Рынок деривативов

     В региональном аспекте в настоящее  время выделяются два лидирующих срочных ранка: Северная Америка  и Европа, на которые приходится соответственно 59% и 32% общего биржевого  оборота срочного рынка (по номинальной  стоимости контрактов). Аналогичное  соотношение характерно и для  объема открытых позиций. Что касается России и других развивающихся рынков, то, согласно международной статистике, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций по биржевым финансовым деривативам приходится всего лишь около 1%. 

2.2. Российский  биржевой рынок деривативов 

     Зарождение  российского срочного рынка началось в конце 1992 г. с запуска торгов фьючерсом на доллар США на Московской товарной бирже (МТБ). Спекулятивные  настроения на финансовых рынках в  России обеспечили бурный рост оборотов на данном рынке. В обращение вводились  новые контракты, постепенно с точки  зрения торговой активности, заменявшие друг друга. Если в начале 1990-х гг. наибольшие объемы торгов проходили  по валютным фьючерсам, то в середине 1990-х гг. торговая активность перешла  на фьючерсы на государственные ценные бумаги, а со второй половины 1990-х  гг. постепенно стали набирать обороты  фондовые деривативы (прежде всего, фьючерсы на акции). В обращение в тот  период были введены все группы инструментов, торгуемые сегодня: на валюту, на акции, на фондовые индексы (ММВБ - на сводный фондовый индекс ММВБ (ныне Индекс ММВБ); МТБ - на Dow Jones Industrial Average), на государственные облигации, на краткосрочные процентные ставки денежного рынка (МЦФБ - на МИБОР), а также такой тип инструментов, как опционы с фьючерсным типом расчетов (ММВБ и МЦФБ), широко развитые на зарубежных рынках и не представленные в настоящее время на российском рынке. Российский финансовый кризис 1998 г. практически прекратил существование рынка деривативов в России.

     Возрождение рынка, по сути, началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. Сегодня биржевой срочный рынок представляет собой  один из наиболее динамично развивающихся  сегментов финансового рынка  России. С 2001 по 2006 гг. произошло практически 150-кратное увеличение объемов торгов.

     Одним из факторов такой положительной  динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный  рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели рынков базовых активов  только в рамках Группы ММВБ выросли  в общей сумме в 15 раз.

     Если  проводить сравнение с текущей  динамикой развития зарубежных рынков, то налицо существенное превышение темпов роста российского рынка не только над темпами роста наиболее развитых рынков Восточной Европы - наших  ближайших соседей, но и наиболее развитых срочных рынков - Северной Америки и Западной Европы, а также  стран BRIC, близких к России с точки  зрения развития экономики (рис. 5). Такое  превышение является в большей мере очевидным, поскольку российский рынок  деривативов, по существу, только начинает свое возрождение. Тем не менее, одновременно указанная динамика показывает тот "запас роста", потенциал, которым  обладает срочный рынок в России.

     Потенциал развития российского биржевого  рынка производных инструментов характеризуют также такие макроэкономические соотношения, как отношение оборотов на организованных рынках производных инструментов и организованных рынках базовых финансовых активов и отношение оборотов на биржевом рынке деривативов и ВВП. В обоих случаях наблюдается серьезное отставание российского срочного рынка не только от развитых рынков деривативов, но и развивающихся рынков стран BRIC и даже Восточной Европы несмотря на то, что наиболее развитые фондовые рынки Восточной Европы уступают российскому в количественном отношении.

     В структуре российского рынка  деривативов выделяются два лидирующих сегмента: фондовые и валютные деривативы - и две ведущие биржи: РТС и  ММВБ. 

     Распределение оборотов и открытых позиций по видам  базовых активов представляется логичным. Фондовые активы, обладая  гораздо большей волатильностью, представляют больший интерес для  спекулянтов, в то время как валютные деривативы в настоящее время  используются в первую очередь хеджерами. Сегменты товарных и процентных производных  являются относительно новыми для российского  срочного рынка и до настоящего момента  не заняли должного места в общей  структуре.

