Диведендная политика предприятия

 

Таким образом, на текущее  значение дивиденда оказывает влияние  динамика прибыли прошлых лет. Степень  влияния разных периодов зависит от выбора коэффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответные реакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендный выход является оптимальным:

 

   da, = hψ (πt)(l + (1 - h) + (1 - h)² + ... (1 - h)ⁿ > 0, при h > 0;                     (8)

   da, = ψ (πat), так как (1 + (1 - h) + (1 - h)² + ... + ... (1 - h)ⁿ + ...) = 1/h.    (9)

 

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

• в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;
• в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

 

Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Например, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились.

Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.

 

Выплата дивидендов акциями  диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объявленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидировано.

Для руководства выплата  дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число  акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть направлены для текущей и инвестиционной деятельности.

 

Другой причиной использования  неденежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.

Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о  выплате дивиденда акциями, —  повышение ликвидности акций  через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через некоторое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции.

 

Акционеры вынуждены  согласиться с предложением руководства  из следующих соображений:

1) информация о невыплате  дивиденда будет рассмотрена  рынком как отрицательный сигнал  и цена акции может упасть  еще больше;

2) акционеры могут  надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры, не предпочитающие  дивидендные выплаты наличными,  из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов.

 

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом  рынке, если акции котируются  на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по фиксированной  цене в объявленный период  времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе  наименьшую цену за акцию, имеют  преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета  акций у одного крупного акционера  по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими российскими корпорациями и имеет основную цель — удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц:

1. институциональными инвесторами;
2. инвесторами, желающими иметь контроль и управление.

Индивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала.

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА III. ВИДЫ И ПОРЯДОК ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ

 

3.1. Виды дивидендных выплат и их источники

 

Источниками  дивидендов  могут выступать:  чистая  прибыль  отчетного  периода,  нераспределенная   прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные  для  этой  цели  (последние используются для выплаты дивидендов по  привилегированным  акциям  в  случае недостаточности прибыли  или  убыточности  общества)⁹.  Поэтому теоретически предприятие может  выплатить  общую  сумму  текущих  дивидендов  в  размере, превышающем прибыль  отчетного  периода.  Однако  базовым  является  вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена  колебаниям;  не исключена также ситуация, когда  предприятие  может  отработать  с  убытком.

Принятие решения  о размере дивидендов  в  любом  случае  является  непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности   для расширения производственных мощностей или  участия  в  новых  инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое  изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости  акции.  Именно  поэтому  в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.  Коротко охарактеризуем их.

 

Методика постоянного процентного  распределения прибыли. ¹⁰Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты  дивидендов  по привилегированным акциям (Дпа) и прибыль, доступную владельцам  обыкновенных акций (Поа). Последняя, в свою  очередь,  распределяется  решением  собрания акционеров  на  дивидендные  выплаты  но   обыкновенным   акциям   (Доа)   и нераспределенную прибыль (ПН).

Одним   из   основных   аналитических   показателей,   характеризующих дивидендную   политику,   является    коэффициент    «дивидендный    выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям  к  прибыли, доступной  владельцам  обыкновенных  акций  (в  расчете  на   одну   акцию).

Дивидендная   политика   постоянного   процентного   распределения   прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход».

В этом случае, если предприятие  закончило  год  с  убытком,  дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того,  сопровождается значительной  вариацией  дивиденда  по   обыкновенным   акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило,  приводит  к  нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого  дивиденда вызывает  падение курса акций.  Такая дивидендная  политика используется некоторыми фирмами, но  большинство  теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

 

Методика фиксированных дивидендных  выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на  акцию  в неизменном размере в течение продолжительного времени,  например  1,3  дол., безотносительно  к  изменению   курсовой   стоимости   акций.   Если   фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно  превышает некоторый уровень, размер  дивиденда  может  быть  повышен,  т.  е.  имеется определенный  лаг  между  двумя   этими   показателями.   Определяя   размер фиксированного дивиденда  на  некоторую  перспективу,  компании  в  качестве ориентира  нередко  используют  приемлемые  для  них   значения   показателя «дивидендный  выход».  Данная  методика  позволяет в определенной  степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания  курсовых цен акций, характерного для методики постоянного  процентного  распределения прибыли.

 

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта  методика  является  развитием предыдущей.  Компания  выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в  случае  успешной деятельности) акционерам  выплачиваются  экстра-дивиденды.  Термин  «экстра» означает премию, начисленную  к  регулярным  дивидендам  и  имеющую  разовый характер, т. е. получение ее в следующем  году  не  обещается.  Более  того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии  - она  не  должна  выплачиваться  слишком  часто,  поскольку  в  этом   случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты  экстра-дивидендов  становится бесполезной.  Данные  о  премии  также  публикуются  в  финансовой   прессе.