Рынок капитала и особенности его формирования в Республике Беларусь

      Бурное  развитие международных финансово-кредитных  отношений в последней четверти XX в. привело к тому, что рынок  ссудных капиталов стал одним  из важнейших факторов международных  экономических отношений.

      Динамичное  развитие международных финансовых отношений привело к существенным изменениям на мировом финансовом рынке. Так, в 60-х гг. ХХ века среди мировых рынков долгосрочного капитала доминировали рынки акций и облигаций США. В ХХI столетии из общей стоимости акций, обращающихся на мировых рынках, почти 50% составляют японские. Доля США снизилась до 30%. На Великобританию приходится менее 10%, а Германия, Канада и Франция обладают примерно 2,5%-ным пакетом каждая [4, с. 28].

      К периферии мировых рынков капитала можно отнести страны с развивающейся или переходной экономикой. Рынки капитала этих стран называют нарождающимися рынками в отличие от рынков капитала  развитых стран, называемых зрелыми рынками. Крупнейшими из нарождающихся рынков, если судить только по общей стоимости продаваемых на них акций, являются в Европе – рынки Венгрии, Польши, Чехии и России, в Азии – рынки Индии, Индонезии, Малайзии, Таиланда, в Латинской Америке – рынки Бразилии, Мексики, Аргентины, Венесуэлы, Чили. В число нарождающихся рынков традиционно включаются рынки Израиля, ЮАР, Сингапура, Республики Кореи, Тайваня, хотя это скорее рынки стран, которые уже формально или неформально вошли в число развитых стран.

      Размеры нарождающихся рынков ещё невелики, но колебания конъюнктуры и другие риски – значительны. Однако высокий уровень доходности и быстрые темпы роста делают многие из этих рынков привлекательными для иностранных инвесторов. В середине 2000-х гг. чистый приток частного капитала на эти рынки ежегодно превышал 500 млрд. долл. В 2008 гг. из-за финансового кризиса он несколько снизился.

      Глобализация  национальных рынков капитала порождает  как позитивные, так и негативные последствия.

      К позитивным последствиям можно отнести:

• смягчение нехватки финансовых ресурсов в мире. В современных условиях, особенно в развитых и некоторых богатых развивающихся странах, капитал в денежной форме уже не является дефицитным ресурсом;
• усиление конкуренции на национальных рынках капитала и тем самым снижение цены кредита и финансовых услуг, рост их качества. 

      К отрицательным последствиям глобализации нужно отнести следующие:

• усиление нестабильности национальных рынков капитала, особенно нарождающихся. Это происходит, во-первых, из-за того, что финансовые кризисы в отдельных регионах, особенно в тех, где находятся крупные международные финансовые центры, сильнее сказываются на других странах и регионах. Во-вторых, либерализация национальных рынков капитала делает их более доступными для космополитизированного капитала, который нестабилен по своей природе, особенно краткосрочный капитал, а часто просто спекулятивен;
• сила воздействия национальных правительств на национальные рынки капитала ослабевает по мере либерализации этих рынков. Одновременно во всех странах усиливается воздействие на эти рынки ТНК, международных институциональных инвесторов и международных спекулянтов. Для рынков стран – участниц интеграционных объединений усиливается значение принятых общих решений или вообще их общей финансовой политики. В большинстве развивающихся и постсоциалистических стран растет воздействие на их рынки капитала политики международных организаций, прежде всего, Международного валютного фонда и Всемирного банка;
• растущая зависимость мировой экономики от финансового (денежного), а не реального капитала (в форме средств производства и товарных запасов). Этот процесс, давно начавшийся в развитых странах, все больше распространяется на мировую экономику. Суть его заключается в том, что во взаимосвязи денежного и реального капиталов первый становится все менее зависимым от второго и, более того, в их взаимосвязи начинает преобладать денежный капитал. В результате национальная экономика все больше зависит от состояния ее финансов. В условиях глобализации на состояние национальных рынков капитала все большее влияние оказывает поведение нерезидентов, а также состояние рынков капитала других стран и регионов мира, положение дел в международных финансовых центрах.

      Рассмотрим особенности функционирования наиболее развитого сегмента рынка капитала в мировой экономике – фондового рынка.

      В современной рыночной экономике  эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние. Он играет значительную и постоянно возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десятилетие в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48% (при сокращении процента кредитов с 54 до 10), в европейских государствах — с 10-15 (по разным странам) до 24%; в Японии существенно возросла доля облигаций (с 30 до 43 %). Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1-2% (Япония, Германия и ряд других с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 1720% (Канада, США). Приведенные данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг здесь является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики [8, с. 79].

      Из  всей совокупности функций фондового  рынка особенно важны:

      • инвестиционная, т.е. образование и  распределение инвестиционных ресурсов, необходимых для развития производства и технического прогресса;

      • передела собственности путем использования  пакетов ценных бумаг, прежде всего акций.

      Фондовый  рынок регулирует многие рыночные процессы. Через него обеспечивается перелив  капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации. Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических форм и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики в целом.

      Самым важным изменением последнего десятилетия  в сфере торговли ценными бумагами явилась растущая интеграция национальных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Главной составляющей этого процесса стала интеграция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появилась теория управления международным портфелем.

      В настоящее время практически каждая из крупнейших финансовых структур формирует свой портфель с соблюдением условия содержания в нем ценных бумаг отдельной страны пропорционально капитализации ее фондового рынка в мировой капитализации. Так фондовый рынок США занимает 42%, Японии — 15, Великобритании — 9, других высокоразвитых государств — 23, возникающих рынков — 11% [4, с. 33].

