Валютная система России

    Курс  рубля был занижен относительно паритета покупательной способности, исчисляемого как отношение цен  внутри страны и за рубежом.

    Низкий  курс валюты характерен для относительно не богатых стран. Он является частью стратегии быстро догоняющего роста, так как позволяет стимулировать экспорт, создавать валютные резервы, увеличивать сбережения, что при правильной политике должно привести к росту инвестиций в экономику. Такой стратегии придерживаются Япония, Сингапур, Гонконг, Китай, Южная Корея. Официальный курс юаня в 5 раз ниже паритета покупательной способности. Российские цены в конце 1997 г. в пересчете на доллары по рыночному курсу составляли 70% американских, а это уже непозволительная роскошь. Поддерживать подобный курс Россия могла только благодаря сырьевой направленности своего экспорта. Такой феномен, т.е. завышенный в странах-экспортерах сырья курс валюты, подрывающий возможности несырьевого экспорта и экономического роста, получил название «голландская болезнь». Курс рубля был завышен, поэтому его снижение было и возможно, и желательно, что произошло после августа 1998 г.

    Политика  валютного курса Банка России в среднесрочной перспективе  будет направлена на создание условий  для реализации модели денежно-кредитной  политики на основе таргетирования инфляции, постепенное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования. В качестве операционного показателя при проведении курсовой политики на стадии перехода к режиму плавающего валютного курса Банка России продолжит использование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США, что позволит взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основным мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля.

    Тенденций измерения курса рубля в среднесрочной  перспективе будут определяться движением средств в рамках внешнеэкономической  деятельности, формирующимся под  воздействием как внешних факторов, так и процессов преобразования структуры российской экономики. Возможно постепенное сокращение чистого  притока средств по внешнеторговым операциям, темпы которого будут  определяться ценовой конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей.

    В условиях, заданных основными макроэкономическими  вариантами развития России, а также  параметрами реализации денежно-кредитной  политики, темпы повышения реального  эффективного курса рубля будут  иметь тенденцию к снижению, а  волатильность обменного курса  – к увеличению по мере перехода к более гибкому режиму курсообразования.

    Особый  интерес среди названных мер  представляет использование золота для создания крепкой валюты, способной вытеснить из обращения доллар США. Россия занимает 7-8-е место в мире по добыче золота, 13-е место по запасам золота. В 2000 г. в России было добыто 143 т золота, в 2003 г. добыча золота составила 180 т, в 2004 г. – 158 т, в 2006 г. в России было добыто 147 т золота, из них примерно 60 т – россыпное золото, а остальное – рудное.

    В 1997 г. была создана нормативная база для развития рынка золота, и коммерческие банки продавали 300 кг золота. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава II.  Анализ и оценка валютного курса рубля

2.1 Факторы, влияющие  на валютный курс  РФ 

    Динамика  обменного курса рубля по отношению  к бивалютной корзине определяется тремя группами факторов:

1. фундаментальные пропорции платежного баланса
2. сезонные колебания платежного баланса
3. конъюнктурные колебания мировых рынков сырья и капитала

    Фундаментальные пропорции платежного баланса. Ключевым фактором в этой группе является величина сальдо по текущим операциям российского платежного баланса (рис. 1) Сокращение этого сальдо при прочих равных условиях способствует понижательному давлению на курс рубля. При этом достижение нулевого или отрицательного значения сальдо по текущим операциям, как показывает опыт 1998 г. и 2008 г., способно стать своего рода триггером: оно ведет к резкому нарастанию девальвационных ожиданий и, соответственно, понижательному давлению на курс.

    Рис. 1. Анализ величины сальдо по отношению  к операциям платежного баланса.

    В Среднесрочной перспективе ожидается  сжатие сальдо по текущим операциям, что создает основу для понижательного давления на рубль. Причина сжатия сальдо – интенсивные рост импорта, эластичность которого по внутреннему конечному спросу очень высока (рис. 2).

Рис. 2. Анализ сжатия сальдо с 2004 – 2011 г.

    Сезонные  колебания платежного баланса. При прочих равных условиях в первом полугодии каждого года наблюдается повышательное давление на рубль, а во втором – понижательное.

    Это объясняется следующими причинами:

    1. сезонные колебания объема импорта. В первом квартале, как правило, наблюдается годовой минимум показателя, со второго по четвертый квартал – последовательный рост до годового максимума.

