Механизм функционирования рынка корпоративных ценных бумаг

В течение 2005 г. преобладала  повышательная динамика основных российских фондовых индексов при резком увеличении итоговых темпов их роста. По итогам года индекс ММВБ возрос на 83% (в 2004 г. - на 7%) и на конец периода составил 1011,00 пункта. Индекс РТС за рассматриваемый  период повысился на 83% (в 2004 г. - на 8%) - до 1125,60 пункта. Капитализация рынка  акций в РТС на конец 2005 г. составила 330 млрд. долл. США, почти вдвое превысив аналогичный показатель предыдущего года.

Средний дневной  объем торгов акциями на ФБ ММВБ в 2005 г. составил 13,2 млрд. руб. (против 11,1 млрд. руб. в 2004 г.), аналогичный показатель в РТС возрос до 31 млн. долл. США (против 22 млн. долл. США в 2004 г.). Суммарный  оборот вторичных торгов акциями  по названным торговым площадкам  в рассматриваемый период увеличился по сравнению с предыдущим годом  на 21%. [13]

Набор высоколиквидных  акций оставался весьма ограниченным. На ФБ ММВБ среди торгуемых бумаг  более 200 эмитентов на долю акций 8 ведущих  эмитентов приходилось 95% суммарного оборота (в 2004 г. - 97%), в РТС на долю акций 10 эмитентов из более 300 эмитентов  приходилось 87% (в 2004 г. - 89%).

В структуре совокупного  биржевого оборота торгов акциями  в 2005 г. по сравнению с предыдущим годом существенно сократилась  доля операций с акциями электроэнергетических  компаний: на ФБ ММВБ - с 52 до 38%, в РТС - с 29 до 22%. Электроэнергетическая отрасль  на рынке акций была представлена главным образом акциями РАО  “ЕЭС России”, на долю которых приходилось 37% совокупного оборота вторичных  торгов на ФБ ММВБ (в 2004 г. - 49%) и 21% - в РТС (в 2004 г. - 26%). Уменьшение доли акций РАО “ЕЭС России” в структуре вторичных торгов стало закономерным результатом проводимой реформы энергетической отрасли, в ходе которой на базе энергохолдинга формируются новые акционерные общества.[13]

В совокупном объеме вторичных торгов акциями на организованном рынке в анализируемый период возросла доля акций нефтяной отрасли: на ФБ ММВБ - до 37% (против 31% в 2004 г.), в  РТС - до 47% (против 44%). Высокие финансовые результаты топливной отрасли способствовали значительному приросту рыночной цены акций большинства российских топливных компаний. Годовой прирост котировок обыкновенных акций ОАО “Газпром” составил 154%, ОАО “НК ЛУКойл” - 106%, ОАО “Сургутнефтегаз” - 51%, ОАО “Сибнефть” - 30%.

В общем объеме вторичных  торгов акциями в 2005 г. продолжала увеличиваться  доля торгов акциями металлургической отрасли, составившая на ФБ ММВБ 11% (против 7% в 2004 г.), в РТС - 12%, как и в 2004 году. Среди акций компаний металлургической промышленности наиболее ликвидными оставались акции ОАО “ГМК Норильский никель”, котировки которых по итогам года повысились на 69%.

Доля акций телекоммуникационных компаний в структуре вторичных  торгов на организованном рынке в 2005 г. составила 8% (в 2004 г. - 6%). Наибольший объем  операций совершался с акциями ОАО  “Ростелеком”, цена которых за рассматриваемый  период повысилась на 28%. В отличие  от предыдущего года, когда наибольшим спросом пользовались акции мобильных  операторов, в 2005 г. интерес инвесторов был сосредоточен преимущественно  на акциях компаний фиксированной связи.

На долю акций  кредитных организаций в совокупном объеме вторичных торгов акциями  на организованном рынке в анализируемый  период приходилось 6% (в 2004 г. - 3%). Почти  весь оборот вторичных торгов акциями  кредитных организаций по-прежнему формировался за счет операций с акциями  Сбербанка России. Цена обыкновенных акций Сбербанка России в течение  года возросла в 2,75 раза. Рост котировок  этих акций был обусловлен не только устойчивыми позициями эмитента на рынке банковских услуг и его  хорошими финансовыми результатами, но и успешным привлечением крупных  заимствований за рубежом. [13]

Несмотря на значительное улучшение дивидендной политики ведущих эмитентов в 2005 г., основным источником получения доходов для  инвесторов оставался прирост курсовой стоимости акций.

Рисунок 1. Динамика торгов акциями на ФБ ММВБ в 2005 году

В 2005 г. рынок корпоративных  облигаций характеризовался дальнейшим увеличением объемов первичного размещения на биржевых аукционах и  активизацией вторичных торгов.

