Еврооблигации

     По  устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются  международными - international bonds.

     Типичная  еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.

     По  большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко  встречаются еврооблигации с  выплатой процентов два раза в  год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций  с плавающей процентной ставкой - FRN.

     Процент выплачивается путем отделения  купонов и их пересылки банку - платежному агенту. Обычно облигации хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

     На  рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии  облигации в акции эмитента. Самые  крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие  облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации  без конверсионных привилегий носят  название "обычной" - straight bonds. 
Еврооблигации — это облигации, разметенные одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Такие облигации размещаются через международные синдикаты финансовых учреждений нескольких стран.

     Кроме того, еврооблигации входят в листинг  Лондонской и Люксембургской бирж и  ими можно торговать на внебиржевом  рынке.

     Еврооблигации — это предъявительские ценные бумаги, выпускаемые в виде сертификата  с отрывными купонами, процент  по которым выплачивается 1 раз в  год. Большинство еврооблигаций  не имеют обеспечения.

     Различают евробонды (долгосрочные бумаги) и евроноты (среднесрочные долговые бумаги). Евробонды — это ценные бумаги на предъявителя, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. За ними не предусматривается создание обеспечения. Эмитентами евробондов в основном являются развивающиеся страны. Евроноты — это именные ценные бумаги, эмитентам и которых являются страны с развитой экономикой. За ними резервируется обеспечение.

     Также к ним относят и краткосрочные бумаги-еврокоммерческие векселя (euro-commercial paper, ECP) "Коммерческие бумаги" (commercial paper) в евровалюте (eurocurrency), основной рынок которых находится в Лондоне. Эти ценные бумаги дают возможность быстро получить однодневные средства путем выпуска, например в Европе, необеспеченных простых векселей для использования их в Нью-Йорке.

     Различие  между евронотами и евробондами  достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые  евроноты и евробонды при выпуске  не имеют никаких различий.

     Обычно  еврооблигации обычно выпускают в предъявительной  форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу.

     Можно выделить следующие разновидности  еврооблигаций.

     Облигации с твердым доходом. Величина купонного  дохода не изменяется в течение всего  срока действия. Эти облигации  выпускаются эмитентами, имеющими высокий  рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций  приходится около 80% всех выпускаемых  еврооблигаций.

     Облигации с переменной процентной ставкой  характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Куппоный период по таким облигациям обычно составляет 3 или 6 месяцев.

     Облигации с нулевым купоном характеризуются  тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения  и ценой эмиссии.

     Облигации с глубоким дисконтом продаются  по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу.

Особенности налогообложения:

     По  еврооблигациям проценты выплачиваются  без вычета налогов на проценты и  дивиденды (withholding tax). Налог (уже как  чисто подоходный налог) платится инвесторам по законодательству своей страны

     Если  же местное законодательство предусматривает  удержание налога на проценты, который  платит заемщик, последний обязан довести  величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.

Участники МРЦБ.

     Рассмотрим  основных потребителей капитала на примере  рынка еврооблигаций. Еврооблигации  выпускаются крупными, в основном транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым Банком) и государственными органами для  продажи инвесторам во всем мире.

     При выпуске еврооблигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные  гарантии. От половины до двух третей еврооблигационных  займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные  организации. Среди эмитентов - муниципальных  органов власти наибольшую активность на рынке еврооблигаций проявляют  правительства германских замель, провинций  Канады и штатов Австралии. В 90-е  годы на этот рынок вышли правительства  ряда восточноевропейских стран. России впервые удалось разместить собственные  еврооблигации (не считая облигаций  Внешнеэкономбанка СССР) в ноябре 1996 года.

       Обычно эмитенты, выходящие на  рынок еврооблигаций, имеют высокий  рейтинг. Корпорации с высшим  рейтингом (ААА) имеют возможность  выйти на рынок евродолларовых  облигаций, установив процентную  ставку на уровне, превышающем  ставки по облигациям правительства  США лишь на 22-25 базисных пунктов  (0,25-0,55%). В то же время известны  случаи размещения займов эмитентами  из Южной Америки (Бразилия) на 600 базисных пунктов выше процентной  ставки по федеральным облигациям  США, т. е. высокий рейтинг  не является абсолютно обязательным  условием размещения займа. Более  высокий рейтинг просто позволяет  удешевить заем, установив более  низкую процентную ставку.

     Что касается конкретных стран - эмитентов, здесь можно отметить, что доля эмитентов из развитых стран составляет 75% рынка еврооблигаций. Из них европейские  эмитенты - 45%, Япония - 6%, США - 14%. Оффшорные  центры занимают 8% рынка, а развивающиеся  страны - 7%. На международные институты  приходится 10%. Инвесторы Согласно широко распространенному мнению, на которое  приходится опираться ввиду отсутствия надежной статистической базы, большинство  собственников еврооблигаций - богатые  индивидуальные инвесторы, они владеют  более 50% всех еврооблигаций.

