постоянный экономический  рост за счет увеличения объемов деятельности,  а также отраслевой,  ассортиментной и региональной диверсификации этой деятельности.  В основу этого экономического роста закладывается в первую очередь инвестиционная деятельность, в процессе которой реализуются долгосрочные стратегические цели фирмы. Эффективность инвестиционной деятельности прямо определяет  темпы экономического развития фирмы.

Во-вторых, максимизация прибыли от инвестиционной деятельности.

В-третьих,  минимизация инвестиционных рисков.

В-четвертых,  обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы в процессе осуществления инвестиций. Инвестиционная деятельность связана с отвлечением значительных финансовых ресурсов обычно на длительный период, что может привести к снижению платежеспособности фирмы по текущим хозяйственным операциям и платежам.

В-пятых,  обеспечение  ускорения реализации инвестиционных программ и проектов, что позволит достичь следующих результатов.  Высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития компании (фирмы) в целом;

 

21.  Стоимость капитала: понятие и сущность. Стоимость основных источников капитала.

 

Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

На стоимость капитала предприятия влияют:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

Концепция такой оценки исходит  из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет  как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень  операционных и инвестиционных затрат предприятия. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

1. Стоимость капитала предприятия  служит мерой прибыльности операционной  деятельности. Так как стоимость  капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2. Показатель стоимости капитала  используется как критериальный  в процессе осуществления реального  инвестирования. Прежде всего, уровень  стоимости капитала конкретного  предприятия выступает как дисконтная  ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов.

Кроме того, он служит базой сравнения  с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному  проекту — если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Стоимость капитала предприятия  служит базовым показателем эффективности  финансового инвестирования.

4. Показатель стоимости капитала  предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств.

Как видно из приведенной в предыдущей главе схемы, можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль (т.е. нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств). Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

Рис. 22.1. Модель установления стоимости капитала

Приведенный график имеет наглядную  интерпретацию. В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника  устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет собой кривую предложения на капитал данного типа: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая CD — это

кривая спроса; ее поведение противоположно изменению кривой предложения: чем  больше спрос на финансовые ресурсы, тем больше цена, которую запрашивают за эти ресурсы их владельцы. Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых, характеризует текущее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент.

 

22.  Средневзвешенная стоимость капитала, предельная стоимость капитала. Стоимость краткосрочных источников финансирования.

WACC – это средневзвешенная  стоимость капитала, показатель  используется при оценке необходимости  инвестирования в различные ценные  бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость  капитала показывает минимальный возврат  средств предприятия на вложенный  в его деятельность капитал, или  его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует  альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который  может быть получен компанией  при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: