Биржевые индексы

Будем тогда считать, что соотношение между индексами конъюнктур р и q совпадает с соотношением между индексами конъюнктур рα и qα, т.е.

б) Симметрия. Сравнение индексов конъюнктур на бирже зависит только от самих наборов цен на акции, но не от того, акция какой именно конкретной компании из индексного списка имеет данную цену.

Формально это можно выразить так:

(циклическое переименование акций  в индексном списке не изменяет  значения индекса);

в) Лнейная однородность. Введение биржевого индекса преследует цель дать не только относительное сравнение биржевых конъюнктур, но и количественную оценку каждой из них. При этом естественным представляется требование, чтобы биржевой индекс изменялся пропорционально при изменении единиц измерения всех цен на акции индексного списка: если цена на каждую акцию индексного списка увеличится в одинаковое число раз, то и индекс должен возрасти в то же число раз. Такое явление наблюдается, в частности, при инфляции. Формально это свойство может быть описано в следующем виде:

для любой конъюнктуры и положительного числа

Хотя свойство линейной однородности функции и является довольно ограничительным, тем не менее однородных функций от нескольких переменных имеется «сколько угодно».

Если индекс конъюнктуры удовлетворяет перечисленным условиям, то

где 1/k—коэффициент,   определяемый   внешними   (неконъюнктурными)   факторами.

Иными словами, биржевой индекс, удовлетворяющий  перечисленным условиям, представляет собой индекс Доу–Джонса (с точностью до величины корректирующего делителя).

Из всего сказанного следует, что  для равноценности двух конъюнктур при одном и том же корректирующем делителе необходимо и достаточно равенство сумм цен, входящих в них (числитель в индексе Доу–Джонса); если же эти суммы различны, то конъюнктура с большей суммой цен будет предпочтительнее.

Иными словами, о предпочтительности биржевой конъюнктуры по фиксированному списку акций компаний следует делать вывод по индексу Доу–Джонса для этого списка.

Индекс Доу–Джонса не учитывает всех изменений цен на акции: изменение на 1 долл. цены акции предприятия, входящего в индексный список, воздействует на величину индекса Доу–Джонса точно так же, как и изменение на 1 долл. цены любой другой акции предприятия из этого списка, тогда как в действительности это не обязательно так.

Недостатком индекса Доу–Джонса является также ограниченность списка охватываемых им компаний, даже в его наиболее широком, «комплексном» варианте. Он оценивает биржевую конъюнктуру на основании акций крупнейших корпораций, которые, как правило, более устойчивы, чем курсы акций менее крупных компаний. Поэтому о биржевой конъюнктуре следует также судить и по этим менее устойчивым акциям.

Расширение списка Доу–Джонса путем включения в него нескольких десятков менее мощных компаний едва ли целесообразно, так как трудно определить критерии для отбора таких компаний, а отсутствие разумных оснований для применения закона больших чисел делает случайную выборку нерепрезентативной. Единственным выходом из этого положения может служить существенное, многократное расширение списка акций, которые формируют индекс, характеризующий биржевую конъюнктуру.

В США кроме индекса Доу–Джонса другим важным биржевым показателем служит индекс информационной фирмы «Стандарт энд Пуэрс». Эта фирма рассчитывает и публикует пять биржевых индексов, каждый из которых по-своему важен и полезен. Однако более популярен и распространен индекс «Комплексный-500», объединяющий все эти показатели и публикуемый во многих периодических изданиях. Он рассчитывается как отношение текущих рыночных цен на акции в базовый период (1941—1943 гг.), умноженное на 10. При вычислении сначала определяется рыночная цена всех акций 500 фирм как произведение рыночных цен на акции в данный момент на их выпущенное количество, затем делится на их стоимость в базовый период. Это отношение умножается на 10. Например, значение этого индекса в 200 (пунктов) означает, что средняя рыночная цена акций 500 ведущих компаний США, принятых для этих расчетов, увеличилась по сравнению с базовым периодом (1941—1943 гг.) в 20 раз.

Наряду с этими наиболее популярными  биржевыми показателями только в  США используются десятки других индексов. Крупнейшие мировые рынки  ценных бумаг (лондонский, токийский  и др.) имеют собственные показатели уровня цен и биржевой активности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

9.2. Индексы рынка ценных бумаг Российской Федерации

Развитие российского рынка  ценных бумаг, совершенствование внебиржевой  и биржевой торговли (появление электронных  бирж) способствовали становлению аналитического подхода и прогнозирования как важнейших составных частей работы профессионалов этого рынка. Поэтому появление индексов, т. е. цифровых статистических показателей, выражающих последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг, стало необходимым. Индексы представляют собой укрупненные показатели-индикаторы, отражающие состояние и основные тенденции развития рынка акций и облигаций, а также производных ценных бумаг. Ориентироваться на такие индексы проще и удобнее, чем при каждой сделке специально определять курсы отдельных видов ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг  одним из первых стал применять индекс, рассчитываемый АО АК&М. Он появился раньше других: базовая дата его  расчета – 1 сентября 1993 г., значение индекса на этот день – 1000.

Индекс АК&М определяется для различных видов ценных бумаг: банковских акций (по акциям 10 крупнейших банков), акций приватизированных предприятий (по акциям 40 предприятий различных отраслей хозяйства), а также как сводный индекс (в его основе лежат котировки акций банков, предприятий промышленности, транспорта, связи и торговли). Кроме того, компания АК&М строит отраслевые индексы на основе особого списка эмитентов по каждой отрасли. Для расчета индексов формируется специальный список компаний (листинг), курсы акций которых адекватно отражают положение дел в соответствующих отраслях хозяйства и на рынке ценных бумаг. При этом самым трудным является получение информации о динамике курсов акций на российском рынке ценных бумаг.

Методика расчета индекса достаточно проста. Определяется отношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг, на текущий день и ее значение на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг компаний определяется исходя из числа находящихся в обращении простых акций. При этом учитываются только размещения выпуска этих акций. Таким образом, вес ценной бумаги при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного эмитента в суммарной рыночной капитализации.

Следует отметить, что курсы ценных бумаг не всегда совпадают с динамикой  индекса. Индекс АК&М показывает лишь общие тенденции, господствующие на рынке. Сравнивая на данном этапе движение курсовой стоимости акций с динамикой индекса, можно сделать вывод о приоритетности инвестирования капитала в различные виды ценных бумаг.

Широко распространен на российском рынке индекс курсов корпоративных  акций, рассчитываемый консалтинговой компанией «Соболев». Существуют неодинаковые представления о том, что должен отражать этот индекс: долговременные тенденции развития экономики и различия в уровнях роста отраслей промышленности (в этом случае нормальным периодом для отражения рыночной тенденции можно считать неделю или месяц) или текущую, ситуацию и отслеживать локальные колебания конъюнктуры, настроения участников рынка ценных бумаг. Во многих случаях на построение индекса влияют происходящие процессы реорганизации акционерных обществ (сплиты и консолидации), воздействующие на курсы соответствующих ценных бумаг.

Отбор компаний для построения индекса SOBI (Sobolev Index) производится на основании объективных и субъективных критериев.

Объективные критерии — это критерии общего характера (компания должна быть резидентом Российской Федерации, иметь рыночную историю, ее акции могут быть куплены иностранцами); критерии, основанные на методах финансового анализа; критерии степени развития инфраструктуры рынка компании; критерии, основанные на принципах открытости информации.

Субъективные критерии — оценки экспертов, место в рейтингах и т. п.

На российском рынке ценных бумаг  основными участниками операций (сделок) являются спекулянты. Поэтому индикативным может быть только индекс, отражающий спекулятивные настроения его участников. Индекс SOBI составляется как долларовый, так и рублевый (с пересчетом по курсу). Для его расчета используются данные по 20 эмитентам (компании, на акции которых большой спрос).

Отмеченные индексы составляются как биржевые (прежде всего на основе информации, полученной на фондовых биржах). Однако в Российской Федерации доминирует внебиржевой рынок. Поэтому Агентство финансовой информации (АФИ) разработало методику расчета индексов внебиржевого рынка ценных бумаг, в которой учтена специфика заключения сделок на этом рынке. Эти индексаторы называются индексы «Интерфакса». Они описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний в текущем периоде по сравнению с базисным.

К индексам «Интерфакса» относятся  три отраслевых индекса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса  и цветной металлургии (акции предприятий этих двух отраслей промышленности должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев). Индексы «Интерфакса» рассчитываются на базисной основе. Базисом индекса служит величина индекса, принятая за 100 на 1 декабря 1994 г. Индексы исчисляются как базисные, так и цепные, т. е. проводится сравнение с предшествующим и базисным периодами.

