Теория рынка ценных бумаг

   Внутристрановые экономические циклы. Экономическая конъюнктура. Хотя практика формирующихся рынков (в т.ч. российского) показывала краткосрочные периоды их роста, накладывающиеся на негативную экономическую конъюнктуру, этот рост неизменно носил спекулятивный характер, заканчиваясь корректировкой рынков. При осуществлении фондовым рынком своей перераспределительной функции базовым экономическим интересом инвестора является превращение высвобожденных денежных средств в капитал, приращение капитала, получение части прибавочного продукта, произведенного в результате инвестиций. Другим базовым интересом инвестора является обладание правами на ресурсы, титулом собственности на которые, дубликатом являются ценные бумаги. Такие интересы неизбежно связаны с расширением производства, обеспечением его непрерывности, с упрочением финансового положения хозяйства. Соответственно, динамика спроса на ценные бумаги следует за экономической конъюнктурой или даже предвидит, несколько опережает ее, если иметь в виду информационную, прогностическую функцию рынка ценных бумаг и зависимость спроса на ценные бумаги от массовых психологических ожиданий инвесторов, их коллективистского поведения (если вести анализ в традиции институционализма, поведенческих финансов и т.п.).

   Долгосрочные  циклы мировой  экономики. Длинные волны в мировой экономической динамике, которые исследовали Н. Кондратьев, С. Кузнец, И. Шумпетер и многие другие авторы, захватывают множество стран (индустриальный, а за ним и развивающийся мир); по отношению к ним короткие циклы в национальных экономиках носят частный, более поверхностный характер. Как и в коротких циклах, в силу сущности экономических интересов, связанных с инвестированием в ценные бумаги (см. выше), неизбежно должны возникнуть длинные волны в развитии фондовых рынков, относительно совпадающие с долгосрочными циклами мировой экономики и, как и последние, распространяющиеся на всё более крупные (в меру интеграционных процессов) группы стран. Эти волны должны в долгосрочном периоде оказывать значительное воздействие на объемы, стоимостную динамику, структуру и операционную способность национальных рынков ценных бумаг.

   Мировые цены на нефть и  сырье. Производство топлива и ключевых видов сырья является базисом мировой экономики, системные нарушения в этих отраслях неизбежно ведут к кризисам в процессе воспроизводства, включая его финансовую составляющую (пример – нефтяной кризис 1970-х годов, вызвавший масштабные кризисные явления в финансовой сфере, включая рынок ценных бумаг). Ряд стран, включая Россию, в существенной мере зависят от экспорта топлива, снижение мировых цен на нефть и газ жестко и неизбежно ограничивает приток денежных ресурсов в экономику, способность к инвестициям и хозяйственному росту и, как следствие, вызывает масштабные расстройства национальных рынков ценных бумаг. И, наоборот, подъем мировых цен на нефть и газ должен не только создавать благоприятные условия для развития народного хозяйства, но и вызывать позитивную динамику рынков ценных бумаг стран, зависящих от экспорта топлива.

   Принадлежность  к развитым или  формирующимся рынкам. Насыщенность ценными бумагами. Деление фондовых рынков на развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets) является международно признанной классификацией (Всемирный банк, МВФ и др.). Абсолютное большинство формирующихся рынков принадлежит развивающимся странам (developing countries) или странам с переходной экономикой (transition economies), включая Россию. Эти рынки (в отличие от развитых экономик) характеризуются меньшей насыщенностью хозяйства денежными средствами и финансовыми инструментами, включая ценные бумаги, меньшей операционной способностью самого рынка к перераспределению свободных денежных средств на цели развития экономики, более высокими рисками и волатильностью, более сильной зависимостью от иностранных инвесторов, значительно меньшими объемами и ликвидностью, сходством в структуре и проблемах финансового сектора в целом. Быть формирующимся рынком – это качественное состояние, предопределяющее для конкретного национального рынка (в том числе для российского) его важнейшие параметры, сходные со всей группой формирующихся рынков.

   Региональная  принадлежность рынка. Для формирующихся рынков характерна высокая зависимость от иностранных инвесторов. Особенностью управления портфелями ценных бумаг, выпущенных на формирующихся рынках, состоит в том, что их владельцы-нерезиденты вначале принимают решения о вложении средств в определенный регион (Латинская Америка, Восточная Европа, Азия и т.п.), а затем уже распределяют портфель по конкретным странам. Рынки, находящиеся в конкретном регионе, связаны друг с другом, образуют конгломерат рынков и находятся в конкуренции за ограниченную сумму ресурсов. Российский фондовый рынок часто рассматривают параллельно с другими ключевыми рынками Восточной Европы – Венгрии, Польши, Чехии. Соответственно, при прочих равных иностранные инвесторы вводят или выводят средства из целого региона, а региональная принадлежность конкретного национального рынка играет важное значение, определяя ресурсные возможности для его развития.

