Қазақстандағы кәсіпорындардың капитал құрылымын қалыптыстыруды жетілдіру

Қарыз капиталдың құны. Қарызға тартылған капиталдың салық салғанға дейінгі құнын (k_i) есептеуге болады. Бұл үшін облигациялар бойынша ақша ағындарынан келетін ішкі табыс мөлшерін (немесе өтеу кезіндегі табысты) есептеу керек. Облигациялардың табыстылығын есептеудің қарапайым формуласы келесідей:

 

                                        (2.1)

 

мұнда I – жылдық пайыздық табыс төлемі; M – облигацияның номиналдық құны; V – облигацияны сатудан түскен табыстың таза нарықтық құны; n – облигацияның мерзімі (жыл, тоқсан, ай).

Пайыздық табысқа салық  салынатындықтан, қарыз капиталдың салық салынғаннан кейінгі құнын анықтау керек: стоимость долга, учитывая налогообложение:

 

k_d = k_i (1- t).                                                (2.2)

 

2.1-мысал. Кәсіпорын құны 1000 теңгелік облигациялар шығаруды жоспарлап отыр, пайыздық мөлшерлемесі жылдық 8%, мерзімі - 20 жыл, облигациядан келетін таза табыс 940 теңге. Салықтық мөлшерлеме 40% тең. Бұл жағдайда қарызға тартылатын капиталдың құны мынаған тең болады: 

 

 

Сәйкесінше, қарыз салық салынғаннан кейінгі қарыз капиталдың құны:

 

k_d = k_i (1- t) = 8,56%(1-0,4) = 5,14%.

 

Артықшылығы бар акциялардың құны. Артықшылығы бар акциялардың құны (k_p) осындай акциялар бойынша жылдық  дивидендтерді (d_p) оларды сатудан түскен таза табысқа бөлумен анықталады:

 

k_p = d_p/p.                                             (2.3)

 

Артықшылықты акциялар бойынша дивидендтерге салық салынбайтындықтан, есептеу әдістемесіне ешқандай өзгеріс енгізудің қажеті жоқ.

2.2-мысал. Кәсіпорынның артықшылықты акциялары бойынша дивидендтердің мөлшері 13 теңге, акциялардың сатылымдық құны 100 теңге. Акцияларды орналастыру құны 3%. Сонда артықшылығы бар әрбір акцияның құны мынаған тең болады:

 

k_p = 13/97 = 13,4%.

 

Сыртқы (акционерлік) капиталдың құны. Қарапайым акциялардың құны (k_e) әдетте инвестордың кәсіпорынның қарапайым акцияларына инвесторлардың талап ететін табыс мөлшері ретінде есептеледі. Қарапайым акциялардан тұратын акционерлік капиталдың құнын анықтау үшін тәжірибеде екі негізгі әдіс кеңінен қолданылады: Гордон үлгісі және негізгі құралдарды бағалау әдісі.

Гордонның экономикалық өсім үлгісі мына формуламен сипатталады:

 

P_o = D₁/(r - g).                                     (2.4)

 

мұнда P_o – қарапайым акциялардың құны (нарықтық бағасы); D₁ – жыл бойында алынатын дивиденд; r – инвестордың талапты табыс мөлшері; g – өсу қарқыны.

Көрсетілген формуланы r көрсеткішіне қатысты қолдана отырып, қарапайым акциялардың құнын есептеуге қажетті формуланы аламыз:

 

r = k_e = D₁/P_o + g.                                             (2.5)

 

2.3-мысал. Кәсіпорын акциясының нарықтық құны 400 теңгені құрайды. Жыл соңында төленетін дивидендтің мөлшері 40 теңге; дивидендттің мөлшері жылдық 6% қарқынмен өсіп отырады деп күтілуде. Сонда мұндай қарапайым акциялардың құны мынаған тең болады:

 

k_e = 4/40 + 6% = 16%.

 

Орналастыру (сату) шығындарына  байланысты жаңа қарапайым акцияның құны айналымдағы акцияның құнынан жоғары болады. Егер f – қарапайым акцияны орналастыру құны болса, онда есептеу формуласы келесідей өзгереді:

 

k_e = D₁/P_o(1 - f) + g.                                        (2.6)

 

2.4-мысл. Алдымыздағы 2.3-мысалдың мәліметтеріне қосымша, кәсіпорын жаңа акциялар пакетін сатуды жоспарлап отыр, ал олардың сатылым құны 10% құразды. Сонда:

 

k_e = 4/40(1 + 0,1) + 6% = 17,11%.

 

Негізгі құралдарды бағалау  әдісін қолдану үшін алдымен келесі әрекеттерді орындап алу керек: тәуекелсіз мөлшерлемені(r_f)  есептеу; жүйелік тәуекелдің көрсеткіші болып табылатын акцияның бета-коэффициентін (b) анықтау; құнды қағаздар қоржынының табысын (r_m) анықтау; кәсіпорын акциясының табыс мөлшерін бағалау:

 

k_e = r_f + b(r_m - r_f).                                            (2.7)

 

2.5-мысал. Тәуекелсіз мөлшерлеме 7%-ға тең, акцияның бета коэффициенті 1,5 тең және құнды қағаздар қоржынының табыс мөлшері 13%, сонда:

 

k_e = 7% + 1,5 (13% - 7%) = 16%.

 

Қарапайым акциялар 16%-дық  құнының 7%-ы тәуекелсіз мөлшерлемеден және  9%-ы тәуекел үшін үстеме бағадан тұрады. Аталған акциялардың бағасы құнды қағаздар қоржынынымен салыстырған жүйелік тәуекелдерге тәуелділігі 1,5 есе үлкен болып келетіні көрініп тұр.

Бөлінбеген  табыстың құны. Бөлінбеген табыстыұ құны (k_s) қолданыстағы қарапайым акциялардың құнымен тығыз байланысты. Себебі бөлінбеген табыстың есебінен қалыптасқан акционерлік капиталдың құны кәсіпорынның қарапайым акцияларының табыс мөлшерімен барабар болып келеді, яғни k_e = k_s.

 

 

2.3. Қапиталдың жалпы құнын бағалау

 

Капитал құны акциялар, бөлінбеген табыс, қарыздық міндеттемелер секілді  капиталдың құрамдас бөліктерінің орташа салмақталған құны ретінде есептеледі. Капиталдың жалпы құнын шартты түрде k_o деп белгілеп, келесі формула бойынша анықтауға болады:

 

k_j = Σ капиталдың жалпы құрылымындағы әрбір капитал көзінің пайыздық

үлесі

әрбір капитал көзінің құны = W_dk_d + W_pk_p + W_ek_e + W_sk_s,

 

мұнда W_d – қарыздық міндеттемелерден түскен капиталдың пайыздық үлесі; W_p – артықшылықты акциялардан түскен капиталдың пайыздық үлесі; W_e – қарапайым акциялардан түскен капиталдың пайыздық үлесі (капиталдың сыртқы құны); W_s – бөлінбеген табыстан түскен капиталдың пайыздық үлесі (капиталдың ішкі құны); k_d, k_p, k_e және k_s – сәйкесінше қарыздық міндеттемелерден, артықшылықты акциялардан, қарапайым акциялардан және бөлінбеген табыстың құны.

Капиталдың құнын салмақтаудың бастапқы, мақсатты және маржиналды әдістері болады.

Капитал құнын бастапқы салмақтау кәсіпорынның қолданыстағы капитал құрылымына негізделеді және капиталдың осы құрылымы оңтайлы, яғни келешекте қоданылуы тиіс, деп шешкен жағдайда қолданылады. Бастапқы капитал құнының екі түрі кездеседі – баланстық құн бойынша және нарықтық құн бойыша салмақтау.

Кәсіпорын капиталының  салмақталған құнын баланстық құн бойынша салмақтау әдісі мәні келесідей: қолданыстағы қолданыстағы капиталы үшін қолданылған  қаржыландыру әдістері қолданылады. Салмақтау дегеніміз – бұл капталдың әрбір құрамдас бөлігінің баланстық құнын барлық капитал көздерінің жалпы сомасына бөлу болып табылады. Төменде баланстық құн бойынша салмақтау мысалы келтірілген.

2.6-мысал. Кәсіпорынның қалыптасқан капитал құрылымыны кестеде берілген мәліметтермен сипатталады.

 

2.3-кесте

Кәсіпорынның қалыптасқан  капитал құрылымы

 

теңге

Қаржыландыру көздері	Баланстық құны (сомасы)	Құны, %
Облигациялар (номиналдық құны 1000)	20 000 000	5,14
Артықшылықты акциялар (номиналдық құны 100)	5 000 000	13,4
Қарапайым акциялар (номиналдық құны 40)	20 000 000	17,11
Бөлінбеген табыс	5 000 000	16,00
Барлығы	50 000 000	–

 

Капиталдың баланстық  және жалпы құнын салмақтау келесідей  тәртіп бойынша есептеледі.

