Рынок государственных ценных бумаг

К рыночным факторам ценообразования на государственные ценные бумаги относятся и конъюнктурные риски. Риск неплатежа или непогашения проявляется прежде всего в наличии ненулевой вероятности того, что государство не сможет или не пожелает расплатиться с инвесторами. Приводя к снижению спроса и рыночных цен на государственные ценныебумаги, он обусловлен недоверием к российскому государству как к финансовому субъекту, заемщику средств.   

Таким образом, цены на государственные ценные бумаги формируются в соответствии с общими принципами ценообразования, но под влиянием специфики и многофакторности, т. е. существует основной тренд цен, отклонения от которого и объясняются присутствием или отсутствием какого-либо ряда факторов.

1.3.            Определение доходности государственных ценных бумаг

Индикатором развития рынка ценных бумаг является их доходность. Исходной базой для определения  доходности облигаций служит их цена. Облигации имеют следующие виды цен: нарицательную (цена напечатана на облигации (цена эмиссии), она служит базой для начисления процентов и дальнейших перерасчетов цен), выкупную (цена, по которой эмитент выкупает облигацию, которая может совпадать или не совпадать с номинальной ценой в зависимости от условий займа) и рыночную, которая формируется на рынке ценных бумаг и зависит от сложившей на нем ситуации (спроса и предложения).

Различают также  «чистую» и «грязную» цены облигаций. «Чистая» цена приводится обычно в  сводках газет и прочих СМИ, где  публикуется финансовая информация. «Чистая» цена рассчитывается исходя из того, что по ней будут выплачены  процентные платежи в полном объеме. Представим ситуацию, когда продажа  облигации произведена между  выплатами купонного дохода. В  этом случае очередной купонный платеж получит покупатель облигации. Под  «грязной» ценой облигации понимается цена, по которой продавец должен компенсировать себе неполученные проценты, продав ее за сумму, равную чистой цене, плюс величина накопленных прошедший период процентов.

На основе цены облигации определяется ее доходность. Для государственных облигаций  характерна периодическая выплата  дохода в виде процентов. Выплата  производится по купонам – вырезным талонам с обозначенными на них  цифрами купонной ставки.

Процентная ставка может быть нескольких видов:

1.

2.

3.

4.миникупоном. Облигации такого вида называются беспроцентными и малопроцентными. В том случае, когда выпускаются облигации с нулевым купоном, курс эмиссии устанавливается ниже номинального на величину скидки. Облигации с миникупоном представляют собой переходный тип к нулевому купону. Купонный доход у них ниже обычного, но и скидка с эмиссионной цены меньше, чем у облигации с нулевым купоном.

При определении  доходности облигаций следует прежде всего найти ее исходную базу – номинальную цену, которая равна

где  – сумма займа, а  – количество эмитируемых облигаций.  

При продаже  долгового обязательства на вторичном  рынке возникает рыночная цена, курс которой можно определить как  отношение этой цены ( к ее номинальной величине:

где  – курс цены.

Приобретая облигацию  или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются он, как правило, по номинальной. В зависимости от условий  займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения  и ценой приобретения ценной бумаги дает величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.

Если погашение  облигации производится по номиналу, а куплена она с дисконтом, то инвестор в итоге имеет прирост  капитала:

Доходность облигации  в этом случае выше, чем обозначено на купоне.

Если облигация  куплена по цене с премией, то при  погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток:

               

Существует наглядная  методика расчета доходности и дюрации (средневзвешенного срока выплат) различных видов государственных ценных бумаг[3]. Рассмотрим способы расчетов доходности для государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ).

1.      Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

Годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ГКО определяется по следующей формуле:

где: в % от номинала);

Средневзвешенный  срок выплат (дюрация) по выпуску ГКО соответствует сроку до погашения выпуска.

2.      Облигации федерального займа (ОФЗ).

Эффективная годовая  доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ОФЗ определяется по следующей формуле:

где: го купона; j-й выплаты номинальной стоимости облигации;

где:

где:

По выпускам облигаций федерального займа с  переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) для  целей расчета доходности купонные ставки по неизвестным купонам принимаются  равнымипоследней известной ставке по данному выпуску.