   Сравнительная конкурентоспособность  страны и фондового  рынка. Степень близости к индустриальным странам. Конкурентоспособность рынка ценных бумаг – комплекс его преимуществ и недостатков в сравнении с другими рынками, формирующий определенный уровень его риска, ликвидности и доходности и определяющий степень привлекательности рынка для неспекулятивных инвесторов в сравнении с другими рынками. Все рынки конкурируют друг с другом за ресурсы инвесторов, за торговую активность, за объемы предоставляемых услуг. Фондовые рынки, обладающие малой операционной способностью, предлагающие неудобную и ненадежную архитектуру, отличающиеся неоправданно высокими рисками и нарушениями в честности и справедливости механизма ценообразования, неизбежно привлекают преимущественно спекулятивных инвесторов, постоянно проигрывают в объемах торговой активности, денежных ресурсов, поступающих для перераспределения. Внутренние рынки ценных бумаг начинают сжиматься за счет ухода за рубеж отечественных инвесторов, эмитентов и торговой активности по ценным бумагам, выпущенных резидентами. Не развиваются или даже начинают сокращать свою деятельность брокерско-дилерские компании и другие профессиональные участники, действующие на внутреннем рынке. Усиливается зависимость национального рынка от спекулятивных иностранных инвесторов, от движения внешних рынков, очень высокой становится волатильность рынка, а ликвидность – незначительной.

   Конкурентоспособность национального рынка ценных бумаг  ограничивается "сверху" конкурентоспособностью страны, является отчасти функцией от нее. Конкурентоспособность страны, рассматриваемая с разных точек  зрения (от уровня экономического развития, платежеспособности и странового риска до уровня развития человеческого фактора), имеет надежную многолетнюю базу измерений, осуществляемых международными институтами. В итоге конкурентоспособность рынка ценных бумаг может иметь количественную оценку, сопоставимую с другими странами и дающую один из ответов на вопрос о том, как интерпретировать – в терминах причинно-следственных связей и в долгосрочном контексте – состояние рынка ценных бумаг.

   Конкурентоспособность национального рынка ценных бумаг, если речь идет о переходной или развивающейся экономике, ограничена также "сверху" конкурентоспособностью всей группы формирующихся рынков в сравнении с группой развитых фондовых рынков. При этом, чем ближе, с точки зрения иностранных инвесторов, конкретный формирующийся рынок расположен по степени зрелости к развитым рынкам, тем выше его конкурентоспособность. Более всего это должно проявляться в моменты масштабных фондовых кризисов, когда риски и волатильность формирующихся рынков, имеющих меньшую степень зрелости, должны быть значительно выше, чем у формирующихся рынков, приближенных по зрелости к развитым рынкам.

   Зависимость от рынка-лидера и  других ведущих рынков. Взаимозависимость с другими рынками. Примерно 50–55% мировой капитализации рынков акций занимают США, что предопределяет доминирующее положение этого рынка и влияние, которое оказывает его динамика на другие национальные фондовые рынки. 7 из более 20 развитых рынков акций (Великобритания, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония) составляют примерно 80% мировой капитализации. Более 83 формирующихся рынков не превышают 5–7% мировой капитализации. Этот баланс сил предполагает, что доминирует не только рынок США, но и совместно с ним группа рынков индустриального мира. Количественный и качественный рост формирующихся рынков зависит от развитых рынков. В краткосрочном плане падение развитых рынков вызывает и кризис на формирующихся рынках. Обратное влияние – с существенно меньшей вероятностью. Наоборот, средства инвесторов, покинувшие формирующиеся рынки, могут вызвать быстрый рост стоимости финансовых активов на развитых рынках, во всяком случае, в той их части, которая сопоставима по риску и доходности с активами формирующихся рынков (как это произошло в 1997 г.).

   Кроме глобальной взаимной зависимости рынков, рассмотренной выше, должны существовать и более частные взаимозависимости, во-первых, в рамках регионов (инвесторы направляют дополнительные средства в регион, на фондовых рынках регионов начинается подъем), а, во-вторых, между рынками, расположенными в разных регионах, которые международные инвесторы считают рынками-аналогами. Рынки-аналоги, их развитие и динамика, должны находиться в сильной связи.