    2.сезонные колебания трансграничных потоков капитала в частный сектор. В конце первого и в течение второго квартала при прочих равных условиях наблюдается сезонный дефицит капитала на внутреннем рынке и, как следствие, чистый приток, в третьем квартале – сезонный избыток капитала и чистый отток. Подобная динамика капитала определяется колебаниями сбережений или инвестиций в экономике.

    Конъюнктурные колебания мировых  рынков сырья и  капитала. Динамика мировых цен на нефть является наиболее сильным конъюнктурным фактором: шоки на внешних рынках капитала, если они не сопряжены с изменением цены на нефть, не оказывают столь сильного воздействия на обменный курс рубля.

    Дело  в том, что динамика цен на сырьевых рынках является одним из важнейших  драйверов девальвационных ожиданий – падение цен на нефть ведет  не только к снижению притока валюты по каналам внешней торговли, но и к увеличению оттока капитала. В результате – дестабилизирующий  эффект оказывается существенно  усиленным.

    Так, например, отток капитала, начавшийся в августе-сентябре 2008 г. не оказал существенного  влияние на динамику обменного курса рубля к бивалютной корзине (снижение на 3.0% за два месяца). Однако, когда мировой кризис вызвал глубокое падение цен на нефть, интенсивность девальвации резко усилилась, снижение курса рубля к бивалютной корзине на 12.8% за ноябрь-декабрь 2008г. (Рис. 3)

Рис. 3. Курс бивалютной корзины относительно цен  на нефть

    Вплоть  до второй половины 2009 г. влияние фундаментальных, сезонных и конъюнктурных факторов на обменный курс рубля во многом «амортизировалось» изменением официальных валютных резервов России. Это способствовало смягчению  колебаний курса. По мере перехода к  более плавающему обменному курсу  рубля смягчающее действие операций Банка России с валютными резервами  становилось все менее заметным. Как следствие, скачки курса (как  вверх, так и вниз) с каждым годом  становятся все более резкими. Так, в 2010 г. за третий квартал стоимость  бивалютной корзины к рублю выросла на 3% с начала третьего квартала 2011 г. и по текущий момент эта стоимость увеличилась уже на 10%. 

    В третьем квартале 2011 г. совпало действие всех трех групп факторов понижательного давления на обменный курс рубля. Во-первых, сохраняется среднесрочный тренд  роста импорта. Во-вторых, отмечается сезонное ослабление сальдо по текущим операциям. В-третьих, имеют место внешние шоки на рынках капитала, связанные с выводом международными инвесторами средств с развивающихся рынков под влиянием напряженной ситуации в периферийных странах ЕС. Масла в огонь подлило решение ФРС о начале программы Twist – замещение коротких государственных ценных бумаг в портфеле ФРС длинными. Это решение означает крах надежд на новый раунд «количественного смягчения» и повышает риски роста краткосрочных процентных ставок (при снижении долгосрочных). И то и другое негативное с точки зрения поддержания текущего высокого уровня мировых цен на нефть, что негативно для рубля.

    Само  ослабление обменного курса рубля  в третьем квартале предыдущего года была абсолютно предсказуемым, что в частности, находило отражение в обзорах и комментариях экспертов ЦМАКП в предшествующий период года. Предсказуемость динамики курса связана с важной ролью сезонного и фундаментального факторов.

    Однако  в последние дни все большее  значение приобретает конъюнктурный  внешний фактор. Этот фактор и должен стать сейчас предметом внимания всех участников рынка.

    Однако  в случае, если воздействие разочаровывающих новостей от ФРС на рынок нефтяных контрактов не будет слишком сильным, а кризис на рынках европейских стран  не перейдет в новую фазу, то наиболее вероятным представляется следующее  дальнейшее развитие событий.

    В четвертом квартале текущего года можно  ожидать стабилизации обменного  курса рубля, а в первом – перехода к его укреплению (под воздействием сезонного улучшения сальдо по текущим операциям). Укрепление рубля может продолжиться вплоть до середины 2012 г.

    Во  втором полугодии 2012 г. высоко вероятным  является новое ослабление рубля. Причем в базовом сценарии (сохранение цен на нефть на уровне, близком к 100 долл./барр.) это ослабление должно оказаться существенно более масштабным, чем за аналогичный период 2011 г. Причина в том, что к третьему кварталу 2012 г. сальдо по текущим операциям уже вплотную может приблизиться к нулевому уровню,