     Детально  рассматривая отдельные сегменты срочного рынка в России, в первую очередь  следует уделить внимание фондовым деривативам - фьючерсам и опционам на фондовые индексы и отдельные  акции. В настоящий момент торговая активность в данном сегменте срочного рынка сосредоточена на Фондовой бирже РТС. Однако на 29 июня с. г. запланирован старт торгов фондовыми деривативами на срочном рынке Группы ММВБ.

     Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска  занял фьючерсный контракт на Индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный  поступательный рост. Общий же объем  торгов фьючерсами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 г. составил около 2700 млрд руб. В то же время этот показатель в 5,5 раза уступает объему торгов акциями на Фондовой бирже ММВБ, что, как отмечалось выше, не соответствует сложившимся в мире пропорциям.

     Причина отставания срочного рынка от рынка  базовых активов (рынка акций) может  лежать в фактически раздельном функционировании этих сегментов: срочный рынок фондовых активов сосредоточен в настоящий  момент в Группе РТС, а биржевой рынок  акций на 98% - в Группе ММВБ. Фьючерсы на акции, торгующиеся в РТС, являются поставочными, что требует при  выходе на поставку перевода акций  из торгово-расчетной системы Группы ММВБ в систему РТС, вызывая необходимость  понести определенные временные  и финансовые затраты, увеличивающие  транзакционные издержки. Индекс РТС, выступающий базовым активом  фьючерса, является валютным, в то время  как основная часть оборотов на российском рынке акций проходит в рублях. Функционирование срочного и наличного  сегментов рынка в рамках одной  торгово-расчетной системы позволит минимизировать транзакционные издержки и повысить эффективность рынка. Это, а также надежность и высокая  производительность торговой, клиринговой  и расчетной систем Группы ММВБ дает основания прогнозировать существенный рост объема рынка фондовых деривативов  в России после запуска торгов срочными инструментами на фондовые активы в рамках Группы ММВБ.

     В конце июня 2007 г. на Фондовой бирже  ММВБ в первую очередь запускается  фьючерсный контракт на Индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором  фондового рынка Группы ММВБ и  одним из ключевых индексов российского  фондового рынка. По итогам 2006 г. объем  торгов акциями, входящими в базу расчета Индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах, а по итогам I кв. 2007 г. превысил 95%. Кроме того, количество индексных инвестиционных фондов, сформированных и формирующихся на основе Индекса  ММВБ, на конец мая 2007 г. достигло 23 (более 78% от общего числа индексных фондов), а их доля в совокупной стоимости  чистых активов таких фондов превысила 93%. В дополнение к этому потенциал  рынка данного инструмента определяется возможностью проведения арбитражных операций в рамках единой торговой инфраструктуры Группы ММВБ, в том числе предоставляющей возможность оперативного перевода средств участников между различными рыночными сегментами. Участники фондового и срочного рынков проявляют повышенный интерес к этому инструменту.

     В целях дополнительного стимулирования ликвидности за счет предоставления участникам возможности построения фьючерсно-опционных портфелей планируется  также ввести в обращение опционы  на фьючерсный контракт на Индекс ММВБ - после модернизации системы управления рисками срочного рынка Группы ММВБ в части внедрения технологии портфельного маржирования SPAN. Консультации с участниками рынка показали также большую заинтересованность в поставочных опционах на акции. 

     На  рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерс  на доллар США, обращающийся на срочном  рынке ММВБ. Объем торгов и открытых позиций по данному контракту  также показывает уверенный рост.

     В течение всего периода времени  с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок  и спрэдов по всем сериям фьючерса на доллар США. Это привело к "улучшению" структуры объема торгов и открытых позиций - распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и  охватывает все торгуемые серии  контракта с максимальной длиной фьючерса до 1 года. Кроме того, в  течение последнего года существенно  сузились средние спрэды купли-продажи  по всем сериям фьючерса на доллар США - в 1,5-2 раза, до 1-2,5 коп./долл., т. е. до менее  чем 0,1% от цены базового актива, что  уже позволяет совершать спекулятивные  операции внутри дня.