   <Paaaa

   ПРИМЕНИМОСТЬ  ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

   Итак, фундаментальный анализ акций основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, величины активов и пассивов, нормы прибыли на собственный капитал и многих других показателях, характеризующих деятельность фирмы. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибыли и убытках, другие материалы, публикуемые компанией. Проводится изучение данных о состоянии дел в отрасли, анализ рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель. Эти исследования позволяют сделать вывод о том, завышена или занижена стоимость ценной бумаги по сравнению с реальной стоимостью активов.

   Однако  при всех этих достоинствах минусом  фундаментального анализа является то, что это тяжелая, трудоемкая работа, требующая создания базы данных и  адекватного финансирования. Доход  от операций с ценными бумагами каждого  отдельного оператора может оказаться недостаточным для покрытия расходов, связанных с проведением анализа.

   В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой  оценки корпораций в различных отраслях экономики, осуществляемая специалистами в рамках фирмы, компании, агентства и т.д. Больше всего аргументов против фундаментального анализа имеют те, кто им не пользуются. Первым из них является то, что те, кто пользуются этим типом анализа при инвестировании, основывают свои решения на информации, уже известной всем основным участникам рынка, и, следовательно, эта информация не может дать им никакого преимущества.

   Вторым  аргументом является то, что большая  часть фундаментальной информации "нечеткая" и "размыта", что  часто означает зависимость ее интерпретации от личного мнения человека, анализирующего эту информацию. Хотя талантливые личности и преуспели на этом поприще, среднему человеку не стоит тратить время на анализ такого типа.

   Еще один аргумент не в пользу фундаментального анализа состоит в том, что если рынок "недооценил" акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает этого и в будущем, а в результате затраты не окупятся, т. е, отсутствуют гарантии того, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков.

   <Paaaa

   Тема 3. Технический анализ

   Основоположником  технического анализа является Ч. Доу, который в конце XIX века привел свои наблюдения за динамикой биржевых цен  и индексов, опубликовав их в "The Wall Street Journal" в редакторской колонке.

   Наибольшее  развитие технический анализ получил в конце 1970-х годов, что не в последнюю очередь связано с развитием информационных и компьютерных технологий, значительно упростивших сбор, хранение и анализ огромных массивов рыночных цен.

   На  современном этапе технический  анализ использует последние достижения в различных областях человеческих знаний – от массовой психологии до генетических алгоритмов. Однако это его развитие происходит на основе аксиоматики, заложенной еще Доу. Технический анализ опирается на три краеугольных камня:

• Рыночная цена учитывает все. Предполагается, что любой фактор, влияющий на цену актива – экономический, политический или психологический – учтен участниками рынка в его цене. Поэтому анализ прошлых цен – необходимое условие для их прогнозирования.
• Рынок подчиняется тенденциям. Определение направления движения цены является главной задачей практически любого метода технического анализа. Различают три направления движения цен: "бычий", или восходящий тренд – движение цены вверх; "медвежий" или нисходящий тренд – движение цены вниз; боковой тренд – цена движется в горизонтальном диапазоне
• Рынок закономерен. Предполагается, что если определенные методы анализа работали в прошлом, то они будут работать и в будущем, поскольку эта работа основана на человеческой психологии.

   <Paaaa

   ОСНОВНЫЕ  ТИПЫ ГРАФИКОВ

   Технических аналитиков иногда называют "чартистами" (от chart – график). Одной из ключевых характеристик технического анализа  является анализ графиков. На сегодняшний  день основными видами графиков технического анализа являются: линейный график, столбиковый график и японские свечи.

   Линейный  график. Это один из самых простых способов построения графиков развития цен на акции. На горизонтальной оси (X) отмечаются интервалы времени: дни, месяцы, годы и т. д. На вертикальной оси (Y) отмечается курс рассматриваемой ценной бумаги в конце выбранного промежутка времени. Чаще всего на линейный график наносится цена при закрытии торговой сессии, но также возможно построить линейные графики, отражающие самую высокую или самую низкую цену за торговый период или цену при открытии торгов. Все полученные точки соединяются между собой одной непрерывной линией, которая воспроизводит развитие уровня цен в промежутке времени А, разделенном на временные интервалы, к примеру месяцы. Вертикальная ось Y отражает цену в каких-либо выбранных условных единицах.