Биржевые индексы

Содержание 

 

Введение

При совершении операций с ценными  бумагами важно знать динамику курсов их конкретных видов, правильно оценивать воздействие всех факторов, влияющих на динамику. Оценками финансового положения и состояния менеджмента компаний, которые во многом определяют курсы их акций и облигаций, занимаются специальные экономисты-аналитики, объединенные в особые независимые коммерческие организации. Они исследуют эти проблемы как по собственной инициативе, так и по заказам эмитентов ценных бумаг или брокеров (результаты этих исследований публикуются в специальных информационных бюллетенях). Используемые ими методы представляют собой «ноу-хау» и чаще всего до конца не раскрываются.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Биржевые индексы

1. Понятие «биржевой индекс».  
Индекс Доу-Джонса

Тенденции, воздействующие на факторы, определяющие изменения курсов ценных бумаг, выявляются в процессе статистического исследования эмпирических закономерностей. Для оценки влияния спроса и предложения на курсы ценных бумаг применяются методы эконометрики и по конкретным факторам спроса и предложения оценивается эластичность отдельных курсов.

Для общего определения конъюнктуры  рынка ценных бумаг, т. е. для выработки синтетического показателя, отражающего их курсы в целом, необходимо располагать надлежащей информацией о курсах, зафиксированных во множестве единичных конкретных сделок с ценными бумагами. Однако не все такие сделки и соответствующие курсы фиксируются: большинство сделок с ценными бумагами совершается на внебиржевом рынке. Только часть компаний придает своим сделкам организованную форму, прибегая к услугам фондовых бирж. Курсы отдельных ценных бумаг и общая конъюнктура на фондовой бирже и на внебиржевом рынке влияют друг на друга.

Рассмотрим, как происходит сравнение  различных конъюнктур на рынке ценных бумаг. Предположим, что в один момент времени наблюдается одна конъюнктура, один набор цен на акции, в другой момент другая конъюнктура, другой набор. Возникает необходимость сравнения двух конъюнктур для выяснения вопроса о том, происходит ли при переходе от одной системы цен к другой улучшение рыночной конъюнктуры или же ее ухудшение. Вопрос представляется сложным, по меньшей мере, по двум причинам.

Во-первых, число листинговых акций, а потому число их курсов, которые  и составляют биржевую конъюнктуру, может быть очень большим. Поэтому обязателен отбор тех акций, которые наиболее представительны и фактически формируют конъюнктуру.

Во-вторых, даже если число акций  оказывается малым, то и в этом случае суждение о состоянии конъюнктуры  может оказаться затруднительным.

 

 

Приведем пример, в котором сравниваются по предпочтительности (с точки зрения тех, кто играет «на повышение») три  конъюнктуры по курсам двух акций:

 

Акции		Конъюнктура (цены в долл.)
		1	2	3
1	8	11	9
2	12	9	13

 

При конъюнктуре 3 цена каждой акции выше, чем при конъюнктуре 1. Поэтому конъюнктура 3 более высокая (лучшая), чем конъюнктура 1. Однако ответы на вопросы о сравнении конъюнктур 1 и 2, а также 2 и 3 уже не столь однозначны.

Как же следует сравнивать эти конъюнктуры  с точки зрения того, кто играет на повышение? Изменению цены какой из акций следует здесь отдать предпочтение? Какое из них «перевешивает» другое?

Чтобы получить возможность единообразного нахождения ответов на эти вопросы, нужно научиться оценивать каждую конъюнктуру на рынке акций единственным числом и считать ту из них более благоприятной, которой соответствует большее значение этого числа. Такие присущие биржевым конъюнктурам числа называются биржевыми индексами.

Биржевые индексы обычно рассчитываются как взвешенная среднеарифметическая величина, определяемая с учетом не только относительного изменения, но и абсолютной цены акций компаний, образующих корзину индекса.

Биржевая практика привела к  созданию большого числа разных биржевых индексов. Исторически первым и  наиболее известным на них является индекс Доу–Джонса, предложенный в 1886 г. американскими учеными Ч.Х. Доу и Э. Д. Джонсом.

Индекс Доу–Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного. Каждый из этих индексов формируется на основе цен на акции компаний-лидеров соответствующих отраслей экономики на Нью-Йоркской фондовой бирже. Ввиду тесной и «мгновенной» электронной связи между большинством крупных фондовых бирж мира индексы Доу–Джонса фактически отражают конъюнктуру всего мирового бизнеса.

Каждый из индексов Доу–Джонса представляет собой сумму цен акций точно фиксированных акционерных компаний, поделенную на некоторый корректирующий делитель, роль и величина которого будут показаны далее. Отметим только, что этот делитель изменяется значительно медленнее, чем цены на акции: в течение многих дней и даже недель он может оставаться постоянным.

