Цена и структура капитала

    Таким образом, цену использования кредитов банка в случае превышения ставки по займам на 20% среднего уровня, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле: 

    Cd = Р - 1,2 Pm · Ti , (4.2) 

    где Cd  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% среднего уровня процентов; 

    Р — ставка процента за банковский кредит; 

    Ti  — ставка налога на прибыль; 

    Pm  — средний уровень процента (в  долях единицы). 

    Также в случае отсутствия аналогичных  долговых обязательств, выданных в  исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей  формуле: 

    Cd = P - 1,1 · r · Ti , (4.3) 

    где Cd  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ; 

    Р — процент, уплачиваемый банку (в  долях единицы); 

    r — ставка рефинансирования ЦБ  РФ (в долях единицы); 

    Ti  — ставка налога на прибыль (в долях единицы). 

    Цена  такого источника средств, как облигации  хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости  источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать  следующее: 

• нередко облигации  продает предприятие с дисконтом;

 

• расходы по выпуску облигаций;

 

• влияние налогов.

 

    В некоторых странах, в том числе  в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль  до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

    Стоимость источника «кредиторская задолженность»

    Стоимость внутренней кредиторской задолженности  предприятия, как правило, учитывают  по нулевой ставке, так как она  представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятие платит за данный источник средств.

    Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды  предприятие уплачивает пени. Согласно ст. 75 главы II Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определена в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

    Стоимость источника «уставный капитал»

    Уставный  капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансирования деятельности предприятия на момент его создания. Стоимость уставного  капитала определяет уровень дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

    Поскольку по привилегированным акциям выплачивают  фиксированный процент, цену источника  средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения (С р

    Пример: 

    Предприятие планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10%. Номинал акции составляет 100 руб. Затраты на размещение акций составят 3 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

    В случае эмиссии предприятие получает от каждой акции всего 97 руб. (100 - 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100 · 10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, равна:

    Рассчитывать  цену обыкновенных акций с постоянной величиной дивиденда необходимо по формуле, принятой для исчисления цены привилегированных акций.

    Стоимость источника «нераспределенная прибыль»

    Цена  нераспределенной прибыли — ожидаемая  доходность обыкновенных акций предприятия, ее определяют теми же методами, что и цену обыкновенных акций.

    Стоимость источника «амортизационный фонд.

    Стоимость источника «амортизационный фонд»  определяют аналогично стоимости капитала, сформированного посредством обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, т.е. предприятие должно заработать на реинвестировании амортизации как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. 

    Определить  общую стоимость (цену) капитала (тыс. руб.), если: 

    1) кредиты банка — 2800 (в том  числе по ставке на 20% выше среднего уровня — 600; по ставке на 10% выше ставки рефинансирования ЦБ — 200); 

    2) выпущено облигаций — 15000; 

    3) просроченная кредиторская задолженность  — 800; 

    4) амортизация — 10000; 

    5) цена кредитов банка: 

    а) по ставке ниже среднего уровня — 15%; 

    б) по ставке на 20% выше среднего уровня — 15,4%; 

    в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования — 15,3%; 

    6) цена источника «облигации» —  7,4%; 

    7) цена просроченной кредиторской  задолженности — 5,6%; 

    8) цена амортизации — 4,9%. 

    Решение. 

    Стоимость кредитов банка: 

    а) по ставке ниже среднего уровня: 

    2800 - 600 - 200 = 2000 · 0,15 = 300,0; 

    б) по ставке на 20% выше среднего уровня: 

    600 · 0,154 = 92,4; 

    в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования: 

    200 · 0,153 = 30,6. 

    Стоимость источника «облигации»: 

    15000 · 0,074 = 1110,0. 

    Стоимость кредиторской задолженности: 

    800 · 0,056 = 44,8. 

    Стоимость источника «амортизация»: 

    10000 · 0,049 = 490,0. 

    Итого общий размер капитала: 28600 

    Общая цена капитала в тыс. руб.: 2067,8.

    Цена  капитала в %:

    Заключение.

    Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует  часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного  или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

    Показатель  стоимости капитала используют как  критериальный в инвестировании. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

    Уровень стоимости капитала предприятия  — важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. 
 
 
 
 
 

    Литература. 

1. Ионова  А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: учеб. — М.: ТК «Велби»; Изд-во «Проспект», 2007.

 

2. Лихачева  О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб пособие / под ред. И.Я. Лукасевича. — М.: Вузовский учебник, 2007.

 

3. Финансовый  менеджмент: учеб / колл. авт.; под ред. проф. Е.И. Шохина. — М.: КноРус, 2008.

 

4. Жилкина А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 332 с.

 

    5.Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: учебно-справочное пособие. - М.: ИД ФБК-Пресс, 2007. - 496 с. 

6.Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 432 с. 

    7.Семенов В.М., Асейнов С.А. Финансовый словарь-справочник. – М: АСТ, 2008. 

    8.Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. - М.: 2006.  - 384 с.