Производные ценные бумаги

В сделках с фьючерсными  контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции  риск, т. е. размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения  прибыли не ограничена, потому что  цены на базисный актив могут расти  до бесконечности. Аналогично форвардным контрактам при росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта  выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель проигрывает.

Главным различием между форвардным и фьючерсным контрактами (кроме того, что фьючерсный контракт стандартизован и обращается на организованных рынках, в то время как форвардный контракт на внебиржевом рынке) является необходимость регулярно (часто ежедневно) отслеживать рыночную стоимость своей фьючерсной позиции. Это означает, что, если стоимость контракта стала отрицательной, то короткая позиция должна компенсировать разницу в денежных средствах. Если разница положительная, то ее должна компенсировать длинная позиция.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами  и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает  по каждому виду контракта лимит  отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего  дня. Заявки, поданные по более высоким  или низким ценам, не будут исполняться.

Доминирующую роль на рынке  играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе  на облигации. В основе операций с  данными фьючерсами лежит следующая  посылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном  движению процентных ставок. Таким  образом, если ставки возрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и  наоборот.

Валютные фьючерсы были популярны  в прошлом, но в настоящее время  занимают небольшую долю рынка, которая  неуклонно снижается. Эта тенденция  в основном объясняется переориентацией  институциональных участников валютного  рынка на внебиржевые инструменты  хеджирования валютных рисков, а также  существенным сокращением торгуемых  инструментов в связи с введением  евро.

4. Опционные сделки

Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными  операциями риском. Опционы относятся  к условным срочным сделкам, предоставляющим  одному из контрагентов право исполнить  или не исполнить заключенный  контракт, в отличие от твердых  сделок (форвардных и фьючерсных), которые  обязательны для исполнения. В  последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большие возможности, по сравнению с фьючерсами, финансовые инструменты.

Опцион обозначает срочную  сделку, по которой одна из сторон приобретает  право принятия или передачи актива по фиксированной цене в течение  определенного срока, а другая сторона  обязуется по требованию контрагента  за денежную премию обеспечить осуществление  этого права, возлагая на себя обязанность передать или принять предмет сделки по фиксированной цене. Таким образом, особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи, где он выступает объектом, покупатель приобретает не титул собственности, а право на его приобретение.

Обязательства покупателя опциона  ограничиваются своевременной уплатой  опционной премии продавцу опциона. В свою очередь, продавец должен предоставить строго определенные гарантии выполнения своих обязательств в виде залога денег (маржи) или ценных бумаг. Различие в характере обязательств, взятых на себя покупателем и продавцом  опциона, отражает разделение потенциальных  рисков, прибылей и убытков между  контрагентами.

Опционы существуют в двух формах: контракты на покупку и  контракты на продажу.

1. Опционы на покупку  (опционы "call"), по условиям которых владелец опциона имеет право приобрести актив по оговоренной цене (цене-страйк) у лица, которое выписало контракт. В свою очередь, продавец опциона обязан продать актив, если держатель опциона того потребует.

2. Опционы на продажу  (опционы "put"), по условиям которых владелец опциона имеет право продать актив по оговоренной цене лицу, выписавшему опцион. В свою очередь, продавец опциона обязан купить этот актив, если владелец опциона предъявляет контракт для урегулирования.

Цена опциона – премия, т. е. сумма, выплачиваемая при покупке  опциона. Она состоит из двух компонентов  – внутренней стоимости и временной  стоимости. Внутренняя стоимость –  это разность между текущим курсом базисного актива (спот-ценой) и ценой исполнения опциона (ценой-страйк). [4]

Временная стоимость –  это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Если до истечения  срока действия контракта остается много времени, то временная стоимость  может оказаться существенной величиной. По мере приближения этого срока  она уменьшается и в день истечения  контракта будет равна нулю.

Премии по опционам варьируются  в зависимости от рыночных условий.

В процессе торгов формируется  такая стоимость опциона, которая  устраивает обе стороны сделки и  уравнивает их шансы на получение  прибыли.

Опционы делят на виды в зависимости от соотношения между шансами на доход и риском:

-- внутренние ("в деньгах") опционы имеют цену-страйк ниже действующей рыночной цены базисного актива для "колл" и выше рыночной цены для "пут". Формально это означает, что покупатель таких опционов может немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый доход после продажи (покупки) актива. Появлению подобных арбитражных сделок препятствует то, что премия по внутренним опционам всегда перекрывает указанную разницу на величину, зависящую от спроса, предложения и ожидания роста цены актива. Соотношение межу шансами на доход и риском здесь характеризуется как "большая плата – малый риск";

-- внешние ("вне денег") опционы имеют цену-страйк значительно выше спот-цены актива для "колл" и значительно ниже для "пут". Премия по внешним опционам очень низкая, поскольку для исполнения таких опционов требуется изменение цены-спот на значительную величину в нужную сторону, а это событие чаще всего имеет низкую вероятность. Данный вид опционов характеризует высказывание "малая плата и большой риск"; рыночные ("на деньгах", "при деньгах") опционы имеют цену-страйк, близкую или равную рыночной цене базисного актива, и соответственно "средние риск и плату". [4]

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой  день до истечения срока действия контракта, а европейский – только в день истечения срока контракта.

Так же, как и в случае с фьючерсными контрактами, существуют первичный и вторичный рынки  опционов. Первичный рынок опционов функционирует практически непрерывно: спекулянты и другие инвесторы выписывают опционы, условия которых отражают постоянно меняющиеся оценки текущей  рыночной ситуации и будущих тенденций. В этом смысле функционирование первичного рынка опционов зависит от движения на спотовом рынке. Владельцы опционов могут, в свою очередь, продать их третьему лицу, поэтому возникает вторичный рынок опционов, где они обращаются аналогично другим деривативам, т. е. на внебиржевом рынке и на биржах.

На свободном рынке  опционный контракт неразрывно связывает  покупателя и продавца. В контракт могут быть включены любые дополнительные условия для достижения компромисса  между покупателем и продавцом. Например, право продления опциона. На внебиржевом рынке нет ограничений на вид базисного актива, кроме этого допускается любой размер опционного контракта.

Опционы, которые обращаются на бирже, называются "котируемыми  опционами". Биржевая торговля опционами  построена так, чтобы допускалась  их многократная перепродажа. Условия  опционов, обращающихся на биржевом рынке, стандартны, вследствие чего они высоколиквидны. При прочих равных условиях цена (премия) при перепродаже снижается по мере приближения опционного срока к дате истечения.

Биржевая торговля опционами  организована по типу фьючерсной. Ее отличительная особенность – стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом. Закрытие позиции по опциону осуществляется путем:

- выполнения условий опциона в установленном порядке, называемом реализацией опциона;

- заключения обратного опциона – выкупа, если был продан опцион, и продажи, если был куплен опцион.

Опцион предлагает ряд  возможностей, которыми не располагают  другие продукты, особенно в хеджировании и структурировании позиций. Они  могут быть использованы и для  увеличения, и для уменьшения рисков.

Опционные сделки могут быть вызваны как интересом клиента  к базовым активам, так и желанием использовать опционы непосредственно  в качестве объектов инвестиционной деятельности. Привлекательность опционов для инвесторов заключается не только в ограниченном риске длинных позиций.

Опционы предоставляют большие  возможности для проведения спекулятивных  операций. Комбинации покупки и/или  продажи колл- и пут- опционов в сочетании с покупкой и/или продажей реального актива позволяют найти приносящие прибыль стратегии практически для любой рыночной ситуации.

Более того, существуют опционные  стратегии, не требующие даже прогнозирования  рыночного курса базисного актива для получения прибыли.

При приобретении опционов предоставляется большой выбор  контрактов с различными сроками  истечения и ценами-страйк, которые и являются строительными блоками при формировании опционных стратегий. Однако необходимо помнить, что в торговле опционами комиссионные расходы могут достигать значительного размера – иногда на покрытие операционных расходов уходит до половины прибыли. Теоретически возможны ситуации, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. Однако с учетом комиссии результатом подобных операций могут оказаться чистые убытки.

Опционы на фьючерсные контракты  – опционы, которые дают право  купить или продать фьючерсный контракт на какой-либо актив. Если в случае с  опционами и фьючерсами сделка урегулируется  поставкой тех активов, на которые  они выписаны, то в случае опциона  по фьючерсам сделка урегулируется  не путем поставки актива, а путем  поставки фьючерсных контрактов на этот актив.

Опционы на фондовые индексы  – расчетные опционы, при реализации которых продавец опциона выплачивает  держателю разницу между ценой  реализации опциона, указанной в  контракте, и некоторой расчетной  величиной, связанной с фактическим  значением индекса. Привлекательность  биржевых индексов для инвесторов состоит  в том, что они позволяют избежать риска, связанного с ухудшением финансового положения или иных показателей какой-либо отдельной компании. Фактически операции с биржевыми индексами дают инвесторам возможность "играть" на отрасль или на фондовый рынок в целом. Игра строится на том, что значение биржевого индекса со временем изменяется в силу нескольких причин: может измениться состав индекса и кроме этого, сам индексный показатель изменяется ежедневно с движением курсов акций, которые включены в него в качестве компонентов. Опционы на индексы используются в спекулятивных целях, для хеджирования и в целях инвестирования средств, вместо того, чтобы приобретать собственно ценные бумаги.

Опционы по фьючерсным контрактам на биржевые индексы выписываются не на сам индекс, а на фьючерсный контракт. Таким образом, если инвестор является держателем опциона на покупку и  реализует свой опцион, то он выплачивает  лицу, выписавшему этот опцион, разницу  между ценой реализации опциона  и текущей ценой фьючерсного  контракта на биржевой индекс. Соответственно держатель опциона на продажу  получает такую разницу от лица, выписавшего опцион.

Опционы на опционы –  комбинированные опционы, или опционы  на опционы, предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату.

В последнее время стали  появляться более гибкие финансовые инструменты, чем простые опционы. [4]

5. Свопы

Своп скорее представляет собой обменную операцию, а не финансовый инструмент. При проведении данной операции обмен происходит такими активами, как кредитные обязательства, условия  процентных платежей и т.д.

Товарный своп – соглашение между двумя сторонами, когда  одна из сторон соглашается купить или продать товар за фиксированную  цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Изначальная цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой, которая обеспечивается для одной из сторон.