Рекомендации по повышению финансирования инвестиционной деятельности

- собственные финансовые  ресурсы и внутрихозяйственные  резервы инвесторов (чистая прибыль;  амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий);

- заемные средства (банковские  кредиты, облигационные займы  и др.);

- привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии  акций, паевые и иные взносы  юридических и физических лиц  в уставной (складочный) капитал);

- денежные средства, централизуемые  добровольными союзами (объединениями)  предприятий и финансово-промышленными  группами, а также мобилизуемые  застройщиками (подрядчиками) в порядке  долевого участия в строительстве  объектов (проектно-изыскательных работах);

- средства федерального  бюджета, предоставляемые на безвозмездной  и возмездной основе, а также  средств бюджетов субъектов РФ;

- средства, предоставляемые  иностранными инвесторами в форме  кредитов займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий.

Теперь рассмотрим подробно каждый тип источника финансирования инвестиционной деятельности.

Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные  резервы инвесторов (самофинансирование) как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов).

 Основными методами  финансирования инвестиционных  проектов являются:

 

- самофинансирование, т.е.  осуществление инвестирования только  за счет собственных средств; 

 

- акционирование, а также  иные формы долевого финансирования;

 

- кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

 

- лизинг;

 

- бюджетное финансирование;

 

- смешанное финансирование (на основе различных комбинаций  этих способов);

 

- проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся  особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации).

 

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный  капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

 

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет организации, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора: уставного (акционерного) капитала, потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.

 

При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

 

Самофинансирование может  быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

 

Внешнее финансирование предусматривает использование  внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов  денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

 

Акционирование (а также  паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое  финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

 

- Проведение дополнительной  эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством  дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

 

Дополнительная эмиссия  акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Но, инвестиционные ресурсы  акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это  требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер — юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем руководствуется инвестиционный менеджер.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

 

Создание новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:

- частными предпринимателями,  учреждающими организацию для  реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;

- крупными диверсифицированными  компаниями, организующими новую  организацию, в том числе на  базе своих структурных подразделений, 

- для реализации проектов  расширения производства продукции.

 

Финансовое обеспечение  инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов  сторонних соучредителей в формирование уставного капитала новой организации, выделения или учреждения материнской  компанией специализированных проектных компаний — дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части активов действующих организаций.

 

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

 

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

 

- возможностью разработки  гибкой схемы финансирования;

 

- отсутствием затрат, связанных с регистрацией и  размещением ценных бумаг; 

 

- использованием эффекта  финансового рычага, позволяющего  увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;

 

- уменьшения налогооблагаемой  прибыли за счет отнесения  процентных выплат на затраты,  включаемые в себестоимость

 

Инвестиционные кредиты  являются, как правило, средне- и  долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного  кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать  наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

 

Инвестиционные кредиты  в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

 

1.3 Методика  оценки эффективности инвестиционной деятельности

 

Вопросы оценки эффективности  инвестиционных проектов в последнее  время широко рассматриваются в  научной литературе. Этой проблеме уделяется внимание на всех стадиях  жизненного цикла инвестиционного  проекта – прединвестиционной, инвестиционной, стадии эксплуатации.

Однако центральное  место оценка эффективности планируемого проекта занимает в процессе обоснования  и выбора возможных вариантов  вложения средств в операции с  реальными активами, т.е. на этапе  прединвестиционных исследований.

 

Эффективность – это  понятие, часто рассматриваемая  как в широком, так и в узком  смысле слова. В широком смысле (как  экономическая категория) – это  характеристика соответствия результатов  и затрат, их совокупной отдачи, в  узком (как показатель) – это отношение количественных оценок результатов и затрат. Следует разделять понятия эффективности и эффекта, особенно при оценке инвестиционных проектов, несмотря на то, что в экономической литературе часто понятие эффективности подменяется понятием эффекта. Поскольку один и тот же эффект можно получить от использования различных инвестиций, то разумный инвестор основывает выбор объекта вложений (инвестиционного проекта) не на эффекте от инвестиций, а на их эффективности, то есть на соотношении полученного эффекта и затрат, необходимых для его получения.

 

Расчёт эффективности  инвестиционного проекта невозможен без качественной и количественной определённости лежащих в её основе результатов и затрат. Кроме того, рассчитанные показатели эффективности должны с чем-то сравниваться, т.е. необходимо иметь критерий оценки эффективности инвестиционной деятельности. Под критерием эффективности для целей анализа инвестиционного проекта понимается степень достижения цели. Следовательно, оценка эффективности инвестиционного проекта не имеет смысла без определения целей инвестирования.

 

Цели субъектов инвестиционной деятельности, безусловно, разные и  основаны на специфических интересах  каждого из них. Цели функционирования любого субъекта (а значит, и цели инвестирования) определяются, прежде всего, отношениями собственности. Поскольку эти отношения в России подверглись глубокому реформированию, то и интересы, и цели различных субъектов, а значит и методические подходы к оценке эффективности инвестиций в российских условиях претерпели значительные изменения.

 

В России советского периода  при оценке эффективности капиталовложений использовалась «Методика (основные положения) определения экономической эффективности  использования в народном хозяйстве  новой техники, изобретений и рационализаторских предложений», разработанная коллективом специалистов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым. Она основывалась на подходе к определению эффективности капиталовложений с позиций интересов народного хозяйства в целом, используя в качестве критерия эффективности экономию общественного труда. Выбор оптимального варианта производился путем расчёта показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и минимума приведённых затрат.

 

Срок окупаемости капитальных  вложений (Ток) определялся путем сопоставления экономии себестоимости и объема капитальных вложений, вызвавших эту экономию:

 

Ток = К / (С1 - С2), (1.1)

 

где К – капитальные  вложения;

 

С1 и С2 – себестоимость  продукции до и после осуществления  капитальных вложений.

 

Расчёт сравнительной  эффективности капитальных вложений при ограниченном количестве вариантов (Ес) производится по формуле (1.2):

 

Ес = (С1 - С2) / (К2 - К1),  (1.2)

 

где К1 и К2 – капитальные  вложения по сравниваемым вариантам;

 

С1 и С2 – себестоимость продукции по сравниваемым вариантам.

 

Расчетная величина Ес сравнивается с нормативным коэффициентом  сравнительной эффективности Ен. Если Ес > Ен, то дополнительные капиталовложения, а, следовательно, и более капиталоёмкий  вариант эффективны. В условиях планово-директивной системы хозяйствования значение норматива эффективности устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало средней норме рентабельности основных производственных фондов в народном хозяйстве (последняя в условиях СССР норма была на уровне Ен = 0,15).

 

При наличии нескольких вариантов  капиталовложений наиболее эффективный  из них выбирается по минимуму приведённых  затрат:

 

3i = Ci + Eн Ki> min, (1.3)

 

где 3i – приведённые  затраты по каждому варианту;

 

Ci – текущие затраты  (себестоимость продукции) по  тому же варианту;

 

Ki – капиталовложения  по тому же варианту;

 

Eн – норматив эффективности  капиталовложений.

 

Рассмотренная методика не может быть взята за основу при  определении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики, так как не учитывает разновременность вложения средств и получения результатов, взаимосвязь реальных и номинальных оценок в условиях инфляции, неопределённость и риски осуществления вложений. Кроме того, норматив эффективности капиталовложений так и не получил достаточного научного обоснования.