Средневзвешенный  срок выплат по ОФЗ рассчитывается по следующей формуле:

где: го купона; й выплаты номинальной стоимости; й выплаты номинальной стоимости облигации;                

Определение доходности государственных ценных бумаг позволяет реально оценить ситуацию на рынке государственных облигаций и ориентирует на вложение средств в более прибыльные ценные бумаги.

 

2. Особенности рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации, состояние и перспективы

2.1.           Виды российских государственных ценных бумаг, особенности их эмиссии и обращения

Классификацию российских государственных ценных бумаг можно представить в рамках таблицы №1.

Таблица 1 – Виды государственных ценных бумаг

Источник: Рынок ценных бумаг: учебник под ред. В.А.Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика. 2007.

1)  Государственные долгосрочные облигации – ГДО.

Государственные долгосрочные ценные бумаги представлены государственным республиканским внутренним займом РСФСР 1991 г. Данный заём осуществлялся в виде государственных долгосрочных  облигаций  с купонной ставкой — 15% годовых сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г.  по  1 июля  2021 г.  Облигации были выпущены в бланковом виде с набором купонов и реализовывались  только среди юридических лиц^[4]. Владельцы облигаций займов могут перепродавать их через учреждения банков юридическим лицам, а также кредитным учреждениям.

Доходы по облигациям займа выплачиваются учреждениями банков в безналичном порядке  один раз в год. Срок выплаты доходов  наступает 1 июля каждого года, начиная  с 1 июля 1992 года. Доход по облигациям может быть получен владельцем облигации в любое время начиная с 1 июля текущего года по 30 июня следующего года включительно.

2)  Облигации внутреннего валютного займа – ОВВЗ 1993 г.

В июне 1991 г. произошло банкротство Банка внешнеэкономической деятельности СССР, который оказался не в состоянии вернуть юридическим и физическим лицам их валютные средства, которые к этому моменту хранились на счете Банка. С целью гарантирования возвращения этих средств российским резидентам Министерством финансов Российской Федерации в первой половине 1993 г. был выпущен внутренний валютный заем, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа. (Долги перед физическими лицами были погашены в полном объеме с 1 июля 1993 года).

Процентная ставка по данному виду облигаций составляет 3% годовых. Номинал облигации — 1000, 10.000 и 100.000 долларов США. Форма выпуска  — предъявительская облигация с  купонами. Дата выплаты по купонам  — 14 мая каждого года; купон действителен в течение 10 лет.

Погашение облигаций  производится по их нарицательной (номинальной) стоимости после предъявления облигаций  и последних купонов, подлежащих оплате, не позднее чем за 30 календарных дней до соответствующей даты погашения^[5].

Облигации внутреннего  валютного займа могут свободно продаваться и покупаться с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен.

Приобретение  этих облигаций иностранными юридическими или физическими лицами (т.е. нерезидентами) разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в уставный капитал предприятий и коммерческих организаций.

Имеется биржевой и внебиржевой рынок рассматриваемых  облигаций. Биржевой рынок организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. Число его участников сравнительно невелико и насчитывает несколько десятков торгующих фирм.

3)  Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

ГКО – высоколиквидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные  средства. Операционные издержки при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от налога на прибыль.

Эволюция рынка  привела к тому, что ГКО при  первичном размещении в известном  смысле играют определённую макроэкономическую роль. Приобретая или продавая облигации, ЦБР тем самым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность  либо изымать избыточную с денежного  рынка. Складывающаяся доходность по ГКО  станет важнейшим денежным ориентиром денежного рынка. Вторым следствием, обусловленным характером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерно вызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств между валютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользу последнего.

Надёжность ГКО  по сравнению со всеми другими  инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку  агентом выступает Центральный  Банк России, который по соглашению с Минфином в случае, если Минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые  выпуски, так что надёжность ГКО  исключительно высока.

Ликвидность данного  вида ценных бумаг довольно высока, так как на рынке присутствует маркет-мейкер, роль которого выполняет Центральный Банк России, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когда предложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такой момент купить бумаги, а потом продать.