 

 

 

2.4-кесте

Капиталдың баланстық  және жалпы құнын салмақтау

 

теңге

Қаржыландыру көздері	Баланстық құны (сомасы)	Салмақ-талуы, %	Құны,  %	Салмақталған құны, %
Облигациялар	20 000 000	40,00	5,14	2,06
Артықшылықты акциялар	5 000 000	10,00	13,40	1,34
Қарапайым акциялар	20 000 000	40,00	17,11	6,84
Бөлінбеген табыс	5 000 000	10,00	16,00	1,60
Итого	50 000 000	100,00	–	11,84

 

Сонымен, кестеден байқағанымыздай, кәсіпорын капиталының жалпы құны k_о = 11,84%.

Нарықтық құны бойынша  салмақтау кәсіпорын капиталының  әрбір құрамдас бөлігінің нарықтық құнын барлық капиталдың жалпы нарықтық құнына бөлу арқылы орындалады. Капиталдың орташа салмақталған құнын есептеудің бұл әдісі ең тиімді болып есептеледі, себебі қаржылық активтердің нарықтық бағасы оларды қолданудан немесе сатудан алынатын табыстың нақты сомаларын көрсетеді.

2.7-мысал. Нарықтық құны бойынша салмақтау үшін жоғарыда келтірілген мысалдың мәліметтеріне қосымша ақпарат ретінде құнды қағаздардың нарықтық бағалары берілген: артықшылықты акциялар – 90 теңге әрбір акция үшін; қарапайым акциялар – 80 теңге әрбір акция үшін. Құнды қағаздардың саны: облигациялар – 20 000 000/1 000 = 20 000; артықшылықты акциялар – 5 000 000/100 = 50 000; қарапайым акциялар – 20 000 000/40 = 500 000.

Сәйкесінше, нарықтық құнының  салмақталуы келесідей тәртіппен  орындалады:

 

2.5-кесте

Капиталдың нарықтық құнын салмақтау

 

теңге

Қаржыландыру көзі	Құнды қағаздардың саны	Бағасы, теңге	Нарықтық құны
Облигациялар	20 000	1 100	22 000 000
Артықшылықты акциялар	50 000	90	4 500 000
Қарапайым акциялар	500 000	80	40 000 000
Барлығы	–	–	66 500 000

 

40 млн. теңге көлеміндегі  қарапайым акциялардың сомасы 4/1 қатынасы бойынша бөлінуі тиіс (капиталдың бастапқы құрылымындағы 20 млн. теңге көлеміндегі қарапайым акциялар мен 5 млн. теңге көлеміндегі бөлінбеген табыс), өйткені бөлінбеген табыстың нарықтық құны қарапайым акцияларға қосылған болатын. Кәсіпорын капиталының жалпы құнының есептелу әдісі 2.6-кестеде берілген.

Сонымен, 2.6-кестеден байқағанымыздай, нарықтық салмақтау әдісі бойынша  кәсіпорын капиталының жалпы  құны k_о = 12,76%.

Мақсатты салмақтау. Егер кәсіпорын қарамағында ұзақ уақыттар бойында қалыптасқан мақсатты капитал құрылымы (меншікті және тартылған капиталдың тиімді қатынасы) бар болса, онда капиталдың осы құрылымы мен оның құнын салмақтаудың бұрынғы әдістері өзгеріссіз сақталып қала береді, яғни осы капитал құрылымы кәсіпорынның стратегиялық мақсаттарына сай келеді.

 

 

 

2.6-кесте

 

Нарықтық құны салмақтау  бойынша капиталдың

жалпы құнын анықтау

 

теңге

Қаржыландыру көздері	Нарықтық құны	Салмақ-талуы, %	Құны,  %	Орташа салмақталған құны, %
Облигациялар	22 000 000	33,08	5,14	1,70
Артықшылықты акциялар	4 500 000	6,77	13,40	0,91
Қарапайым акциялар	32 000 000	48,12	17,11	8,23
Бөлінбеген табыс	8 000 000	12,03	16,00	1,92
Итого	66 500 000	100,00	–	12,76

 

Маржиналды салмақтау  капиталдың қаржылық инвестицияларға  арналған аралас құрылымын қажет  етеді. Бұл әдіс кәсіпорынның орташа салмақталған капитал құнын есептеу үшін қолданыла алады, алайда оның бір кемшілігі бар. Әрбір капитал көздері бойынша капитал құны кәсіпорынның аралас құрылымымен байланысты қаржылық тәуекелдерден тәуелді болады. Егер кәсіпорын өзінің қолданыстағы капитал құрылымын өзгертетін болса, кәсіпорынның капитал көздерінің құнын есептеу, нәтижесінде капиталдың жалпы салмақталған құнын есептеу өте қиынға соғады.