В экономике, как и в физике, каждой величине естественно приписывать  некоторую размерность и измерять эту величину в единицах соответствующей размерности. Размерность биржевого индекса достаточно специфична. Курсы, содержащиеся в биржевых бюллетенях, могут обозначаться в процентах от номинальных стоимостей акций. Тем не менее не все выпускаемые акции имеют номинальную цену, поэтому существует другой способ выражения их курсов — в валюте за единицу ценной бумаги. Последний способ наиболее распространен.

Индекс Доу–Джонса отличается простотой вычисления, которая сочетается с его достаточно четким реагированием на всякого рода колебания биржевых курсов и, особенно на биржевые кризисы (примером служит его беспрецедентное падение за один день 19 октября 1982 г. сразу на 508,32 пункта).

При построении и обосновании целесообразности применения индексов Доу–Джонса необходимо ответить на три вопроса.

1. Как определить список компаний, на базе курсов акций которых следует вычислить индекс Доу–Джонса?

2. Почему в формуле индекса Доу–Джонса фигурирует именно сумма курсов акций (а не какая-нибудь другая их характеристика, например «взвешенная» сумма)?

3. Какова роль корректирующего делителя и как он вычисляется?

Рассмотрим последовательно ответы на эти вопросы, начиная с составления  списка акционерных компаний.

Наиболее известен промышленный индекс Доу–Джонса. Когда намереваются использовать индекс Доу–Джонса, то имеют в виду именно его. При вычислении значения индекса суммируются курсы акций 30 наиболее крупных промышленных компаний, достаточно репрезентативно отражающих биржевую конъюнктуру. Попасть в число компаний весьма престижно и означает сделать себе рекламу.

Список промышленных компаний, используемый при исчислении индекса Доу-Джонса, обновляется хотя и медленно, но систематически (первоначально он охватывал 12 компаний). При внесении в список учитываются различные критерии. Прежде всего включаются крупные корпорации с устойчивым доходом. Кроме того, желательно, чтобы каждая из них располагала большим акционерным капиталом и занимала ведущее положение в том секторе экономики, к которому относится.

Некоторые экономисты полагают, что список Доу-Джонса должен отражать отраслевую структуру экономики «пропорционально-представительным» образом. Так, действующий список Доу-Джонса критикуется из-за того, что в нем слишком много корпораций, занимающихся производством средств производства, энергетикой и отраслями новейших технологий, но недостаточно отражены финансовые корпорации и совсем нет предприятий сферы услуг. Высказываются и предложения об исключении из списка Доу–Джонса компаний отраслей с ярко выраженной цикличностью производства и компаний с особо устойчивыми курсами акций. В интересах полноты списка целесообразно наличие в нем компаний, движение курсов акций которых отражает циклический характер развития экономики.

Индекс Доу–Джонса призван отражать конъюнктуру на фондовой бирже, т. е. информировать о динамике цен на акции. Вместе с тем он не должен реагировать на события, непосредственно с биржевой конъюнктурой не связанные. К ним относятся, например, дробление и укрупнение номиналов акций компаний, входящих в список Доу—Джонса, замещение в списке Доу—Джонса акций одной компании на акции другой, имеющие иную цену. В результате подобных событий арифметическое значение суммы цен акций может изменяться, хотя биржевая конъюнктура ими непосредственно затронута не будет (они могут лишь косвенным образом повлиять на ее изменения). Необходимо, чтобы такого рода события оставляли индекс Доу-Джонса без изменений. Поэтому изменение арифметической суммы цен акций должно быть компенсировано изменением корректирующего делителя, роль которого именно в этом и состоит.

Удобнее всего представить изменение  корректирующего делителя в формальном виде. Пусть в некоторый момент конъюнктура обозначается индексом Доу–Джонса D, который равен (Р — сумма цен акции всех компаний, входящих в список Доу–Джонса; к — корректирующий делитель). Предположим, что произошло некоторое событие (изменение номинала акций, изменение списка Доу–Джонса и т. п.), в результате котопого арифметическое значение суммы акций изменилось на величину и стало равным Р + Величина может быть как положительной, так и отрицательной. Поскольку речь идет о той же самой биржевой конъюнктуре, новый индекс Доу–Джонса должен быть равен старому. Это значит:

где — новое значение корректирующего делителя. Из этой пропорции следует:

Описываемые события, влияющие на изменение  корректирующего делителя, могут  проявлять тенденцию к «скучиванию», когда несколько таких изменений  будет происходить «мгновенно»  или, например, в один и тот же биржевой день. По этому поводу может  возникнуть опасение, что итоговое изменение корректирующего делителя будет зависеть от порядка, в котором происходят частные изменения, так что этот порядок придется идентифицировать и учитывать. В действительности такие опасения оказываются напрасными. В самом деле, если от первого события сумма цен акций изменится на , а от второго — на , то из формулы (1) следует:

а также, что

корректирующие делители к∆_1, ∆2 и к∆2, ∆₁ оказываются одинаковыми.

