Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий

     3) метод предполагаемой продажи  (на основе ретроспективных данных  по продажам аналогичных компаний);

     4)"модель  Гордона".

     Модель  Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного  периода будет неопределенно  долго функционировать со стабильными  темпами изменения денежных потоков.

     Одним из ключевых моментов использования  метода дисконтирования является обоснование  ставки дисконта.

     Ставка  дисконта - это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

     Предварительная стоимость предприятия рассчитывается по формуле: 

                  (4)

     где CF - свободный денежный поток или прибыль;

     G - коэффициент роста свободного денежного потока (прибыли);

     r - коэффициент капитализации.

3 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

 

     Затратный подход в оценке инвестиционной привлекательности  предприятия рассматривает его  стоимость с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого  предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости  суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную  стоимость собственного капитала предприятия.

     Существует  два основных метода в рамках затратного подхода, основанные на стоимости активов:

     1. Метод чистой стоимости активов.

     2. Метод ликвидационной стоимости. 

     3.1 Метод чистой стоимости активов. 

     При этом методе активы и пассивы предприятия  корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

     Чистые  активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества, принимаемых  к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

     Расчет  стоимости чистых активов предприятия  проводится в соответствии с Приказом Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6/пз.

     В соответствии с затратным подходом стоимость предприятия определяется по формуле: 

     СК = А – О            (5)

     где СК - собственный капитал предприятия;

     А - активы предприятия;

     О - обязательства предприятия.

     Методы  затратного подхода берут информацию в основном из бухгалтерской отчетности (форма № 1,2) предприятия. Однако балансовая стоимость активов и обязательств вследствие действия различных факторов (инфляция, изменение рыночной ситуации и т.д.), как правило, не соответствует  их реальной рыночной стоимости. Поэтому  оценщик должен провести корректировку  каждого актива и пассива предприятия  в отдельности и затем найти  стоимость собственного капитала предприятия.

     Метод стоимости чистых активов применяют  в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

     Источником  исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет  о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку  данных.

     Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных  чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса, а значит, определяется обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более  достоверны, чем по второму, когда  из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не проводится.

     Порядок расчета стоимости чистых активов  по бухгалтерской отчетности определен  в Приказе Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка  оценки стоимости чистых активов  акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6/пз. 

3.2 Метод ликвидационной стоимости. 

     При этом методе чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия  и выплаты задолженности, дисконтируется (приводится) к текущей стоимости.

     В стандартах оценки под ликвидационной стоимостью понимается стоимость объекта  оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных  объектов.

     Расчет  методом ликвидационной стоимости  применяется при вынужденной  продаже предприятия

 

4. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ (РЫНОЧНЫЙ) ПОДХОД

 

     Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости  предприятия определяет стоимость  предприятия с точки зрения того, по какой цене активы предприятия (или  весь имущественный комплекс) могут  быть проданы на рынке. Ориентировочную  стоимость объекта оценщик может  получить путем проведения анализа  недавно заключенных сделок в  отношении купли-продажи аналогичных  объектов.

     Сравнительный подход основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором  инвесторы покупают и продают  активы аналогичного типа, принимая при  этом независимые индивидуальные решения. Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению  с выбранными аналогами учитываются  посредством введения соответствующих  поправок.

     В зависимости от наличия и доступности  информации, характеристик объекта  оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода применяются  следующие методы:

     1) метод компании-аналога;

     2) метод сделок;

     3) метод отраслевых коэффициентов. 

4.1 Метод компании-аналога 

     Метод компании-аналога, как правило, применяется  в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

     Источником  информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с  акциями и другими ценными  бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

     В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в  размере премии за контрольное участие. 

4.2 Метод сделок

     Метод сделок, как правило, применяется  в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

     Источником  информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

     1) данные о ценах сделок с  акциями и другими ценными  бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае  если объект такой сделки предоставляет  его владельцу все или некоторые  полномочия контроля;

     2) данные о ценах сделок в  форме слияний, присоединений  (поглощений) или продажи предприятия  в целом.

     В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик  должен осуществить корректировку  в размере скидки за неконтрольное  участие. 

4.3 Метод отраслевых коэффициентов. 

     Источником  информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа  не менее чем половины предприятий  данной отрасли, сопоставимых по размеру  с оцениваемым.

     Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких  исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

     Оценщик должен проверить и отразить в  отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

     Как правило, результаты, полученные при  применении данного метода, являются индикативными и не применяются  при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

     Таким образом, в целом аналитические  методы в практике оценки привлекательности  инвестиций представлены тремя основными подходами:

     1. Доходный подход - совокупность методов  оценки стоимости объектов оценки, основанных на определении ожидаемых  от предприятия доходов и последующем  их преобразовании в стоимость  на дату оценки;

     2. Затратный подход (подход на основе  активов) - совокупность методов  оценки стоимости предприятия,  основанных на определении рыночной  или иной стоимости активов  за вычетом рыночной или иной  стоимости обязательств;

     3. Сравнительный подход - совокупность  методов оценки стоимости предприятия,  основанных на сравнении объектов  оценки с аналогичными объектами,  в отношении которых имеется  информация о ценах сделок  с ними.

     Каждый  из этих подходов может быть реализован различными методами. Как правило, чтобы  получить действительно реальную оценку, применяются все три подхода, а затем проводится обоснованное обобщение результатов оценки предприятия.

     Доходный подход можно с большим успехом применять в странах с развитой экономикой, финансовые рынки которых не подвержены резким периодическим колебаниям. Для использования сравнительного подхода необходимо обеспечить профессиональным оценщикам доступ к финансовой информации (данные по продажным ценам, условиям продаж, и т.д.), сбором и хранением которой должны заниматься специализированные службы. Сравнительный и затратный подходы иногда объединяют в группу так называемых статических методов, так как при их использовании не происходит приведение разновременных денежных потоков к конкретному периоду времени. Чаще всего, для оценки стоимости указанная выше группа методов использует сложившиеся цены рынка на аналогичные предприятия (рыночный подход) или затраты по созданию составляющих их активов (затратный подход).

     Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, но он вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к  оценке конкретные методы оценки. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

 

1. Приказ  Минфина Российской Федерации "Об утверждении порядка оценки стоимости  чистых активов акционерных обществ" от 29.01.2003 № 03-6
2. Федеральный закон Российской Федерации "Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 № 135-ФЗ
3. Абдулаев Н.А., Голайко Н.А.. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ЭКМОС, 2007.
4. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. - СПб.: Питер, 2006.
5. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка бизнеса. Имущественный подход. М.: Дело, 2007.
6. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. - М.: ИНФРА-М, 2007.
7. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2007.
8. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С.44.