Валютный рынок в Беларуси

Ревальвация доллара. Теперь представим, что Государственное Казначейство США вознамерилось ревальвировать доллар — то есть потребовать от ФРС активно скупать доллары на внешних валютных рынках вместо того, чтобы продавать их. В большинстве рассмотренных аспектов процесс ревальвации асимметричен процессу девальвации, с той лишь разницей, что при девальвации доллара-ФРС может обеспечить его неограниченное предложение, поскольку Федеральная Резервная Система может произвести любое потребное количество долларов одним росчерком пера, а в случае ревальвации доллара сопутствующая этому продажа иностранной валюты должна опираться на какой-либо ее источник. Где же его изыскать?

Во-первых, можно понизить уровень активов, размещенных в иностранных девизах. Если Федеральная Резервная Система  компенсирует иррегулярные продажи  иностранной валюты соответствующими закупками ее в других случаях, вполне возможно создать для этих целей  достаточный резервный запас  иностранной валюты.

Если  резервы иностранной валюты исчерпываются, ФРС может обратиться к другим источникам. Один из этих источников —  так называемое «своп»-соглашение (swap agreement) с каким-либо иностранным центральным эмиссионным банком. В сути своей «своп»-соглашение — это взаимный межгосударственный краткосрочный кредит, предусматривающий закупку иностранной валюты на рынке кассовых операций с последующим в некоем оговоренном будущем ее обратным выкупом на рынке срочных сделок. Другой способ изыскания недостающих средств состоит в продаже ценных бумаг, размещенных в иностранной валюте. Альтернативной этому может служить продажа специальных прав заимствования (СДР) — особого вида синтетической международной валюты, выпускаемой Международным Валютным Фондом (МВФ) с 1970 года и используемой лишь в операциях между центральными банками держав, входящих в МВФ. В период активной защиты курса доллара ФРС приходилось прибегать одновременно к нескольким вышеописанным мероприятиям [6].

Существует  способ отделить друг от друга мероприятия, проводимые в рамках внутренней денежно-кредитной  политики, и механизмы валютной интервенции  на внешних валютных рынках. Этот метод, получивший название «стерилизация», состоит в совмещении каждой продажи активов, деноминированных в иностранной валюте, на внешнем валютном рынке с равной по величине закупкой на открытом рынке ценных бумаг внутри страны и, соответственно, совмещение каждой закупки на внешнем рынке с равной по величине продаже на рынке внутреннем.

В этом случае ФРС приобретает у дилера, специализирующегося  на торговле иностранной валютой, французские  франки на сумму 100 млн. долларов, оплачивая  эту сделку телеграфным переводом. Эта операция увеличивает резервы  коммерческих банков (выступающих в  качестве дилеров при совершении подобных операций). В то же самое  время ФРС проводит продажу на внутреннем открытом рынке ценных бумаг обязательства Государственного Казначейства США. Когда дилеры оплачивают стоимость ценных бумаг Государственного Казначейства, ФРС исключает ее из резервов своих банков. Чистый эффект подобного мероприятия состоит в увеличении официальных иностранных резервов в активах ФРС, сопровождающемся равным по величине уменьшением резервов ФРС в обязательствах Государственного Казначейства. При этом никаких изменений в абсолютной величине банковских резервов не происходит.

К несчастью, хотя стерилизация позволяет изолировать  и исключить влияние операций на внешнем валютном рынке от денежно-кредитных мероприятий внутреннего характера, ее воздействие на состояние обменных валютных курсов вкупе с валютной интервенцией не очень велико — по крайней мере, существенно меньше, чем то обеспечивает валютная интервенция сама по себе.

Предположим, что в понедельник ФРС предпринимает  закупку 100 млн. долларов на внешнем  валютном рынке, преследуя цель поддержки  и повышения обменного валютного  курса доллара. Если эта операция во вторник не будет «стерилизована»  на внутреннем рынке, то она будет  иметь весьма продолжительный эффект — уже во вторник количество денег, находящихся в обращении на внутреннем рынке, будет меньше, что, как мы уже  видели, будет способствовать повышению  обменного валютного курса доллара.

Однако  в случае последующего проведения стерилизации, условия на обоих рынках — внешнем  валютном и внутреннем — во вторник  вернутся назад в исходное положение, характерное для утра понедельника. Чтобы поддержать обменный курс доллара, ФРС будет вынуждена предложить на внешний рынок больше ценных бумаг, деноминированных в иностранной  валюте, а затем приобрести больше ценных бумаг на внутреннем открытом рынке, стерилизуя предыдущее мероприятие. В среду подобную операцию придется повторить, и так можно продолжать до бесконечности.

Экономисты  расходятся во взглядах относительно влияния «стерилизованной» интервенции  на экономическую систему, рассматриваемую  на долгосрочных временных интервалах, — будет ли обеспечено хотя бы небольшое   влияние   подобных   мероприятий   или   никакие   последствия   от проведения «стерилизованной» интервенции  экономической системе не грозят? В одном они солидарны: стерилизация как экономический инструмент, обеспечивающий исключение взаимовлияния операций на внешних валютных рынках и количества денег, находящихся в обращении  на внутреннем рынке,  весьма  непростое  и  тонкое дело.

В своем  наилучшем варианте «стерилизованная»  интервенция предоставляет лишь ограниченную свободу для корректировки  обменных валютных курсов, обеспечивая  при этом независимую внутреннюю денежно-кредитную политику, Вследствие этого, во многих странах заинтересованные лица изыскивают иные средства воздействия на обменные валютные курсы, исключающие их влияние на количество денег, находящихся в обращении на внутреннем рынке этих стран. Такие средства пользуются наибольшей популярностью в тех странах, собственные валюты которых находятся на внешних валютных рынках под сильным «прессингом» и которым не хватает резервов иностранной валюты для продажи на рынках с целью сокращения предложения на них своих собственных денег.

Федеральное правительство США может вводить  специальные таможенные тарифы, разнообразные  квоты на импортные товары и другие протекционистские меры, направленные на ограничение импорта, что уменьшает  предложение долларов по текущим  счетам внешнеторговых операций и, соответственно, способствует повышению стоимости  доллара. Это весьма распространенный в современной экономической  жизни способ не свободен и от недостатков. Во-первых, протекционистские меры повышают цены на импортные товары и услуги, что снижает остроту  конкуренции между внутренним производством  и импортером. Это обстоятельство оказывает сильное давление на уровень  цен внутри страны, увеличивая его. Угроза инфляции может инспирировать  отток капитала, который компенсирует любую прибыль от операций по текущим  счетам. Кроме того, существует опасность, что протекционистские меры вызовут  аналогичную реакцию со стороны  торговых партнеров, что нанесет  ущерб экспортным отраслям промышленности.

Также правительство  США может субсидировать американский экспорт, рассчитывая тем самым  увеличить спрос на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций. Недостатки этого мероприятия аналогичны приведенным в предыдущем примере — вполне вероятна соответствующая реакция торговых партнеров за рубежом, усиление инфляционных процессов во внутренней экономике и пр.

Еще одним  подобным способом воздействия на обменный валютный курс может быть введение валютных ограничений — то есть правительственных мер, ограничивающих либо жестко регламентирующих права  граждан обменивать валюту своей  страны на иностранную. Целью системы валютных ограничений может быть сокращение внешнего оборота капитала, что способно повлиять благоприятным образом на чистый спрос на валюту этой страны по счетам движения капитальных средств. Кроме того, эта система может оказывать влияние на внешнеторговые операции по текущим счетам. Например, ряд стран ограничивает количество валюты, которое допускается вывозить из страны ее гражданину, отправляющемуся в туристическое путешествие'. Темные дельцы и богатеи в тех странах, где принята система валютных ограничений, всегда изыщут тысячу лазеек и гениальных способов проскользнуть мимо них, а огромное большинство рядовых граждан считает эти ограничения, распространяющиеся на туризм и путешествия, очень неприятными. Федеральное правительство США практически не предпринимало серьезных попыток в этой сфере, хотя некие малозначительные ограничения иногда имели место.

Продолжая эту тему, заметим, что валютные ограничения, вообще запрещающие доступ граждан  какой-либо страны на внешние валютные рынки без специального на то разрешения правительства, переходят в иное качество — в этом случае принято  считать, что валюта этой страны неконвертируема. Такими мерами правящие круги этих стран узурпируют монополию участия  в операциях на внешних валютных рынках. Зачастую они продают иностранную  валюту по искусственно заниженному  курсу для финансирования угодных  этим правительственным органам  проектов, тогда как для других целей такие операции проводятся исходя из искусственно завышенных обменных курсов валют.

Все эти  средства и методы — протекционистские  меры, экспортные субсидии, валютные ограничения  и неконвертируемость валюты накладывают  на прибегающие к ним экономические  системы огромные дополнительные затраты. Эти меры разрушают экономику, привнося дисбаланс в относительные цены на разнообразные товары и услуги, а также лишая эти экономические  системы преимуществ свободной международной торговли [6].

 

 

 

2. СОСТОЯНИЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА  БЕЛАРУСИ И ЕГО ПРОБЛЕМЫ

 

В августе 2012 года произошло несколько знаковых событий, которые предваряют серьезные изменения в экономике. Страна опять вступает в полосу неустойчивости.

Во-первых, в августе объем поступлений  валюты в страну снизился по сравнению  с аналогичным периодом прошлого 2011 года. Причем снижение произошло  за счет поступлений в долларах США  и евро, то есть за счет сокращения объема торговли с ЕС в основном в нефтехимическом  секторе. Поступления в российских рублях остались на прежнем уровне. Негативная динамика роста внешней  торговли, как следствие, может сказаться  и на росте ВВП.

 

Таблица 1 – Динамика валютных поступлений

Во-вторых, накопленная Нацбанком валюта пошла на погашение свопа с Центробанком Китая. Беларусь «закрыла» валютный своп с Центробанком Китая на 6 млрд. юаней (900 млн. долларов США). Схема такова: с ноября 2011 года валюта населения по цепочке через валютные кредиты субъектам хозяйствования попадала на депозиты Нацбанка у нерезидентов. Далее «нерезиденты» продали более 1 млрд. долларов США. Одновременно с этим сократились требования Нацбанка к нерезидентам (на 1,2 млрд. долларов США) и обязательства перед нерезидентами (на 0, 97 млрд. долларов США). Сумма изменений в требованиях Нацбанка к нерезидентам (с ноября 2011 года по июль 2012 года) и сумма проданной валюты на рынке нерезидентов практически совпадают.

По итогам объем ЗВР в национальном исчислении заметно приблизился  по значению к объему ЗВР в определении  ССРД МВФ (8 758,5 млн. долларов США и 8 141,2 млн. долларов США соответственно).

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2 – Показатели состояния  валютного рынка

  

 

В-третьих, субъекты хозяйствования впервые  с декабря 2011 года выступили как  чистые покупатели валюты. При этом сумма проданной валюты по сравнению  с июнем-июлем практически не изменилась, а вот сумма покупки  валюты выросла на 450 млн. долларов США. Одновременно с этим частные предприятия  увеличили сумму срочных депозитов  в валюте на 357 млн. долларов США. Дополнительный спрос на валюту обеспечило население, которое увеличило чистую покупку  валюты на 40 млн. долларов США больше, чем в июле. Таким образом, частные  предприятия и население, скорее всего, и обеспечили возросший спрос  на валюту.  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 3 – Динамика депозитов

 

В-четвертых, заметно вырос объем  кредитов, выданных субъектам хозяйствования. Объем выданных рублевых кредитов увеличился на 2,9 трлн. белорусских рублей, и  распределен  примерно поровну между государственным и частным сектором. Рост объема валютных кредитов составил 440 млн. долларов США, из которых 93% получено госсектором. При этом полученная валюта не была продана на бирже (как в предыдущие месяцы), также не произошло роста валютных депозитов госпредприятий. Можно, конечно, предположить, что «уход» валютных кредитов госпредприятий и «рост» валютных депозитов частных предприятий – это звенья одной цепи, но в Беларуси расчеты в валюте между резидентами запрещены (за редким исключением), а дополнительного объема покупки-продажи валюты на бирже в августе не зафиксировано.  

 

Таблица 4 – Динамика кредитов

Анализ динамики выдачи кредитов за последние полтора года (Октябрь 2011 – август 2012 года) показывает, что  частные и государственные предприятия  по-разному реагируют на колебания  валютного рынка и сигналы, посылаемые Нацбанком и Правительством. Частные предприятия  начали активно брать рублевые кредиты только с июня 2012 года после заметного снижения процентных ставок и продолжают делать это сегодня. Таким образом, можно предположить, что частный сектор экономики не верит в стабильность белорусского рубля в краткосрочной перспективе. Госсектор с апреля 2012 года перешел на рублевые кредиты. Однако сегодня  госпредприятия почему-то считают, что валютные кредиты брать выгоднее. Что может стать предпосылкой для таких выводов сегодня? Уверенность в стабильности курса? Вероятно, в основе лежат не столько официальные заявления руководства страны, сколько «инсайд»: намерение удерживать стабильный курс в течение ближайшего года. В тоже время сложно представить себе государственные банки, бездумно «раздающие» валютные кредиты. Можно предположить, что за счет валютных кредитов государство пытается обеспечить рост кредитования предприятий, так как размер выдачи рублевых кредитов ограничен международными обязательствами.

После сокращения объемов торговли нефтепродуктами, единственными источниками  стабильности на валютном рынке остаются жесткая денежно-кредитная политика и ЗВР Беларуси. И если до конца 2012 года серьезных проблем с удержанием курса не видится, то дальнейшая судьба курса белорусского рубля целиком  зависит от действий руководства  страны [18].

Последние данные о состоянии валютного  рынка свидетельствуют о том, что страна возвращается в старые времена, когда спрос на валюту превышал предложение. В августе впервые  в этом году предприятия купили валюты больше, чем продали. Аналогичная  картина с физическими лицами: спрос превышал предложение.