     Банки, принимающие участие в эмиссиях, оставляют у себя, по оценкам, примерно 15% выпускаемых облигаций. Еще 25% еврооблигаций  оседает в портфелях других институционных инвесторов. Обычно стоимость портфеля еврооблигаций, принадлежащих индивидуальному  держателю, превышает 200-300 тыс. долл. США, во многих случаях 1 млн. долл. Поэтому большая часть средств индивидуальных вкладчиков, направляемых на приобретение еврооблигаций, поступает со специальных счетов, которыми управляют банки. Происходит перестройка структуры собственности на евроакции, на смену индивидуальным акционерам пришли кредитно-финансовые институты, аккумулирующие значительную часть средств индивидуальных вкладчиков и решающие вопрос о конкретных объектах инвестирования.

     Посредники  Межстранового движения ценных бумаг опосредуют два вида банков - коммерческие и инвестиционные. Ныне на рынке еврооблигаций доминирует 20 банков, привлекающих к участию в размещении еврооблигационных займов еще 350 банков и инвестиционно-банковских фирм. Соперничество между коммерческими и инвестиционными банками является основой конкурентной борьбы в кредитной сфере. Инвестиционные банки долгое время находились во главе синдикатов, организующих эмиссии ценных бумаг на международных рынках. Но коммерческие банки оттеснили инвестиционные в деле размещения еврооблигаций на первичном рынке, так как они обладают гораздо большими активами. На вторичном рынке еврооблигаций инвестиционные банки сохраняют прочные позиции. Так как успех в обслуживании сделок с обращающимися на рынке бумагами зависит прежде всего от опыта ведения биржевых операций и тесноты связи с клиентурой, приобретающей фондовые ценности, а это всегда было сильной стороной инвестиционных банков.

     Первичный и вторичный рынки  еврооблигаций.

     Изначально  рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки  правил игры привела к созданию Ассоциации участников международных фондовых рынков (18МА) и связанной с ней  группы Международной ассоциацией  первичных рынков (1РМА).

     В начале 90-х годов в 18МА насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии, 57 - из Германии, 60 - Люксембурга. Штаб-квартира 15МА находится в Швейцарии, однако большая часть работы проводится в Лондоне, поскольку он был и  остается основным центром торговли еврооблигациями.

     Согласно  законодательству Великобритании, 18МА, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой стороны, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам международной  саморегулирующейся организацией, в  ведении которой находится рынок  евробумаг. 18МА предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей специальных дипломов для работы на международных фондовых рынках.

     Международная ассоциация первичных рынков объединяет финансовых посредников, работающих на первичном рынке акций и облигаций, вырабатывает свод правил, касающихся размещения еврооблигаций на международном  рынке, а также стандартные формы  необходимых документов.

     Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются: объявления о выпуске еврооблигаций - подписание окончательных условий (начало размещения); день окончания  размещения. В день объявления о  начале размещения появляется официальное  извещение в прессе, и рассылаются  приглашения банкам принять участие  в размещении.

     Потенциальным участникам дается 7-10 дней на то, чтобы  дать ответ. Потенциальным андеррайтерам (гарант размещения выпуска ценных бумаг компании) и агентам по размещению рассылаются копия проспекта  эмиссии, график процедуры эмиссии  и соответствующие документы, которые  они обязаны подписать для  того, чтобы принять участие в  размещении.

       Если заемщик плохо известен, в этот период он предпринимает  шаги по рекламе, то есть  проводит компанию по распространению  информации о себе среди потенциальных  инвесторов в ведущих финансовых  центрах мира. Тем временем ведущий  менеджер (как правило, крупный  коммерческий банк) ведет книгу  заявок синдиката, которая позволяет  определить спрос на данные  облигации. Когда становится ясна  общая картина, ведущий менеджер  начинает предварительное распределение  ценных бумаг между членами  синдиката, подавшими заявки.

     Агенты  по размещению имеют право вернуть  менеджеру непроданную часть  облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные  облигации по заранее оговоренной  цене. В конце периода подписки менеджеры и эмитент определяют окончательные ценовые условия. После этого облигации официально предлагаются к продаже. К этому  времени синдикат фактически купил  облигации у эмитента по фиксированной  цене, но при этом эмитент не получает деньги до наступления дня завершения размещения. Печатается окончательный  проспект эмиссии, и ведущий менеджер извещает андеррайтеров и агентов  по размещению о том, сколько ценных бумаг выдается каждому из них.

       В конце стабилизационного периода  (распространения облигаций), т. е.  в день завершения размещения, члены синдиката перечисляют  деньги за купленные ими облигации  на специальный банковский счет, открытый ведущим менеджером. Конечные  инвесторы при этом получают  документы, подтверждающие их  право собственности на облигации.  Заемщик получает деньги за  вычетом комиссионных ведущему  менеджеру в соответствии с  условиями соглашения, синдикат  расформировывается. В финансовой  прессе появляется сообщение  о завершении размещения.

     Первичный рынок ценных бумаг всегда остается достаточно неопределенным и капризным. Ценные бумаги могут распространяться не так активно, как хотелось бы. Могут возникать сомнения в эффективности  предприятий-эмитентов, курсы бумаг  будут в этом случае снижаться. Поэтому  риск гарантов может стать очень  большим. Первичный рынок, при всей своей организованности, всегда сохраняет  потенциальную угрозу потери равновесия и стабильности. Внебиржевой оборот евробумаг отличается от традиционного  внебиржевого оборота, всегда существовавшего  в пределах национальных рынков, как  арена операций с бумагами второразрядных компаний, которые не отвечают требованиям, принятым на биржах.