Современный экономический кризис: сущность, причины, пути преодоления

 

4.  Причины и возможные последствия кризиса.

 

Почему же экономика  Украины оказалась такой уязвимой к мировому экономическому спаду? Отчасти такая уязвимость объясняется отсутствием последовательного курса на поддержание долгосрочного устойчивого экономического роста. В последние годы экономический рост происходил за счет двух основных факторов:

- во-первых, благодаря росту цен на экспорт на фоне ускорения темпов роста мировой экономики;

- во-вторых, из-за высокого внутреннего спроса, который стимулировали мягкая монетарная политика и существенное увеличение объемов банков- ского кредитования, финансируемое в основном за счет привлечения иностранного капитала.

Экономическая политика государства была ориентирована  на стимулирование спроса и потребления. Однако политике, направленной на увеличение предложения товаров и услуг отечественного производства, не уделялось должного внимания. Таким образом, кризис возник в результате неспособности поддерживать высокие и устойчивые темпы роста реальной экономики и финансового сектора. Уязвимость со стороны предложения отечественных товаров и услуг объясняется незавершенностью структурных экономических реформ, необходимых для создания основ устойчивого роста, поддержания долгосрочного роста производительности и повышения

международной конкурентоспособности страны. Очевидно, что благоприят-ные экономические условия в прошлом снижали актуальность проведения необходимых структурных реформ, которые были бы направлены на стимулирования отечественного производства. Кроме того, в условиях политической нестабильности в стране не хватало той критической политической воли, которая бы могла способствовать внедрению жестких и непопулярных, но таких необходимых реформ. Более того, экономическая политика страны спровоцировала быстрое накопление внутренних и внешних экономических дисбалансов, которые усилили структурную нестабильность экономического роста.

На фоне высокого уровня уязвимости экономики, ухудшение международной экономической ситуации неизбежно привело к серьезному экономическому и банковскому кризису в стране. Это

означает, что традиционные меры налогово-бюджетной и денежно-кредитной  политики могут быть недостаточными для смягчения последствий финансового кризиса и возобновления экономического роста. Правительство должно принять решительные меры для создания прочных макроэкономических основ для восстановления устойчивого и стабильного долгосрочного экономического роста.

Финансовый кризис является результатом хронических макроэконо- мических  дисбалансов. Более того, если причинами этих дисбалансов являются небольшое количество факторов, связанных с мировыми экономическими циклами, то стабильность национальной экономики становится заложником событий на мировых рынках. Очевидно, что экономика Украины наиболее уязвима именно к такому типу

макроэкономических дисбалансов, которые возникли, во-первых, вследствие

неустойчивого роста мировых цен на сырьё и, во-вторых, из-за периода избыточной ликвидности на мировых рынках капитала. В результате, за последние несколько лет в Украине наблюдались:

  1. Быстрый рост отрицательного сальдо счета текущих операций;

  2. Стремительное увеличение внешнего краткосрочного долга банковского и корпоративного секторов;

  3. Рост кредитных рисков в банковской системе из-за быстрого наращивания объемов банковского кредитования и значительного смягчения

требованиям к заёмщикам.

Эти три фактора значительно  ослабили способность экономики Украины противостоять международному финансовому кризису. Данное

сочетание экономических  рисков достигло переломного момента, когда экономика Украины пошатнулась после резкого ухудшения экономической ситуации в мире в последнем квартале 2008 года. В следующих разделах рассмотрим эти три фактора уязвимости более детально:

 

А. Рост отрицательного сальдо счета текущих операций

 

Украинской экономике характерна значительная зависимость от экспорта достаточно узкой номенклатуры промышленных товаров, в частности, продукции чёрной металлургии, полезных ископаемых и товаров

химической промышленности (в структуре экспорта Украины на долю

продукции металлургии и полезных ископаемых приходится 52%, в то

время как, например, в  Германии  12%). С другой стороны, на долю товаров с более высокой добавленной стоимостью товары машиностроения, оборудо-вание и транспортные средства приходится лишь 16.4% от общего объема экспорта Украины, тогда как в Германии этот показатель составляет 52%. Такая концентрация экспорта неизбежно стала фактором макроэкономи-ческой нестабильности Украины, так как цены на товары с низкой добавленной стоимостью более волатильны, чем цены на конечную продукцию. Это, в свою очередь, проявляется в более нестабильных доходах от экспорта и налогообложения, существенно усиливает негативную реакцию украинской экономики на мировые экономические циклы. И действительно, резкое падение доходов от экспорта, вызванное снижением мирового спроса на сталь, существенно ослабило национальную валюту и спровоцировало

увеличение дефицита государственного бюджета. Кроме того, основные экспортные рынки Украины сосредоточены в небольшой группе стран СНГ и ЕС. На долю таких стран, как Россия, Турция, Италия, Польша, Беларусь и Германия приходится почти половина всего экспорта Украины. В результате, экспорт существенно зависит от экономических условий в этих странах.

Что касается импорта, Украина принадлежит к странам с ограничен-ными запасами нефти и газа и, соответственно, зависит от закупок этих товаров у ряда стран. Данный фактор также делает экономику подверженной ценовым колебаниям на соответствующих мировых сырьевых рынках.

В период с 2000 по 2005 год благоприятные тенденции на рынках экспорта позволяли Украине обеспечивать значительное положительное

сальдо внешней торговли. В течение 2000-2007 годов объемы экспорта

украинских товаров росли в среднем на 20% в год. Более того, за первые

девять месяцев 2008 года экспорт увеличился на 50% г/г благодаря высоким мировым ценам на железную руду и сталь. В то же время, повышение потребительского и инвестиционного спроса (что было частично вызвано мягкой денежно-кредитной политикой) и увеличение цен на сырье и

энергоресурсы привели к ускоренному росту импорта. В течение 2006-2007 годов среднегодовые темпы роста импорта составили 30%, а за первые девять месяцев 2008года объемы импорта выросли на 60% г/г. В результате, начиная с 2005 года, сальдо внешней торговли Украины было отрица-тельным, что стало основной причиной возникновения дефицита счета текущих операций, а также его увеличение до рекордных 13 млрд. долларов США или 7,2% от ВВП в 2008 году.

Отрицательное сальдо счета  текущих операций может не являться источником уязвимости экономики, если оно перекрывается прямыми иностранными инвестициями (ПИИ) или долгосрочными внешними заимствованиями. Однако, несмотря на привлеченные Украиной в 2008 году ПИИ в размере 9,7 млрд. долларов США, этой суммы оказалось недоста- точно для покрытия дефицита счета текущих операций. В условиях нормального функционирования международных рынков капитала страна

могла бы привлечь необходимые  средства для покрытия возникшего разрыва на внешних рынках. Однако из-за дефицита ликвидности на мировых кредитных рынках, роста неприятия рисков среди инвесторов, ослабления макроэкономических показателей Украины и большого объема краткосрочного внешнего долга частного сектора, получить внешнее финансирование стало намного тяжелее. И действительно, в последнем квартале 2008 года было зафиксировано отрицательное сальдо счёта

операций с капиталом  Украины в размере 6,1 млрд. долларов США. Отрицательные показатели сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом привели к ослаблению курса гривны и сокращению валютных резервов Национального Банка.

Дальнейшая устойчивость валютного курса будет зависеть от стабиль- ности доходов от экспорта и результативности мер по привлечению достаточного объёма внешнего финансирования. Что касается первого пункта, то здесь все еще присутствуют существенные риски возможного ухудшения ситуации. В частности, снижение мировых цен на украинский экспорт (сталь и продукты химической промышленности) и снижение экономической активности в странах, являющихся основными

ринками сбыта украинского экспорта, будут и далее способствовать

уменьшению экспортной выручки Украины. Кроме того, слабая

экономическая активность в странах ЕС и СНГ сократят объемы денежных

переводов украинцев  из-за границы. Статистика платежного баланса за январь – март 2009 года подтверждает эти ожидания. В первом квартале 2009 года объемы экспорта сократились почти на 40% в годовом исчислении, вследствие падения объемов продаж металлургической и химической продукции, продукции машиностроения и транспортных средств. Положительное сальдо счета текущих трансфертов было на 26%

ниже, чем в предыдущем году.

Однако ободряющим фактом является то, что дефицит счета  текущих операций будет снижаться. Снижение дефицита будет связано, прежде всего, с падением внутреннего

спроса на импорт, вследствие ослабления курса гривны, ужесточения

налогово-бюджетной и  денежно-кредитной политики и спада экономической

активности. И действительно, за последние несколько месяцев 2008 года объемы импорта начали сокращаться, и в январе - марте 2009 года их снижение в годовом исчислении достигло 47%. Это означает, что отрицательное сальдо счета текущих операций, вероятно, установится на уровне 3,3 млрд. долларов США, или около 3% ВВП. С учетом того, что в 2009 году Украина может получить до 3 млрд. долларов США ПИИ, такой уровень дефицита счёта текущих операций будет контролируемым.