     Рынок валютных деривативов также отстает  от наличного валютного рынка  в терминах оборотов торгов, что  в значительной степени обусловлено  крайне низкой волатильностью базового актива - курса доллара к рублю  на внутреннем валютном рынке РФ. Однако сложившиеся тенденции увеличения ликвидности рынка, сужения спрэдов, расширения числа участников становятся фактором дальнейшего роста. При этом уже продемонстрированные темпы роста рынка валютных фьючерсов опережали средние по российскому рынку - в 2006 г. рост составил более 5 раз.

     Конец мая 2006 г. ознаменовался вводом в  обращение принципиально новых  для российского срочного рынка  инструментов - фьючерсов на краткосрочные  процентные ставки. Востребованность процентных деривативов в России будет неуклонно повышаться в  связи с переоценкой значимости процентных рисков, в том числе  в результате продекларированного  финансовыми властями смещения акцентов в денежно-кредитной политике с  регулирования валютного курса  на регулирование процентных ставок и вероятного при этом роста их волатильности.

     При запуске на ММВБ фьючерсов на краткосрочные  процентные ставки рынку были предложены два контракта на наиболее репрезентативные и признанные участниками торгов индикаторы межбанковского денежного  рынка - накопленную однодневную  процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, рассчитываемые Национальной Валютной Ассоциацией (НВА).

     Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного  сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится порядка 90% объема всего рынка МБК. Кроме  того, данная ставка хорошо коррелирует  со ставками рынка РЕПО, являющегося  одним из основных и наиболее быстро развивающихся сегментов российского  денежного рынка с дневным  объемом более 2 млрд долл. США. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала  себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все  более активно используемой как  в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.

     Статистика  по итогам торгов этими инструментами  за прошедший год пока не соответствует  ожиданиям, основанным на той роли, которую подобные инструменты играют на развитых зарубежных рынках финансовых производных. Это можно объяснить  принципиальной новизной подобных инструментов для российского рынка деривативов, необходимостью адаптации к принципам  совершения операций с ними и их учета. Однако растущий интерес со стороны  участников финансового рынка к  процентным производным, как на бирже, так и на внебиржевом рынке, позволяет  выразить уверенность в развитии этого сегмента рынка в среднесрочной  перспективе.

     В целях развития рынка валютных и  процентных фьючерсов на срочном  рынке ММВБ будет осуществляться дальнейшее расширение спектра предоставляемых  услуг и технологий, направленных на повышение удобства и эффективности  совершаемых операций, а также  на общее увеличение ликвидности  рынка данных инструментов для всех категорий участников.

     Для формирования и поддержания начальной  ликвидности по новым и низколиквидным инструментам на срочном рынке Группы ММВБ был введен институт официальных  маркет-мейкеров. Принятые принципы маркет-мейкинга соответствуют зарубежным стандартам. Первыми инструментами, поддержание  ликвидности по которым будут  осуществлять официальные маркет-мейкеры, станут процентные фьючерсы. В дальнейшем эта практика будет распространяться и на другие инструменты срочного рынка Группы ММВБ.

     Отдельной задачей является совершенствование  системы управления рисками на срочном  рынке ММВБ. Предусматривается поэтапное  внедрение прогрессивных элементов  системы управления рисками, соответствующих  мировой практике и международным  стандартам: технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN, гарантийных  фондов, состоящих как из резервных  фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств  участников рынка, рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности, нетто-маржирования позиций Членов биржи, возможности внесения обеспечения неденежными активами и т. п.

     В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсами и размера  открытых позиций по данным инструментам, был увеличен размер резервного фонда  Срочного рынка для покрытия рисков операций с валютными и процентными  производными с 200 млн до 250 млн руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный  фонд покрытия рисков по операциям  с данными инструментами в  размере 250 млн руб.