Арбитраж, его виды и порядок проведения

 «В 1980-е гг. распространение получила практика арбитража рисков. Фактически это форма спекуляции, основанная на знании, что ценная бумага недо - или переоценена и что неверная оценка будет исправлена какими-то событиями.» [3]. Классический пример - акции компании, которые недооценены рынком, а компания становится объектом поглощения. Скорее всего, реальная цена акций станет известна при поглощении, а их приобретатели по текущей цене могут рассчитывать на значительную прибыль. Арбитраж на риске также называют арбитражем на слияниях и поглощениях.

 «Арбитраж на муниципальных облигациях, который также называется арбитраж на относительной стоимости муниципальных облигаций, муниципальный арбитраж или просто muni arb» [7], является одной из стратегий хедж-фондов.

 Возможен  также арбитраж с использованием конвертируемых облигаций. «Конвертируемая облигация - это облигация, которая может быть возвращена инвестором в компанию-эмитент в обмен на заранее оговоренное число акций этой фирмы.» [3]. Конвертируемый арбитраж заключается в покупке конвертируемой облигации с хеджированием двух из трех факторов с тем, чтобы использовать действие третьего фактора для обеспечения привлекательной цены.

 В качестве арбитража могут рассматриваться операции с депозитарными расписками. «Депозитарные расписки - это ценные бумаги, предлагаемые на зарубежном рынке в качестве инструмента слежения за акциями.» [ 3].

 Возможность нормативного арбитража, или арбитража на мерах регулирования появляется в тех случаях, когда учреждение, деятельность которого подвергается регулированию, извлекает выгоду на разнице между реальным, или экономическим риском и нормируемым показателем этого риска. В экономике нормативный арбитраж, иногда его можно назвать как налоговый арбитраж, может использоваться в обстоятельствах, при которых у компании есть выбор места ведения бизнеса с соответствующим нормативным, юридическим и налоговым режимом с наименьшими издержками.

 Арбитраж  возможен и в сфере телекоммуникаций. Существуют телекоммуникационные арбитражные компании, дающие возможность владельцам мобильных телефонов бесплатно общаться с заграницей через специальные номера доступа. Так, в Великобритании эти компании получают плату за свои услуги по тарифу за соединение от мобильных сетей страны, а затем покупают международные каналы сообщения по более низкой цене. Потребителями мобильной связи международные звонки рассматриваются как бесплатные, поскольку кроме обычной абонентской, плата за дополнительные звонки не взимается. Это и есть телекоммуникационный арбитраж. Обычно его называют бесплатной международной связью. Доходность при этом невелика, хотя при больших объемах абсолютная величина прибыли впечатляет.

 В мире финансов и инвестиций есть место и такому понятию, как статистический арбитраж. «В академической литературе статистический арбитраж выступает противоположностью обычному (детерминированному) арбитражу.» [7]. При обычном арбитраже возможно получение вполне определенной прибыли благодаря наличию длинных позиций по одним бумагам и коротких - по другим. В статистическом арбитраже используются фиксируемые статистикой неверные оценки одного или нескольких активов, отличающиеся от ожидаемой стоимости этих активов. Статистический арбитраж устраняет статистические ошибки ценообразования или дает возможность верной оценки ожидаемого результата. Эффект достигается в конечном итоге в результате многократного повторения торговой стратегии. Особенности статистического арбитража заключаются в охвате большого количества акций, высокой скорости оборота их портфеля, а также относительно невысоком размере прибыли. Статистический арбитраж широко используется хедж-фондами и инвестиционными банками. Трейдинг на основе статистического арбитража на сегодняшний день оказывается в центре большинства собственно банковских операций.

 Заслуживает внимания арбитраж волатильности, являющийся формой статистического арбитража. Но в отличие от обычного статистического арбитража место акций в нем занимают опционы.

 «Волатильность, изменчивость (Volatility) - статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода к изменению во времени. Является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени.» [7].

 Арбитраж  волатильности предполагает трейдинг с использованием портфеля опционов и лежащих в их основе активов  с дельта-нейтральной позицией. «Дельта-нейтральная позиция - состояние минимальной ценовой уязвимости, при котором суммарный коэффициент дельта равен нулю.» [7]. При этом она означает независимость стоимости инвестиционного портфеля от изменения стоимости актива, на который продаются опционы. Цель арбитража волатильности сводится к получению выгод на разнице между ожидаемой, или подразумеваемой волатильностью опциона и прогнозируемой волатильностью актива, лежащего в основе опциона, в будущем. В данном виде статистического арбитража в качестве единицы измерения используется не цена, а волатильность. Иначе говоря, трейдеры приобретают волатильность, когда она находится на низком уровне, и продают ее, когда она находится на высоком уровне. 
 
 
 

 2. Порядок осуществления арбитражных операций

 Арбитраж  – операция, использующая в своем  классическом виде традиционные возможности, предоставляемые товарами и обычными финансовыми инструментами. Приведем распределение (пообъектное) сделок при операции арбитраж.

 Самые понятные сделки состоят в поиске и использовании  разницы в ценах на разных торговых площадках (в местах торговли) на один и тот же товар либо на традиционные ценные бумаги одного и того же вида, выпущенные одним и тем же эмитентом (заемщиком). Графическое описание арбитражной операции представлено на Графике 1. [1].

 График 1.

 График  арбитражной операции:

 Ц1 Ц2, Ц3, Ц4 – рыночные цены одного и того же инструмента соответственно на торговых площадках 1, 2, 3, 4 в данный момент времени

 Доход арбитражера = Ц3 –  Ц1, или Ц3 – Ц2, или Ц3 – Ц4, либо Ц1 – Ц2, или Ц1 –  Ц1 – Ц4, либо Ц2 –  Ц4 (с поправкой  на обменный курс разных валют).

 Арбитражер, покупая на выбранной им торговой площадке, защищает цену данной ценности и, продавая на другой площадке, изменяет цену данной ценности на этой (другой) торговой площадке. (Проблематичным в  связи с этим видится подобный арбитраж с недвижимостью.)

 Очевидно, что арбитраж может продолжаться до тех пор, пока не установятся одинаковые цены на обеих площадках, т. е. столько  времени, сколько будет появляться прибыль, свободная от риска (до установления этих равных цен).

 В следующей  группе находятся сделки, осуществляемые в разных местах торговли, по взаимосвязанным ценностям (например, по облигациям разных эмитентов, по одному и тому же типу производных инструментов с разными базисами).

 Далее выделяются сделки в одном и том же месте  торговли со взаимосвязанными ценностями (между акциями разных эмитентов, фьючерсами на разные акции и т.п.).

 Приведем  пример использования на одной и  той же бирже разницы в ценах  на взаимосвязанные акции. В уставном капитале акционерного общества (АО) "А" 35% (долями) владеет АО "Б". Соотношение чистых активов этих организаций на одну и ту же учетную дату следующее: чистые активы АО "А" равны 1,5 чистых активов АО "Б". Эмитировано АО "А" 300 млн. обыкновенных акций и АО "Б" 250 млн. обыкновенных акций. Соотношение активов и биржевых цен (для одной и той же площадки) может быть выражено следующим образом:

 и теоретическая (эквивалентная) цена равна

 где К_А и К_Б   —   количество выпущенных обыкновенных акций соответственно АО «А» и АО «Б»;

 Ц_А и Ц_Б   —   цены одной обыкновенной акции, соответственно выпущенной АО «А» и АО «Б». Подставим цифры примера:

 Любое отклонение от этого соотношения создает  условия арбитража либо за счет акций "А", либо акций "Б".

 Например:

 а) акция "A" имеет цену 3 долл., акция "Б" – 1 ,5 долл., или соотношение , в то время как равновесие требует 1,25. Следовательно, акция "Б" недооценена, и этим надо воспользоваться арбитражеру;

 б) акция "А" имеет цену 4 долл., акция "Б" – 3,5 долл. Соотношение . Следовательно, недооценены акции "А", что может привести к арбитражной прибыли.

 При конверсии  долговых обязательств в акции те и другие становятся объектом арбитража  при предположении изменения цен акций после выпуска таких облигаций (с правом обмена на определенную дату и по определенной цене).

 Известен  портфельный арбитраж: замена (продажа) портфельных ценностей на иные активы, которые представляются предпринимателю более доходными либо менее рискованными (их покупка).

 Выделяется срочный арбитраж, в рамках которого арбитражер заключает срочный договор на продажу тех или иных активов и одновременно договор, предусматривающий ту же дату выполнения, на покупку других активов по одной и той же цене, при этом предполагается, что к этому сроку цены на первые активы снизятся, а на вторые - повысятся (частным случаем срочного арбитража становится контанговый арбитраж).

 Эти технологии находятся и в основе арбитража  с участием производных. Использование в производных традиционных технологий расширяет пространство арбитражных операций и приводит к появлению новых элементов в этих технологиях.

 Наличие в производном инструменте свойств базиса, формирует для одной и той же ценности различные рыночные возможности. Если эта ценность на реальном и срочном рынках реализуется по разным ценам, то становится вероятным проведение арбитража. Арбитраж между реальным и срочным рынком – способ формирования справедливых ценовых соотношений по взаимосвязанным инструментам (основанием и его производным).

 Производные одного и того же типа, основанные на базисах, содержащих возможности ценового арбитража, становятся потенциально пригодными для доходных сделок. Другими словами, производные через торговлю основанием удваивают результаты арбитража ("дуплицирование" арбитража). [1].

 Арбитраж  в производных может выступить  как замена торговли основанием на торговлю фьючерсами, опционами и  т.п.

 На современном  рынке распространены арбитражные  сделки, использующие различия между производными инструментами (опционами, фьючерсами, депозитарными расписками и др.) в связи с текущим и будущим соотношением стоимости одних и тех же базисных ценностей.

 При арбитраже  можно воспользоваться также  различиями (для определенных инструментов и (или) разных стран) в правовых ограничениях, налоговых правилах, ведущими к ценовым разницам. Одним из результатов учета этих различий стало появление особенного арбитража – налогового арбитража (TAX-Arbitrage), построенного на отличиях в налогообложении равных доходов в разных странах.[14]. Эта разновидность арбитража используется на внебиржевом рынке и проявляется в том, что в цене соответствующего производного инструмента учитывается доля налогового выигрыша в другой стране. Такой арбитраж может продолжаться столь долго, сколько времени сохраняются эти разницы.

 Стоимостные (ценовые) различия (и соответственно арбитраж) также могут быть и следствием влияния некоммерческих интересов.

 Реализация  возможностей, предоставляемых арбитражем, вынуждает участников запасаться знаниями и сведениями, в том числе неизвестными для других участников, а также овладевать методами прогнозирования с тем, чтобы по возможности (с приемлемым уровнем вероятности) предвидеть изменения в рыночных ситуациях.

 Арбитраж  и связанная с ним деятельность «включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска». Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг. [15].

 Размер  максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в  зависимости от связанного с ними риска.

 Процентным  арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий кредитования или заимствования.