В то время как отрицательное  сальдо счета текущих операций, скорее всего, перестанет быть критическим источником уязвимости экономики Украины, второй фактор уязвимости: «большие объемы выплат по внешним обязательствам» может представлять основную угрозу макроэкономической и финансовой стабильности страны в 2009 году.

 

Б. Рост внешнего долга и потребностей во внешнем финансиро-вании

 

За последние несколько  лет общий объем внешнего долга Украины вырос более чем в два раза и на конец 2008 года составил 103,2 млрд. долларов США. Согласно данным НБУ, краткосрочная составляющая этого долга, сроки выплат по которой наступают менее чем через год, составляет 24 млрд. долларов США (с учетом частного и государственного кратко- срочного долга). Однако фактический объем частного внешнего долга, который должен быть выплачен в 2009 году, значительно выше. По сути, НБУ классифицирует внешние займы по срокам погашения на момент возникновения внешних обязательств. Это означает, что частный иностран- ный кредит, привлеченный в июне 2007 года сроком на два года, все еще

учитывается НБУ как  среднесрочная задолженность, несмотря на то, что срок егопогашения наступает менее чем через шесть месяцев. И действительно, по

разным оценкам, краткосрочная составляющая среднесрочного и

долгосрочного долга может составить еще около 14 млрд. долларов США.

Таким образом, общая  сумма внешнего долга, подлежащего погашению или

рефинансированию в 2009 году, может составить 38 млрд. долларов США. Эта сумма существенно превышает валовые валютные резервы НБУ,

которые на начало 2009 года составляли около 31 млрд. долларов США.

Большой объем выплат краткосрочного долга в 2009 году является основным риском, который может привести к негативному развитию событий в Украине в 2009 году. Однако не весь краткосрочный долг должен

быть выплачен. Приблизительно половина от общей суммы, подлежащей выплате в 2009 году, может быть рефинансирована, поскольку такая

задолженность представляет собой торговые кредиты и займы, полученные

украинскими дочками  иностранных банков. Фактически, в начале 2009 года многие иностранные банки объявили о выделении финансовых средств на увеличение капиталов своих дочерних банков в Украине. Кроме того, выделение Украине кредита "стэнд-бай" Международным Валютным Фондом на сумму 16,4 млрд долларов США, (из которого около 10 млрд. долларов США могут быть предоставлены в течение 2009 года), а также возможное предоставление финансовой помощи другими международными

организациями (такими как  Всемирный Банк, ЕБРР, Европейский Инвестиционный Банк) помогут сократить потребности во внешнем финансировании частного сектора.

Высокое отрицательное  сальдо счета текущих операций в 2008 года и значительный объем краткосрочного долга, подлежащего выплате в 2008 - 2009 гг., сопровождаемые снижением объема внешнего финансирования, привели к падению курса гривны по отношению к доллару США на 60% в течение 2008 года. С октября 2008 года по март 2009 года НБУ пытался смягчить девальвацию национальной валюты, потратив на это 14,7 млрд. долларов США международных резервов и применяя административные

методы регулирования  валютного рынка. Однако непрозрачность и

непоследовательность мер НБУ  подорвала доверие к политике центрального банка, что привело к значительной волатильности обменного курса.

Тем не менее, недавнее ослабление курса  гривны связано с тем, что на протяжении многих лет темпы инфляции в Украине были высокими, а курс национальной валюты не менялся. В результате потери внешней конкурентоспособности страны возникла необходимость в соответствующей коррекции номинального обменного курса.

Приведенные ниже данные показывают, что при условии сохранения паритета покупательской способности (ППС) гривны, ее курс должен составлять около 8 - 11 гривен за доллар США:

                                            

Украина _ Дифференциалы  Инфляции и Обменный Курс (на основе ППС

 

 

                                            2002 2003 2004 2005 2006   2007 2008 2009

Инфляция в Украине       -0,6    8,2   12,2 10,3   11,6   16,6    22,3 15

Инфляция в США             -2,6    1,9   3,2     3,7    2,2     4,1      0,8 -0,1