3. ФОРМИРОВАНИЕ  РЫНКА КАПИТАЛА В  РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

      С 90-х гг. рынок капиталов находится  под влиянием изменений в бывших социалистических странах. Эти страны испытывают повышенную потребность в кредитах по двум причинам: для покрытия дефицита платежного баланса и структурной перестройки экономики, которая является условием дальнейшего экономического развития.

      Макроэкономическая ситуация в Беларуси не является привлекательной для иностранного инвестирования, поэтому объемы зарубежных прямых портфельных инвестиций довольно низкие по сравнению с другими переходными экономиками. Прямые иностранные инвестиции в 2008 г. составили менее 1 % от ВВП республики. Иностранные и совместные предприятия создаются с участием польского, немецкого, российского и других капиталов [19, с. 30].

      Основными кредиторами республики выступают  Россия, Германия, США, Япония, МВФ, Мировой  банк реконструкции и развития и др. По сравнению с индустриально развитыми, развивающимися и некоторыми странами с переходной экономикой внешний долг Беларуси относительно небольшой, но быстро растущий в последние годы.

     Формирование  рынков капитала на постсоветском пространстве детерминировано особыми специфическими условиями их восстановления и развития. Целесообразно говорить не о возникновении, а именно о возрождении рынков капитала во всем многообразии их составляющих, поскольку в социалистическую эпоху накопленный ранее в данной сфере богатый позитивный дореволюционный опыт был во многом утрачен и позабыт. Отправной датой его фактического воссоздания в Беларуси можно считать 1992 г., положивший начало во многом тождественным процессам перелива капитала и осуществления финансовых инвестиций в странах с переходной экономикой.

     Рыночные  реформы способствовали возрождению  финансового рынка и его важнейшей  компоненты – рынка ценных бумаг, потенциально обладающего функцией трансформации сбережений в инвестиции, аккумуляции капитала на макро- и микроуровне и его использования в целях финансового обеспечения долговременного устойчивого экономического роста.

       Анализ формирующейся практики  национального фондового рынка,  осуществления портфельных инвестиций  в Беларуси позволяет констатировать следующее:

• рынок ценных бумаг обладает воистину «младенческим» возрастом даже в среде «возникающих рынков» капитала, насчитывая в настоящее время менее двух десятилетий. Тем не менее становление (скорее, восстановление) данного рынка состоялось;
• белорусский рынок ценных бумаг не может механически копировать модели фондовых рынков иных стран на постсоветском пространстве, например России и Казахстана, поскольку значительно уступает им как в качественных характеристиках, так и по количественным показателям.
• важнейшая проблема на современном этапе развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь – его отставание от динамики экономического роста, потребностей формирования внутренних инвестиционных ресурсов и их перераспределения в реальный сектор экономики.

     Для создания условий экономического роста  рынок ценных бумаг должен не столько  обслуживать преимущественно спекулятивные  сделки, сколько обеспечивать трансформацию  сбережений в инвестиции, осуществляя  при этом свою основную макроэкономическую функцию. Актуальность данной задачи повышается в связи с тем, что проблема финансового обеспечения экономического роста становится самой важной и острой макроэкономической проблемой, в условиях мирового экономического кризиса. В то же время следует констатировать, что рынок ценных бумаг Республики Беларусь в настоящее время только начинает приближаться к выполнению своей основной макроэкономической функции, обладая при этом значительным потенциалом развития, в том числе, в части финансирования отечественных предприятий.

     Опыт  рыночных преобразований, производимых на постсоветском пространстве, свидетельствует  о неэффективности заимствования  готовых инвестиционных моделей, разработанных  в условиях стабильно функционирующих  рыночных систем и невозможности их прикладного использования в трансформационных экономиках. Данные модели опираются на рыночный фундаментализм, рациональную парадигму инвестиционного поведения, количественные методы анализа в ущерб качественным аспектам, технократичность и краткосрочность, игнорирование особенностей цивилизационного развития страны, формируемых социальных отношений, абстрагирование от учета реального исторического времени и информационных проблем при принятии инвестиционных решений.

     В этих условиях особую актуальность приобретают теоретические исследования, способные либо адаптировать основные положения западной экономической, в том числе неоклассической, финансовой теории к реалиям формирующегося национального рынка капитала либо сформировать новый теоретический фундамент обозначенных выше процессов. Кроме того, формированию эффективного рынка капитала, обслуживающего интересы реального сектора экономики, препятствуют:

• наличие узкого спектра инструментов рынка ценных бумаг, порождающего противоречие между предъявляемым спросом на финансовые активы со стороны индивидуальных и институциональных инвесторов с наиболее благоприятным сочетанием доходности и рискованности вложений и их наличным предложением, свидетельствующее об ограниченности инвестиционных альтернатив, дополнении рыночных рисков несистематическими, обусловленными специфическими особенностями динамики цен и доходностей финансовых активов;
• наличие деформированной качественной структуры рынка ценных бумаг, выражаемой в формальном преобладании долевой формы собственности, фондовых ценностей, доминировании акционерного капитала вследствие первоначальной ориентации на англосаксонскую модель финансового сектора, не предоставляющего в настоящее время источников финансирования инвестиций для отечественных предприятий;
• неразвитость отрасли коллективных инвестиций (пенсионных, паевых инвестиционных фондов), способствующих достижению высокого уровня диверсификации вложений, снижению рискованности фондовых операций, сокращению трансакционных издержек инвесторов вследствие экономии на масштабе;
• нестабильный институциональный фон, несовершенство нормативно-правовой среды, являющейся порождением преобладающего юридического (формального) подхода к определению ценных бумаг, не позволяющего раскрыть их истинное содержание, способствующего деформации их основных функций в национальной экономике.