Рынок государственных ценных бумаг в зарубежных странах

     Если  у региона отсутствует репутация  надежного заемщика, что характерно для большинства регионов России, то размещаемые по схеме андеррайтинга ценные бумаги изначально не являются высоколиквидными. Низкая ликвидность, кроме того, объясняется недостатком информации о финансовом состоянии эмитента, отсутствием рекламы в средствах массовой информации и в среде потенциальных участников рынка, отсутствием у большинства региональных администраций опыта по обслуживанию дол-говых инструментов.

     Размещение  облигаций по схеме андеррайтинга хотя и гарантирует определенные объемы размещения, но не создает предпосылок для дальнейшего развития рынка и повышения ликвидности бумаг, поскольку такие бумаги ассоциируются у инвестора с высокорисковым долгосрочным вложением.

     Схема размещения через андеррайтинг целесообразна, если бумага (заемщик) уже известна на рынке (т.е. не на стадии первых траншей внутренней эмиссионной программы). В противном случае выкуп андеррайтером части или всего объема выпуска по ценам, зафиксированным на момент подписания сторонами соответствующего договора, может привести к несоблюдению интересов эмитента и завышению стоимости заимствований. Кроме того, в нынешней российской рыночной ситуации андеррайтинг снижает в глазах потенциальных инвесторов рейтинг бумаги, позволяя предположить несоответствие уровня долговых обязательств эмитента требованиям крупных бирж.

     Биржевое  размещение позволяет максимально  приблизить доходность размещаемых  бумаг к текущей доходности аналогичных  финансовых инструментов и, следовательно, максимально снизить стоимость  заимствования для эмитента.

     Аукцион дает возможность охватить максимальное число участников. В свою очередь, предпродажная подготовка бумаг, т.е. работа, проводимая генеральным агентом среди участников, позволяет еще до аукциона прогнозировать реальный объем размещения и вероятную цену.

     Система биржевых аукционов облегчает приобретение ценных бумаг инвесторами, позволяет  учесть взаимные интересы эмитента и  участников рынка, выявляет реальную степень  привлекательности размещаемой  ценной бумаги.

     Максимальный  объем заимствований на внутреннем рынке в 1998 г. намечалось осуществить  в форме размещения ГКО, ОФЗ, и  облигаций нерыночных займов с различными купонами и сроками погашения. 17 августа 1998 г. Правительство РФ и  Банк России выступили с совместным заявлением, в соответствии с которым  погашение государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) со сроками погашения  до 31 декабря 1999 г. включительно, должно было осуществляться путем переоформления их в новые ценные бумаги. В отношении упомянутых государственных ценных бумаг для юридических лиц осуществляется досрочный выкуп с реинвестированием полученных денежных средств от их погашения в равных долях во вновь выпускаемые государственные ценные бумаги; в отношении физических лиц принято решение погасить имеющиеся у них государственные облигации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3. Рынок государственных  ценных бумаг в  зарубежных странах

     1). Соединенные Штаты Америки

     В США находится самый крупный  в мире рынок государственных  облигаций. Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются  с дисконтом к номинальной  стоимости и, следовательно, не имеют  никакого купона. Инструменты среднесрочной  секции рынка называются казначейскими  нотами, которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются  купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскими  облигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаются  они на сроки более десяти лет.

     Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейская облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.

     Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах, выполняющих двойную  функцию (т. е. при проведении операций они могут выступать в качестве агентов и принципалов), которые  должны называть двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также  на так называемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами). Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

     Ценные  бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.

     Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через Федеральный  резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из федеральных  банков, а передача прав собственности  осуществляется через систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфных переводов”.

     2). Великобритания

     Британский  рынок государственных облигаций  также достаточно большой и тоже состоит из трех секций. Система  аналогична американскому рынку  за исключением того, что краткосрочную  секцию составляют облигации со сроком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную  — со сроками до пятнадцати лет, а долгосрочную — ценные бумаги со сроком погашения больше пятнадцати лет (вплоть до тридцати лет, а также  существуют бессрочные облигации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись департаментом  или целью выпуска, сейчас все  эти наименования можно считать  синонимами, так как все государственные  облигации Великобритании имеют  одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидированные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные займы.  

     Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о периоде погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до момента погашения, а не время с момента выпуска  облигации, т. е. если до конца срока  погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта облигация  будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она  станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложения и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет практически никакой роли.  

     Структура торговли на этом рынке имеет много  общего с американским рынком, так  как многие черты американского  рынка были заимствованы Великобританией  во времена введения в действие Акта о финансовых услугах 1986 гола, и также  были внесены изменения в работу рынка с точки зрения разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок заключается  по телефону и через электронные торговые системы с использованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям).

     GEMM должен получить разрешение от  Банка Англии на проведение  операций, и они представляют  собой подразделения с собственным  капиталом и должны действовать  самостоятельно по отношению  к подразделениям той же самой  компании, которые работают с  другими ценными бумагами. Банк  Англии ежедневно контролирует  соблюдение маркет-мейкерами требований к достаточности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предоставляет им преимущества, которые заключаются в том. что они могут напрямую покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют анонимные посреднические услуги, что позволяет GEMM не беспокоиться о ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондовую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке государственных облигаций.

     Облигации выпускаются так же, как и в  США, через аукцион (с 1987 года), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.

     Расчеты проводятся на основе Т+1. При этом Банк Англии использует систему электронных поставок и платежную систему, которая называется Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена поставка ценных бумаг. Тем не менее все еще возможно осуществлять физическую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую систему.

     3). Япония  

     Японский  рынок государственных облигаций  так же, как и британский, использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований выпусков можно  встретить строительные облигации, займы для финансирования дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия не играют никакой роли, так как все японские государственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сроком погашения двадцать лет и больше и называют их “супердолгосрочными”. Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней.

     Проценты  по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 года были установлены  конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.

     Государственные облигации Японии котируются на Токийской  фондовой бирже и могут продаваться  и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетами по 1 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными  бумагами.

     Облигации выпускаются с использованием комбинированной  системы. На 60% каждого выпуска подписывается  консорциум банков, институциональные  инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть  выносится на аукцион для широких  масс. Средняя цена, сложившаяся  по результатам аукциона, используется в качестве основы для цены, которая  предлагается консорциуму за вычетом  небольшой комиссии за андеррайтинг.

     Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на четвертый день на каждодневной основе.

     4). Германия

     Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился  за последние годы в результате объединения  Восточной и Западной Германии, что  привело к резкому росту потребностей в финансировании. Также следует  заметить, что немецкие инвесторы  больше склонны вкладывать средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты  по сравнению с другими западными  странами.

     В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым

     (“Постc”) и железнодорожным ведомствами (“Банз”) Германии. Большая часть государственного долга приходится на облигации ФРГ. Бундсы (которые имеют срок погашения 10 лет и больше), и недавно стали выпускаться “объединенные” облигации, целью которых является финансирование процесса объединения. Правительство также выпускает среднесрочные облигации BOBL (которые выпускаются со сроком пять лет), которые первоначально были доступны только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех видов инвесторов.

     Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в  Японии, большие объемы проходят через  внебиржевой рынок в форме  сделок между крупными банками. Следует  заметить, что Бундесбанк (Центральный  банк Германии) выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ и облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк (Railway bank).

     Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска  распродается через аукцион, а часть  — через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, а  третья часть поступает непосредственно  в Бундесбанк. который использует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на процентные ставки.

     Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских проводок, управляемую “Кассовыми союзами” (частично частный механизм электронных  поставок и расчетов, который также  используется в Голландии и в  странах Северной Европы). Расчеты  также можно проводить через CEDEL и Euroclear — две основных расчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций, где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией еврорынков.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Заключение

     Подводя итоги можно сделать ряд выводов.

     Рынок ценных бумаг обеспечивает механизм, с помощью которого в экономику  привлекаются инвестиции. Он связывает  тех, кто привлекает инвестиции, выпуская ценные бумаги (эмитентов), тех, кто  желает вложить свои средства в финансирование инвестиционных проектов (инвесторов, владельцев) и тех, кто осуществляет деятельность на рынке (профессиональных участников).