Финансы инвесторов

    В последние годы в России стали  распространяться такие формы финансирования инвестиционных проектов, которые зарекомендовали  себя в мировой практике как довольно эффективные для предприятий  и в целом для развертывания инвестиционного процесса. К ним можно отнести лизинг и инвестиционный налоговый кредит.

    Лизинг  именно в кризисные годы во многих странах способствовал обновлению основного капитала. Федеральный  Закон “О лизинге” определяет лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора физическим или юридическим лицам за определенную плату, на обусловленный срок и на оговоренных в договоре условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем. В соответствии с Законом лизинг относится к прямым инвестициям. Лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные затраты и выплатить вознаграждение.

    С введением первой части Налогового кодекса РФ предприятия могут  использовать инвестиционный налоговый кредит. Последний предоставляется на условиях платности, возвратности и срочности. Проценты за пользование подобным кредитом устанавливаются в диапазоне от 50 до 75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ.

    Инвестиционный  налоговый кредит предоставляется  на:

    - проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и защиту окружающей среды. Размер кредита в этом случае составляет 30% стоимости приобретенного оборудования, используемого в указанных целях;

    - осуществление внедренческой или инновационной деятельности, создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов. Размер кредита определяется по соглашению между предприятием налогоплательщиком и уполномоченным органом;

    - выполнение организацией особо важного заказа по социально экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению. В этом случае размер кредита также определяется по соглашению.

    1.3 Денежные потоки инвестиционных проектов.

    Инвестиционный  процесс сопровождается денежными потоками. Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

    Поступления денежных средств на счета организации  называют притоком, или положительным  денежным потоком. Платежи денежных средств называют оттоком, или отрицательным  потоком.

    При расчетах показателей эффективности  участия предприятия в проекте  принимается, что возможности использования  денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и  т.д.). В этих расчетах учитываются  денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам – оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

    В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(n), если оно относится к n-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

    Разность  между притоком и оттоком денежных средств за определённый период образует сальдо. Сальдо (активный баланс, эффект) рассматривается как положительный результат от реализации проекта, и его ещё называют чистым потоком.

    Денежный  поток Ф(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности. Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях Методические рекомендации допускают объединение некоторых (или всех) потоков:

• денежного потока от инвестиционной деятельности Фи(t);
• денежного потока от операционной деятельности Фо(t);
• денежного потока от финансовой деятельности Фф(t).

    Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
• к притокам – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

    В соответствии с Методическими рекомендациями в денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного ИП.

    В качестве притока в денежный поток  от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов. Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

    Источниками информации таких потоков являются: проект, технико-экономическое обоснование  (ТЭО) или «Обоснование инвестиций». Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

    Для денежного потока от операционной деятельности:

• к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
• к оттокам – производственные издержки, налоги.

    К денежным потокам от операционной деятельности Методическими рекомендациями отнесены основные результаты операционной деятельности, включая: получение прибыли на вложенные  средства. Соответственно, в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов. 

    К финансовой деятельности относятся  операции со средствами, внешними по отношению  к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления  проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

    Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

 

    Денежные  потоки от финансовой деятельности в  большой степени формируются  при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности  ИП. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования: об объеме акционерного капитала, субсидий и дотаций, а также об условиях привлечения заемных средств (объем, срок, условия получения, возврата и обслуживания) - табл. 1. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

    Денежные  потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается  и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы  финансирования проекта.

    Для обозначения денежных потоков используют понятие «аннуитет». Аннуитет бывает срочный и бессрочный. Срочным  аннуитетом называется денежный поток  с равными поступлениями в  течение ограниченного промежутка времени. Поступления осуществляются в конце равных временных интервалов, на которые разбит данный промежуток времени. Примером срочного аннуитета могут служить регулярно поступающие платежи за пользование сданным в аренду объектом, в этом случае

    FV₁=FV₂= ... =FV_n=A_n.

    Аннуитет  называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет).

    Перечисленные выше статьи денежных потоков от инвестиционной деятельности соответствуют обозначению чистых инвестиций.

    Чистые  инвестиции (CI) – состоят из общего объёма требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых активов, высвобождение которых следовало из решения об инвестициях. В таком высвобождении следует делать поправку на любое изменение в налогах, которое возникает из-за отражения в отчётности прибыли или убытка от продажи имеющихся активов. К чистым инвестициям в анализе обычно также добавляют увеличение оборотного капитала, который необходим для обеспечения возросшего уровня продаж, если это увеличение вызвано совершающимися (анализируемыми) инвестициями. 

    Денежные  потоки в общем соответствуют  выражению

    Ф = FV–З,

    где FV – ожидаемые поступления от реализации проекта, например валовой доход от реализации товаров в торговле (в промышленности выручка от продаж); 
З – затраты по реализации проекта.

    По  экономическому содержанию элемент  чистого потока платежей можно приравнять к валовому доходу за вычетом всех платежей, связанных с его формированием  и получением. В эти платежи входят все действительные расходы (прямые и косвенные) и налоги. Эти расходы включаются в поток платежей с отрицательным знаком. Элемент потока платежей в общем можно выразить в виде выражения:

    Ф= (FV – И) – Н – K+S,

    где Ф – элемент чистого потока наличности;

    И – издержки обращения (производства);

    Н – налоги и отчисления;

    K – расходы из прибыли;

    S – прочие возможные доходы, поступления и компенсации. 

    Приведённое выражение выражает общий подход при определении элемента денежного  потока. Оно может детализироваться и изменяться в зависимости от целей анализа и принятой на предприятии методики. 
 

    2. Оценка эффективности инвестиций

    2.1 Инвестиционный анализ

    Для оценки эффективности реальных инвестиций (проектов) предприятия используют систему принципов и показателей, определяющих эффективность выбора для реализации отдельных реальных инвестиционных проектов.