В анализируемый  период продолжился быстрый рост эмиссионной активности компаний. В 2005 г. на ФБ ММВБ, где сосредоточен основной объем фондовых операций, было размещено 146 новых выпусков корпоративных  облигаций объемом 259 млрд. руб. по номиналу (в 2004 г. - 80 выпусков бумаг объемом 141 млрд. руб. по номиналу). Активность эмитентов  в течение года значительно различалась: на декабрь пришлось более четверти годового объема размещенных облигаций, а в январе корпоративные облигации  не размещались.

Наиболее крупные  выпуски облигаций в 2005 г. осуществили  Внешторгбанк (15 млрд. руб.), ОАО “Российские  железные дороги” (2 выпуска по 10 млрд. руб.), ОАО “ФСК ЕЭС” (2 выпуска по 7 млрд. руб.), ОАО НК “РуссНефть” (7 млрд. руб.), ООО “Русский алюминий финансы” (6 млрд. руб.). Средний размер нового выпуска корпоративных облигаций увеличился в 2005 г. до 1,8 млрд. руб., в то время как в 2004 г. он немногим превышал 1,5 млрд. рублей.По сравнению с 2004 г. в анализируемый период структура выпускаемых корпоративных облигаций по срочности изменилась незначительно. Среди новых выпусков по-прежнему преобладали облигации со сроком обращения 3 года. Вместе с тем возросло количество выпусков корпоративных облигаций со сроком обращения 5 и более лет. Появились предпосылки к увеличению реальных сроков обращения облигаций за счет снижения удельного веса выпусков, по которым предусмотрена процедура досрочного погашения бумаг.

В течение года появлялись новые виды инструментов. В мае 2005 г. Европейский банк реконструкции  и развития разместил облигации объемом 5 млрд. руб. с переменным купоном. Впервые на российском рынке эмитентом облигационного займа стала международная финансовая организация, причем купонные выплаты по этим облигациям рассчитываются в зависимости от индикатора денежного рынка, отражающего стоимость рублевых ресурсов для первоклассных финансовых институтов. В декабре на ФБ ММВБ прошло размещение облигационного займа ЗАО “Банк ЖилФинанс” объемом 0,5 млрд. руб. с дополнительным обеспечением правами требования по ипотечным кредитам.

Средний дневной  объем вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в 2005 г. возрос до 3,6 млрд. руб. (против 1,7 млрд. руб. в 2004 г.).

В структуре вторичных  торгов корпоративными облигациями  на ФБ ММВБ доля торгов инструментами  банков и других финансовых институтов сократилась в рассматриваемый  период с 30 до 23%. Соответственно, доля облигаций промышленных эмитентов  составила 77%, из них наибольшая часть  приходилась на бумаги предприятий  топливной отрасли (20%), связи (18%), энергетики (11%), железнодорожного транспорта (6%) и  пищевой отрасли (5%).

В структуре вторичных  торгов корпоративными облигациями  на ФБ ММВБ по эмитентам наиболее значительные доли приходились на облигации ОАО  “Газпром”, ОАО “ФСК ЕЭС”, ОАО “Российские  железные дороги” и ОАО “Центральная телекоммуникационная компания”.

Доходность корпоративных  облигаций, рассчитанная информационным агентством “Сбондс.ру” по группе эмитентов, в 2005 г. изменялась в диапазоне от 7,2 до 9,8% годовых при среднем значении 8,2% годовых (в 2004 г. - от 7,8 до 11,2 и 9,3% годовых соответственно).

Спред между доходностью  надежных корпоративных облигаций  и государственных ценных бумаг  сопоставимой срочности (ОФЗ-ФД) в анализируемый  период устойчиво сокращался: в начале года он составлял 3,0-3,5 процентного  пункта, а в IV квартале не превышал 1,5-2,0 процентного пункта.

Вексельный рынок  в 2005 г. оставался важным сегментом  долгового рынка, хотя его значимость как источника финансовых ресурсов для реального сектора экономики  уменьшалась в связи с дальнейшим повышением роли рынка эмиссионных  ценных бумаг. По мере роста монетизации  экономики снижалась также значимость векселей как расчетного инструмента.

На российском вексельном рынке в рассматриваемый период преобладали простые дисконтные векселя со сроком обращения от 6 месяцев до 1 года, преимущественно  банковские векселя крупного номинала.

В 2005 г. продолжилась практика привлечения денежных средств  посредством организации вексельных программ на принципах стандартизации объемов, периодичности выпуска  и погашения векселей. Наиболее масштабные вексельные программы в 2005 г. реализовали  кредитные организации.

В анализируемый  период продолжилась тенденция к  снижению доходности векселей, хотя динамика этого показателя в течение года была неравномерной. По данным инвестиционной компании (ИК) “Регион”, понижательная  динамика доходности преобладала с  начала года до конца мая. В этот период индикаторы доходности вексельного  рынка достигли своих исторических минимумов (5,3% годовых по векселям со сроком погашения 1 месяц и 8,0% годовых  по векселям со сроком погашения 1 год). Во второй половине года преобладала  слабо повышательная динамика доходности. Среднегодовая доходность 1-месячных векселей в 2005 г. снизилась до 6,5% годовых (против 8,8% годовых в 2004 г.), а 12-месячных векселей - до 8,4% годовых (против 11,9% годовых).

Важным сегментом  вексельного рынка оставались операции банков с векселями. По сравнению  с предыдущим годом в 2005 г. банки  более активно осуществляли учетные  операции с векселями и использовали векселя в качестве инструмента  привлечения финансовых ресурсов. По данным баланса банковской системы, на конец 2005 г. остаток по учтенным банками векселям возрос по сравнению с концом предыдущего года на 9%. Объем размещенных банками векселей за тот же период увеличился на 21%. Доля векселей, номинированных в иностранной валюте, в общей сумме выпущенных банками векселей сократилась в 2005 г. по сравнению с предыдущим годом с 23 до 20%, а в общей сумме учтенных векселей - с 14 до 6%.

Согласно отчетности по процентной политике коммерческих банков среднегодовая ставка по размещенным  банками юридическим лицам на все сроки собственным рублевым векселям в рассматриваемый период составила 7,6% против 7,8% годовых в 2004 году. Среднегодовая ставка по учтенным коммерческими банками рублевым векселям в 2005 г. снизилась по сравнению с предыдущим годом с 12,1 до 10,3% годовых.

Средневзвешенная  срочность операций по учету рублевых векселей согласно отчетности по процентной политике коммерческих банков в 2005 г. почти  не изменилась и составила 216 дней (в 2004 г. - 215 дней), средневзвешенная срочность  размещенных юридическим лицам  банковских рублевых векселей увеличилась  до 168 дней против 149 дней.

Рисунок 2. Ставки по операциям банков с векселями  в рублях

3.2 Проблемы и перспективы  развития рынка корпоративных  ценных бумаг

В настоящее время  рынок ценных бумаг в России является еще довольно аморфным. Нет пока четкого разграничения между  первичным и вторичным, биржевым рынком. Представлен он в основном фондовыми и товарными биржами, которые и поглощают основной поток ценных бумаг.

Развитие первичного рынка ценных бумаг в структуре  всего рынка возможно лишь при  развитии следующих условий:

· продуманной процедуре  приватизации предприятий, поскольку  как отмечалось мною выше, созданные  в ее ходе акционерные общества в  большинстве своем не отвечают обычно предъявляемым к ним инвесторами  требованиям;

· создании солидных посредников, которые могли бы осуществлять посредническую деятельность между  эмитентами и инвесторами в том числе в качестве профессиональных консультантов, способных анализировать ситуацию и давать рекомендации, как это принято в мировой практике, в частности США, Канаде, Англии, Японии;

· более широкой  реализации облигаций компаний и  предприятий. На Западе основная часть  финансирования (70--95%) рынка ценных бумаг осуществляется за счет выпуска  облигаций корпораций и компаний. Именно первичный рынок там базируется на облигациях, а главным посредником  размещения являются инвестиционные банки. Такой рынок в Российской Федерации  почти отсутствует;

· главным институтом размещения облигаций на первичном  рынке должны стать инвестиционные банки. Хотя в РФ в 1991 -- 1992 гг. и появились  инвестиционные банки, но подлинной своей сущности они не отражают. Характерная черта этих банков -- функция долгосрочного кредитования, а не посредничество при размещении ценных бумаг.

В мировой практике сложилось два типа инвестиционных банков: специализирующиеся на размещении ценных бумаг (США, Канада, Англия, Япония); специализирующиеся на предоставлении среднесрочных и долгосрочных кредитов (страны Западной Европы и развивающиеся  страны). Но в условиях интернационализации  производства и капиталов многие инвестиционные банки в зависимости  от специфики государственного регулирования  на национальных рынках ценных бумаг  осуществляют и тот, и другой вид  операций.

Фондовые биржи  также нуждаются в определенных структурных изменениях, в значительной степени зависящих от массы поступления  ценных бумаг. Не следует забывать, что биржа -- вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т. е. уже прошедших через первичный рынок. В России новые выпуски ценных бумаг (в основном акции) продолжают поступать на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя таким образом первичный рынок. Как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на "переработке" старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Западной Европы) реализуются новые выпуски акций. Однако это объясняется, прежде всего, огромным объемом эмитируемых ценных бумаг.