Анализ финансового рынка России

     Часто понятия рынка ценных бумаг и  фондового рынка считаются синонимами. К ценным бумагам фондового рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.

     Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).

     К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:

     1) коммерческая (получение прибыли);

     2) ценовая (формирование рыночных  цен);

     3)информационная (доведение до участников необходимой информации);

     4) регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).

     К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

     1) перераспределительная функция,  которая может быть разбита  на три подфункции:

     - перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

     - перевод сбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;

     - финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

     2) функция страхования ценовых  и финансовых рисков (хеджирование).

     В Гражданском Кодексе РФ и Федеральном  законе «О рынке ценных бумаг» дается определение ценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение.

     Ценная  бумага – это неделимая совокупность имущественных прав (обязательственных или вещных), удостоверенная²:

     а) либо документом установленной формы  и с обязательными реквизитами, предъявление которого необходимо для осуществления или передачи указанной совокупности прав (документарная форма);

     б) либо фиксацией указанной совокупности прав в системе ведения реестра (бездокументарная форма).

     Так, в частности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты квалифицируются как ценные бумаги, а кредитные договора или договора банковского вклада таковыми не являются.

     Финансовый  рынок РФ условно можно также разделить на два больших сегмента: «рублевый» и «инвалютный» (валютный)³.

     Чаще  всего по установившейся традиции российский финансовый рынок условно делят на три сегмента⁴:

     1) денежный рынок (краткосрочная  часть рублевого рынка);

     2) валютный рынок (краткосрочная часть инвалютного рынка);

     3) фондовый рынок (долгосрочная  часть рынка ценных бумаг).

     Ряд экономистов вводят понятие «финансовая  инженерия»⁵. Сферой деятельности финансовых инженеров является финансовый рынок.

     Финансовая  инженерия – это вид деятельности, связанный с созданием и использованием инновационных финансовых инструментов и технологий, направленный на адаптацию финансовой среды к задачам, решаемым экономическими субъектами.

     Такими  задачами, в частности, могут быть:

     а) защита капиталов корпораций в ходе различных хозяйственных операций;

     б) решение финансовых проблем, возникающих  при слияниях и поглощениях акционерных обществ;

     в) разработка различных арбитражных  стратегий в торговле (по пространству, времени, инструментам, рискам, законодательству, налоговым ставкам и пр.);

     г) управление краткосрочными и долгосрочными  инвестициями; управление рисками; разработка взаимозачетных технологий и пр.

     Для достижения поставленных целей финансовые инженеры применяют, как существующие финансовые инструменты и технологии, так и создают новые. Наиболее распространенными в настоящее время инструментами являются:

     1) купонные и дисконтные облигации;

     2) обыкновенные и привилегированные  акции;

     3) векселя;

     4) депозитные и сберегательные  сертификаты;

     5) закладные;

     6) фьючерсные и опционные контракты;

     7) форвардные контракты;

     8) свопы и др.

     Межстрановые  исследования показывают, что положительное  влияние на рост экономики оказывает, скорее, общая степень развития, чем конкретная структура финансового рынка (характеризуемая, в первую очередь, соотношением ролей банков и других сегментов финансового рынка)⁶. Иными словами, нет оснований для того, чтобы всегда отдавать в государственной политике предпочтение поддержке развития банков или другим сегментам финансового рынка. Для той или иной конкретной страны, в зависимости от ее особенностей и этапа развития, более благоприятной может оказаться «банковская» либо «фондовая» ориентация. В целом на ранних стадиях развития преимущество, как правило, имеет банковская система. Это объясняется тем, что деятельность банков менее чувствительна к «качеству» институциональной среды: сильные банки имеют сравнительно большую возможность даже в условиях неблагоприятной институциональной среды собрать информацию о деятельности предприятий, проконтролировать использование ими средств и обеспечить исполнение контрактов. Данный вывод объясняет, почему на ранних стадиях перехода к рыночной экономике груз финансового посредничества ложится на банки. В дальнейшем страны с более развитой правовой базой и сильными рыночными институтами могут получить дополнительный импульс к развитию с помощью рынков капитала.

     Другие  факторы, определяющие финансовую архитектуру, противоречивы. Часть таких факторов связана со структурой экономики. «Банковская» система имеет преимущества там, где преобладают мелкие фирмы, а «фондовая» система – там, где доминируют крупные предприятия. Таким образом, по одним признакам (слабость контрактного права) в России более эффективными должны быть банки, по другим (высокая концентрация производства) – рынки. Это приводит к выводу о необходимости развивать оба основных направления финансового рынка.

     Межстрановые  исследования показали также, что если в целом структура финансового рынка не имеет решающего значения, то наиболее быстро растущие страны, как правило, используют весь спектр финансовых инструментов.

 

 2. Анализ финансового рынка  России 

     2.1 Проблемы и перспективы финансового рынка России 

     Начало  нового тысячелетия оказалось достаточно благоприятным для российского  финансового рынка, который функционировал устойчиво и предсказуемо⁷. В анализируемый период на большинстве секторов рынка отмечался рост объемных показателей. Качественно изменился уровень устойчивости финансового состояния, финансовых рисков и доверия у основных рыночных контрагентов. В условиях восстановления межсекторных связей наблюдалось снижение волатильности ценовых показателей в сочетании с ростом котировок основных инструментов. Шел процесс оптимизации структуры финансового рынка по инструментам и секторам.

     Отмеченные  положительные итоги развития финансового  рынка свидетельствуют о его переходе к квазистационарному состоянию, когда последующее направление развития рынка и формирование четких тенденций в динамике рыночных показателей будет задано, скорее всего, внешним по отношению к рынку фактором. В 2003-2004 гг. такими внешними факторами были достигнутые темпы экономического роста, благоприятная на протяжении большей части периода внешнеэкономическая конъюнктура, а также действия российских монетарных властей. Более того, именно положительная динамика реального сектора в этот период определяла основные параметры финансового рынка, в значительной мере исчерпавшего возможности развития на собственной основе только за счет совершенствования технологической инфраструктуры либо организационных, нормативных преобразований.

     Естественным  результатом стало изменение  инструментальной структуры рублевого сегмента фондового рынка в пользу корпоративных ценных бумаг. Именно корпоративные ценные бумаги стали лидером по уровню капитализации, по оборотам и оборачиваемости. Возросло количество облигационных займов российских корпораций. Одной из предпосылок роста спроса на корпоративные бумаги стало благоприятное соотношение их доходности с темпами инфляции. В то же время в течение большей части периода снижалась роль таких традиционных секторов финансового рынка, как рынок государственных ценных бумаг и биржевой валютный рынок.

     Постепенное повышение связи рынка акций  с реальным сектором привело к расширению состава эмитентов, появлению зависимости между ценами акций и фундаментальными экономическими факторами (производственными и финансовыми показателями деятельности конкретных предприятий-эмитентов, конъюнктурой цен на их продукцию на внутреннем и внешнем рынках, процессами реструктуризации соответствующих отраслей и т.д.). Наметились некоторые предпосылки к улучшению дивидендной политики основных эмитентов. Если прежде низкая дивидендная доходность акций определяла преобладание на рынке спекулятивных операций, в том числе и со стороны миноритарных акционеров, то ощутимый рост дивидендов по акциям ведущих российских компаний способствовал более объективному ценообразованию на рынке акций и тем самым повышению устойчивости отечественного фондового рынка. Активно развивается рынок срочных контрактов на акции, который предоставляет инвесторам механизм страхования рисков в операциях на рынке базового инструмента. Ещё одним признаком качественных изменений на рынке акций стало появление срочных контрактов на фондовые индексы. Востребованность фондовых деривативов проявилась в опережающих темпах роста рыночных операций с ними на фоне довольно вялой динамики операций с валютными деривативами.

     В условиях стабильности экономической политики государства и основных макроэкономических показателей, усиление зависимости развития финансового рынка от состояния реального сектора национальной экономики и финансовых характеристик отдельных российских эмитентов привело к формированию обособленности российского рынка от международного финансового рынка. Снижению зависимости российского финансового рынка от международной конъюнктуры способствовал и незначительный объем иностранного капитала на российском рынке ценных бумаг, так как именно приток или отток иностранного капитала опосредует связь национального и международного финансовых рынков. В то же время сохраняется такой канал влияния мировой конъюнктуры на российский финансовый рынок, как рынок долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Изменение котировок российских еврооблигаций или иных валютных бумаг воздействует как на решения эмитента по поводу объемов и приемлемых цен заимствований на внешнем и внутреннем рынках, так и на рыночную стратегию российских инвесторов, работающих на национальном рынке ценных бумаг. Последний менее активно (и возможно с определенным временным лагом), но реагирует на это косвенное воздействие мировой конъюнктуры.

     В анализируемый период асинхронность движения российского и зарубежных рынков наблюдалась, прежде всего, в позиционировании российского финансового рынка в группе стран с развивающимися рынками. В отличие от ситуации конца 1997-1998 гг., когда кризис финансовых рынков в странах Азиатско-Тихоокеанского региона стал импульсом к разворачиванию кризиса в России, обвалы финансовых рынков Турции и Аргентины, долговой кризис в Бразилии прошли для российского рынка практически незамеченными. В конце 2001 г. – начале 2002 г. аналогичная ситуация расхождения основных тенденций рыночной конъюнктуры была продемонстрирована в отношении фондового рынка США, тогда как ранее динамика российских фондовых индексов из-за отсутствия значимых внутренних ценообразующих факторов обычно следовала за динамикой индексов Доу-Джонса или НАСДАК. Тем не менее, определенная связь российского и международного финансовых рынков сохраняется, что и сформировало рыночные тенденции в середине 2002 года.

     Благожелательной  оценкой относительной стабильности и самостоятельности российской экономики и российского финансового рынка стало поэтапное повышение международных рейтингов России и российских эмитентов, которое сформировало предпосылки для постепенного возвращения отечественных заемщиков на международный финансовый рынок.

     Некоторые новые моменты в работу финансового рынка вносят изменения, происходящие в банковском секторе. Рост капитализации российских банков, расширение их кредитной деятельности, сопровождающееся улучшением качества банковских активов и их финансового состояния, позволяют банкам более активно оперировать на финансовом рынке. Этот процесс находит отражение и в балансах кредитных организаций, в которых растут показатели объемов вложений как в государственные, так и в корпоративные ценные бумаги.

     Особенностью  российского финансового рынка (и недостатком с точки зрения органов денежно-кредитного регулирования) является достаточно слабая восприимчивость к воздействиям, идущим от этих органов, и низкая эффективность распространения таких сигналов на другие сектора экономики. По мере наблюдавшегося в течение последних лет роста ликвидности и совершенствования инфраструктуры рынка улучшаются предпосылки к активизации выполнения рынком такого рода взаимодействия с экономикой. Это должно привести к более интенсивному перетоку ресурсов между различными секторами рынка, укреплению его взаимосвязи с реальным сектором экономики, дальнейшему усилению роли внутренних факторов в формировании рыночной конъюнктуры.