Методика построения индексов «Интерфакса» предусматривает три этапа расчетов. На первом этапе устанавливаются  средневзвешенные цены покупки акций эмитентов, входящих в листинг (при этом отбрасываются акции, сильно отличающиеся от других по объему эмиссии и по курсу). На втором этапе находятся средние цены акций всех компаний, входящих в листинг. На третьем этапе строится индивидуальный (отраслевой) индекс. Индексы «Интерфакс» отражают общую тенденцию динамики курсов акций банков, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Индексы «Интерфакса» рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамичные ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Если происходит изменение выборочной совокупности предприятий, по курсам акций которых определяется индекс, то вводятся специальные поправочные коэффициенты.

В инвестиционных портфелях ценных бумаг российских держателей велик удельный вес государственных (и муниципальных) облигаций. Среди них преобладают ГКО и облигации федерального займа (ОФЗ), для которых рассчитываются специальные индексы. Для ГКО это «Сол-индекс», позволяющий оценивать эффективность инвестирования капитала в этот вид долговых обязательств, курсы и доходность которых способны значительно изменяться. ОФЗ более инерционная ценная бумага, чем ГКО. Она отличается большей стабильностью доходов. В портфелях крупных инвесторов сейчас увеличивается доля ОФЗ, завоевавших прочное место на рынке ценных бумаг. Наблюдается процесс «перевода» капитала инвесторов из ГКО в ОФЗ. Поэтому возникла необходимость создания индекса специально для ОФЗ, т. е. для облигаций с переменным купоном.

В основе методики расчета индекса эффективности вложений в ОФЗ лежит алгоритм расчета взвешенного геометрического среднего. Экономист Н. Мазурин отмечал, что объектом усреднения служат ежедневно определяемые отношения цен облигаций федерального займа текущего дня к ценам, зафиксированным в предыдущую торговую сессию. Коэффициент взвешивания соответствует доле объема эмиссии данного выпуска в общем номинальном объеме рынка.

Для оценки эффективности вложений в ОФЗ необходимо учитывать два  источника получения дохода: положительную разницу курсовой стоимости облигаций и прирост накопленного за время владения облигацией процента. Надо также определять (чтобы расчет индекса был точным), полную сумму доходов, которые принесла данная облигация. Цель расчёта индекса эффективности вложений — определение доходности, которую способен дать рынок за конкретный период времени.

Из существующих индексов особый интерес  представляет «Индекс Авеню», который признан в качестве новой ценной бумаги. На международном рынке ценных бумаг такие индексы имеют реальную стоимость (представляют собой товар). Так, имеющие мировое признание индексы NYSC Index, Dow Jones Stock Index и другие ежедневно котируются как ценные бумаги на многих биржах мира.

Для российского рынка ценных бумаг  компания «Кредит Авеню» и американская компания «Манхэттен сэкюритиз» разработали «Индекс Авеню», который представляет собой показатель суммарного курса фондового портфеля, состоящего из ценных бумаг ведущих компаний Европы, Америки, Азии и России. Так была создана ценная бумага — «Индекс Авеню», которая в январе 1995 г. поступила на российский рынок, прошла регистрацию на рынках США, ряда стран Европы и Азии. «Индекс Авеню» как определенный вид финансового имущества обеспечен ценными бумагами, эмитированными в этих странах (на 60—70% суммы портфеля) и в Российской Федерации (ГКО, ценные бумаги крупных банков и др.) Он является активным показателем состояния фондового рынка, так как состав портфеля может изменяться в зависимости от курсового поведения входящих в него бумаг. «Индекс Авеню» имеет номинал, эквивалентный 200 долл. США. Его выпуск осуществляется траншами со сроком обращения три месяца. Котировки «Индекса Авеню» рассчитываются на основании результатов проводимых торгов на фондовых биржах мира (Нью-Йорка, Лондона, Токио, Москвы и др.) по входящим в портфель ценным бумагам.

«Индекс Авеню» можно приобрести в  любом объеме и на любой срок в  пределах трехмесячного транша. Для поддержания его курса в портфель включаются высокодоходные и ликвидные ценные бумаги, а также инвестируется часть прибыли от продажи «Индекс Авеню» и от операций с ценными бумагами. «Индекс Авеню» позволяет привлекать средства населения Российской Федерации и западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги, выводить российские ценные бумаги на рынки стран Запада, развивать фьючерсную и опционную торговлю индексами, что способствует оживлению биржевого и внебиржевого рынков.