 

В процессе анализа корректирующего делителя индекса Доу—Джонса обнаруживается тенденция к его снижению. Так, в 1981 г. он был равен 1,314, в 1994 г. — только 0,444.

Однако даже с учетом корректирующего  делителя индекс Доу— Джонса позволяет сравнивать биржевые конъюнктуры для моментов, отделенных друг от друга разве лишь на небольшое число лет. Так, пик конъюнктуры пришелся на октябрь 1929 г., затем наблюдался ее крутой кризисный спад в последующие месяцы и даже годы. Однако едва ли будет правомерно характеризовать конъюнктуру конца 50-х гг. промышленным индексом Доу—Джонса 700 и тем более конца 80-х гг. индексом 2100 как рынок ценных бумаг, еще более процветающий, чем рынок конца 1929 г. Поэтому можно считать, что абсолютное значение индекса Доу–Джонса имеет скорее психологический, чем аналитический смысл.

Существенный вклад в динамику индекса Доу–Джонса вносит инерция, при которой наряду со старыми номинальными значениями индекса рассматриваются его значения в современных ценах, вычисленные так, будто существующий уровень инфляции был достигнут еще в момент вычисления индекса. Такие вычисления для ретросравнений значения индексов называются реальными. Как правило, реальное значение индексов обнаруживает меньшую тенденцию к общему возрастанию и вместе с тем большую неустойчивость.

Построение  других индексов Доу–Джонса производится так же, как промышленного. Комплексный индекс Доу–Джонса охватывает акции всех 65 входящих в три других списка компаний (промышленных, транспортных, коммунальных), Для него в январе 1994 г. корректирующий делитель был равен 2,266.

Индекс  Доу–жонса имеет характер текущей экспресс-информации. В течение биржевого дня он фиксируется 7 раз: при открытии Нью-Йоркской фондовой биржи, в 10 и 11 часов утра, в полдень, а также в 13, 14 и 15 часов дня. Кроме того, фиксируется заключительное значение индекса (на момент закрытия биржи), равно как и его наибольшее и наименьшее значения за прошедший биржевой день. Каждое из этих трех последних значений индекса не обязательно должно совпадать с каким-либо из его «часовых» значений. Одновременно со значениями индекса Доу–Джонса за истекший биржевой день, как правило, указывается общий объем дневных продаж акций компаний из списка Доу–Джонса.

Значение индексов Доу–Джонса и их динамика подробно описываются в ежедневных публикациях в прессе (например, в газете «The Wall Street Journal»). Эти публикации имеют стандартную форму.

Наряду с такими таблицами регулярно  публикуются диаграммы, описывающие динамику индексов Доу–Джонса более наглядно. Из них для каждого биржевого дня отмечаются максимальные (верхние) и минимальные (нижние) текущие значения индекса, а также его заключительное значение за этот день.

Обратимся к обоснованию выбора индекса Доу–Джонса. При этом будет рассматриваться один и тот же список акций. Акции из этого списка обозначены номерами 1, 2,..., п (номера можно принимать как названия акционерных компаний).

Биржевая конъюнктура может  быть охарактеризована набором цен  на каждую из акций списка. Поэтому всякий такой набор цен будем называть биржевой конъюнктурой или просто конъюнктурой. Конъюнктуры будем обозначать выражениями, содержащими перечисления составляющих их цен: р₁,...,р_п (сокращенно р), q₁, ..., q_п (сокращенно q) и т.д.

Поставим в соответствие каждой конъюнктуре р значение Ind p некоторого индекса. Структуру этого индекса, форму его зависимости от конъюнктуры, т.е. от цен на акции, оказывается возможным восстановить по ряду естественных требований, предъявляемых к индексу. Эти требования состоят в выполнении следующих условий:

а) Независимость от начала отсчета цены каждой акции. Биржевые индексы призваны оценивать не столько сами конъюнктуры, сколько их изменения. Поэтому, рассматривая ситуацию на бирже, анализируя подъем (падение) индекса Доу–Джонса (какого-нибудь другого индекса) на какое-то число пунктов, сравнительно редко упоминают, от какого именно уровня и до какого поднялся (опустился) этот индекс. В итоге сравнение двух вариантов для «завтрашних» конъюнктур зависит от вариантов изменений цен акций в «сегодняшней» конъюнктуре и не зависит от того, какова именно эта «сегодняшняя» структура. Математически это выглядит так. Пусть имеются конъюнктуры р = (р₁,...,р_п) и q = (q₁, ..., q_п). Будем отсчитывать цены на акции в конъюнктурах р и q от других, более глубоких уровней: –α1, ..., – α_п. В результате получим формально другие конъюнктуры: