Специфика финансирования основных средств и текущих активов предприятия: алгоритмы и проблемы

- банковский кредит в форме кредитования поку­пателя, который получает в банке недостающую для совершения покупки сумму;

- коммерческий кредит - сводится в конечном сче­те к отсрочке платежа за поставленный товар;

- смешанный кредит (малоизученный, но очень ин­тересный с теоретической точки зрения способ фи­нансирования) - в современных условиях, когда у продавца отсутствует возможность предоставить коммерческий кредит из собственных средств, а по­купатель по каким-либо причинам не может ни самостоятельно оплатить поставку, ни обратиться за кре­дитом в банк. В этом случае в банк за кредитом обра­щается продавец и за счет полученных средств пре­доставляет покупателю коммерческий кредит. Эта форма кредитования представляет преобразование банковского кредита в коммерческий, совершаемое продавцом в интересах покупателя.

Каждый из этих способов кредитования обла­дает достоинствами и недостатками.

              Таким образом, традиционные формы кредито­вания оказываются в ряде случаев неудобными как для банка, так и для продавца и покупателя.

Из перечисленных наблюдений естественным образом вытекает необходимость в появлении спе­циализирующихся на оказании данных непрофильных услуг независимых финансовых организаций (вклю­чение этих услуг в свою линейку для банков нежела­тельно с организационной точки зрения), которые, однако, аффилированы с банками (для обеспечения доступа к финансовым ресурсам, необходимым для оказания таких услуг), и в возникновении новых форм финансового предпринимательства (собственно, и состоящих в предоставлении этих услуг):

1.    Лизинг -  приобретение   на  самостоятельно привлеченные средства основных фондов в интересах определенного пользователя у согласованного с этим пользователем поставщика и владение этими основ­ными фондами до их полной оплаты пользователем (т. е. кредитование лизингополучателя). Интересно отметить, что, хотя право собственности на приоб­ретаемые основные фонды служит в конечном сче­те для защиты интересов аффинированного с ли­зингодателем банка, никакой комиссии за это с бан­ка не взимается - все затраты несет лизингополу­чатель.

2.    Факторинг - выкуп (с дисконтом) на само­стоятельно   привлеченные   средства   у   поставщика краткосрочных прав требования к покупателю (как правило,  в  форме  счетов  за поставку),  возникших вследствие продажи товаров с малым сроком обора­чиваемости, и проверка платежеспособности покупа­теля. При этом покупатель расплачивается с фактором в сроки, оговоренные с поставщиком (т. е. пользуется отсрочкой платежа), и не выплачивает ему ничего сверх стоимости поставки (доход фактора складывает­ся исключительно из дисконта).

3. Форфейтинг - выкуп (с дисконтом) на само­стоятельно привлеченные средства среднесрочных долговых обязательств (векселей и тратт) покупателя перед поставщиком дорогостоящего оборудования и проверка платежеспособности покупателя. Как и в случае с факторингом, никаких дополнительных вы­плат с покупателя не взимается. Сроки выплат форфейтинговой компании совпадают со сроками, ука­занными в долговых обязательствах.

Содержание новых форм финансового пред­принимательства.

Из приведенного описания лизин­га, факторинга и форфейтинга явствует, что функции финансовых организаций, занимающихся оказанием этих услуг, радикально отличаются от функций бан­ков. Банк, предоставив заемщику кредит, не контро­лирует его использование, и речь идет о двух незави­симых, не связанных друг с другом сделках:

1.    Банк  кредитует  заемщика  (покупателя  при банковском кредитовании, поставщика при смешан­ном);

2.    Заемщик либо приобретает товар у постав­щика   (при   банковском   кредитовании   покупателя), либо предоставляет покупателю коммерческий кредит (при смешанном кредитовании).

При новых формах финансового предпринима­тельства оказывающая соответствующие услуги фи­нансовая структура становится не просто поставщи­ком денег одной из сторон сделки купли-продажи, а полноправным участником сделки между поставщи­ком и покупателем: при лизинге лизингодатель при­обретает объект лизинга у поставщика, а при факто­ринге и форфейтинге фактор и форфейтинговая ком­пания взыскивают сумму задолженности не со своего клиента (поставщика), а с покупателя, и принимают на себя риск неоплаты. Таким образом, на смену двум независимым двусторонним сделкам приходит одна трехсторонняя   сделка   «поставщик   -   финансовая структура - покупатель», в которой финансовые взаимоотношения между поставщиком и покупателем осуществляются не напрямую, а через посредство финансовой структуры. Такую форму' финансирова­ния сделки можно назвать посреднической. Задача финансового посредника - согласовать интересы по­ставщика и покупателя, у которых отсутствуют соб­ственные свободные финансовые ресурсы и по каким-либо причинам нет возможности обратиться за тради­ционным банковским кредитом. Именно такова ор­ганизационная сущность этих форм ведения бизнеса — согласование финансовых интересов поставщика и покупателя через посредство специализированной финансовой организации.

4.2. Секьюритизация активов как новый инструмент финансирования деятельности компаний.

Под термином «секьюритизация активов» современные экономисты и финансисты пони­мают инновационную технику финансирования деятельности компании, при которой диверсифи­цированный пул активов (например, дебиторская задолженность по договорам оказания услуг, а для кредитных организаций — портфель кредитов или закладных) выделяется, а затем списывается с баланса предприятия, приобретая юридическую самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу (Special Purpose Vehicle, SPV). Это специально созданное юридичес­кое лицо (SPV) осуществляет его рефинансирова­ние на финансовом рынке за счет выпуска ценных бумаг (Asset-Backed Securities, ABS). Юридическое обособление необходимо для отделения рисков денежных потоков по выделенным активам от опе­рационных и финансовых рисков компании — на­стоящего собственника этих активов. Выделенные активы используются в качестве обеспечения при выпуске ценных бумаг.

В настоящее время о секьюритизации акти­вов чаще всего приходится слышать в контексте финансирования банковской деятельности. Так, в 2007 г. было проведено 23 сделки секьюритизации, где в качестве оригинаторов выступали 7 банков и 1 специализированная организация (АИЖК). Самой крупной по объему стала сделка с участием ООО «Хоум Кредит энд Финанс Банк»: объем фи­нансирования по ней составил более 452 млн долл. При этом эксперты считают, что использование секьюритизации активов как инструмента финан­сирования деятельности компаний нефинансового сектора может принести хорошие результаты.

В качестве примера приводятся сделка ОАО «Газпром» по секьюритизации будущей экспортной выручки (2004г.), а также сделка в 2007 г. по секьюритизации активов лизинговой компании Магистраль Финанс», которая была первой в России лизинговой компанией, участвовавшей в операциях подобного рода. В ходе этой сделки компании «Магистраль Финанс» удалось привлечь 12,57 млрд руб. под 7,875 % годовых.

Попробуем разобраться, возможно ли приме­нение этого относительно нового для российской экономики инструмента в широкой практике.

В теории в качестве секьюритизируемых у компаний могут выступать следующие виды активов:

—  дебиторская задолженность по договорам :казания услуг;

— дебиторская задолженность по экспортным контрактам;

— поступления по договорам лизинга;

— рыночные долговые инструменты и т. д.

Для того чтобы активы можно было признать сгкьюритизируемыми, они обязаны генерировать денежные потоки, которые могут быть заранее спрогнозированы и определены. Также эти активы должны иметь возможность быть отделенными от стальных активов компании как экономически, так и юридически.

Применение технологии секьюритизации активов имеет множество преимуществ для ком­паний - инициаторов сделки. Секьюритизация позволяет:                                       

— повысить эффективность использования и доходность собственного капитала компании;

— привлечь дополнительное финансирование и снизить стоимость привлекаемого финансирова­ния (например, за счеттого, что кредитный рейтинг секьюритизированных ценных бумаг может быть выше рейтинга эмитента);

— получить доступ к рынкам капитала и, как следствие, диверсифицировать источники собс­твенного финансирования;

—  снизить или почти полностью устранить поиски по секьюритизируемым

активам за счет перевода рисков на широкий круг инвесторов — владельцев ценных бумаг, выпу­щенных на основе секьюрити­зации (например лизингового портфеля);

— снизить долговую нагруз­ку на баланс компании;

— продолжать получать при­быль от секьюритизированных активов (например, лизингового портфеля в виде маржи между средней став­кой размещения лизингового портфеля и более низкой ставкой процента по ценным бумагам, выпущенным на основе секьюритизации данного портфеля);

— снизить затраты по управлению активами;

—  повысить инвестиционную привлекатель­ность компании;

— улучшить имидж компании как на россий­ском, так и на зарубежных финансовых рынках за счет создания и использования сложных финансо­вых инструментов.

Однако данная технология не лишена недо­статков. Секьюритизация активов подразумевает достаточно высокие издержки по сопровождению сделки (управленческие и систематические изде­ржки, плата за размещение, плата за присвоение рейтинга, резервы на непредвиденные расходы, судебные издержки), а также ограничения по раз­меру, так как требует серьезной системной транс­формации, что делает невыгодным проведение небольших по размеру сделок.

Базовая схема сделки секьюритизации активов представлена на рисунке.

В базовой схеме сделки секьюритизации ак­тивов очень важное значение имеет юридическая и экономическая независимость специального юридического лица (SPV) от оригинатора, так как эффект внебалансового финансирования компа­нии (Off-Balance-Sheet) достигается за счет того, что надежность активов компании-оригинатора в результате уступки юридически самостоятельной структуре более не зависит от состояния и уровня общего предпринимательского риска этой компании. Также путем отделения активов компания -оригинатор передает специальному юридическому лицу, а впоследствии и инвесторам, часть рисков (например риск ликвидности).

Стороны, которые принимают на себя эти риски, в силу характера деятельности и структуры баланса могут нести их с меньшими затратами. Од­нако в отличие, например, от чистого факторинга, компания-оригинатор не всегда снимает с себя риск неисполнения в полном объеме и не отказы­вается полностью от исполнения обязанностей, связанных с обслуживанием активов.

Сохранение обслуживания активов за компанией-оригинатором достигается путем заключения специального соглашения (Servicing Agreement) между специальным юридическим лицом (SPV) и компанией-оригинатором. Однако функции обслуживания активов могут быть переданы и специально созданному или уже существующему сервисному агенту.

Полная передача рисков специальному юридическому лицу (SPV), а в конечном итоге -инвесторам в ABS могла бы сильно усложнить рефинансирование и повысить его стоимость. Но сохранение отдельных рисков за компанией-оригинатором экономически оправдано тем, что она лучше других знает своих клиентов и может обслуживать их наиболее эффективным и наименее затратным образом.

В настоящее время использование технологии секьюритизации активов в качестве инструмента финансирования деятельности компаний в России сталкивается с целым рядом проблем;

— серьезные пробелы в соответствующем зако­нодательстве, в частности, в Гражданском кодексе РФ - в части определения термина «ценные бума­ги», в Федеральном законе от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» — в части определения договора об участии в кредитном риске и кредитных сертификатах;

—  отсутствие правовой базы для проведения сделок секьюритизации активов в России с уч­реждением специального юридического лица на территории РФ;

— слабое информационное обеспечение рынка секьюритизации российских активов;

—  необходимость адаптации международных стандартов и терминологии механизма секьюри­тизации к условиям российского финансового рынка;

.  — необходимость вовлечения в механизм се­кьюритизации новых категорий активов.

Следует подчеркнуть, что секьюритизация — это эффективный инструмент управления актива­ми и финансовыми потоками компаний, позволя­ющий расширить возможности для внутренних и внешних инвесторов, а также предложить рынку спектр новых финансовых инструментов.

И все же секьюритизация активов в большей степени является инструментом финансирования для того сектора экономики, в котором деньги (а не товар) становятся объектом купли-продажи, т. е. для финансового сектора. Для реального сектора экономики этот инструмент может быть исполь­зован лишь при ограниченном круге операций (например для компаний, имеющих на балансе большое количество внеоборотных активов, спо­собных генерировать стабильный доход). Выделяя из баланса такой компании пул активов в виде ком­мерческой или жилой недвижимости, SPV может выпустить облигационный займ. При этом доход­ность этого займа должна быть в обязательном по­рядке выше доходности, как минимум, банковских депозитов с тем же сроком привлечения, чтобы этот инструмент был интересен инвесторам. А доход, который генерирует актив, должен быть выше, чем доход по облигациям, для того чтобы вся цепочка имела экономический смысл. Также следует учесть величину затрат на размещение облигационного займа. Из всего этого следует, что секьюритизация активов компаний нефинансового сектора может быть применена в двух случаях;

- когда у компании нет иного выбора для фи­нансирования своей деятельности;

— когда пул активов настолько велик, одноро­ден и приносит стабильный доход, что величина затрат на размещение облигационного займа в расчете на одну облигацию ничтожно мала.