Рынок деривативов

Биржевые  и внебиржевые опционы

     Биржевые  опционы являются стандартными биржевыми  контрактами и их обращение аналогично фьючерсным контрактам. Для таких  опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками  торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные  параметры стандартны и установлены  биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день. С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами исполнения или датами исполнения считаются  разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведется  учет позиций участников по каждому  опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт и если он продает аналогичный  контракт, то его позиция закрывается. Расчетная палата биржи является противоположной стороной для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).

     Внебиржевые опционы в отличие от биржевых заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники  при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам.

Тип опциона:

     Опцион  может быть на покупку или продажу  базового актива.

     Опцион CALL — опцион на покупку. Предоставляет  покупателю право купить базовый  актив.

     Опцион PUT — опцион на продажу. Предоставляет  покупателю право продать базовый  актив.

Соответственно  возможны четыре вида сделок с опционами:

• купить Опцион CALL
• выписать Опцион CALL
• купить Опцион PUT
• выписать Опцион PUT

Стиль опциона:

     Наиболее  распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

     Американский  опцион может быть погашен в любой  день срока экспирации. То есть для  такого опциона задается срок, во время  которого покупатель может исполнить  данный опцион.

     Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата экспирации, дата исполнения, дата погашения).

Премия  опциона

     Премия  опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона  продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить  сделку в будущем.

      Часто, говоря "цена опциона", подразумевают  премию по опциону. Для биржевых опционов - премия по опциону является котировкой по нему.

     Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного  актива, объём контракта, цена покупки (продажи), стип и стиль (американский или европейский) называется стандартным (standart) или обычным «ванильным»  опционом (plain vanilla option). С развитием  рынка в условия опционных  контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы  покупателей, вызванные особенностями  риска, который они хотели бы хеджировать  опционами. Так как внебиржевой  рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её.

     Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так  возникли нестандартные (nonstandart) или  экзотические опционы (exotic options или  просто exotics). Временем появления рынка  экзотических опционов считается конец 80-х годов.К экзотическим опционам относят азиатские, барьерные, сложные  опционы.

     до 1973 г. — небиржевые опционы на акции 

     с 1973 г. — биржевые опционы на акции 

     с 1981 г. — процентные опционы (на облигации, ипотеки, казначейские вексели)

     с 1982 г. — валютные опционы, опционы  на фьючерсные контракты на облигации 

     с 1983 г. — опционы на биржевые индексы, опционы на фьючерсные контракты  на биржевые индексы 

     Родоначальником биржевой торговли опционами является Чикагская торговая палата (биржа) — CBOT, создавшая к началу 1973 г. специализированный филиал — Чикагскую биржу опционов (CBOE). Первоначальным активом биржевых опционов были акции американских компаний, пользующиеся наибольшим спросом на фондовом рынке.

     Своп (англ. swap) — производный финансовый инструмент, соглашение, позволяющее временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства. Используется для улучшения структуры активов и обязательств, снижения рисков, получения прибыли.

     Своп  состоит из двух частей — первая часть — когда происходит первичный  обмен, вторая часть — когда происходит обратный обмен (закрытие свопа).

     Форвард-форвардным свопом называется своп, у которого расчеты по первой и второй части  удалены во времени от даты заключения.

     Виды  свопов:

• Процентный своп (en:interest rate swap)
• Валютный своп (Currency swap)
• Своп на акции (en:stock swap)
• Своп на драгоценные металлы.

     Соглашение  о будущей процентной ставке —  общепринятое сокращение FRA (англ. Forward rate agreement, также встречается — Futures rate agreement) — это производный финансовый инструмент, соглашение, согласно которому одна сторона условно занимает у второй стороны сумму под определённую процентную ставку на оговоренный срок. Участники соглашения обязуются провести на дату исполнения (settlements day) компенсационные выплаты в случае отличия текущего значения от заранее оговоренной процентной ставки от указанной при заключении.

     При заключении FRA взносы и гарантийное обеспечение организатору торгов не выплачивается, платежами стороны не обмениваются. FRA — это внебиржевое соглашение, заключаемое напрямую между участниками сделки. 

3. Производные финансовые инструменты и безопасность мировой финансовой системы

     Ряд характеристик современных производных  финансовых инструментов (необеспеченность инструментов реальными активами, значительная доля внебиржевых инструментов, конструкция производных финансовых инструментов) оказывает серьезное влияние на безопасность финансовой системы. Несовершенство их конструкции может нанести ей большой урон. И данный момент стал объектом жарких споров ведущих экономистов. По их мнению, в том числе и с мировым именем, он таит в себе серьезные опасности, способные нанести существенный вред не только финансовой системе США, где обращается основной объем всех производных финансовых инструментов, но и мировой экономике в целом. Среди критиков рынка производных инструментов есть и такие признанные авторитеты в финансовом сообществе, как У. Баффет и Дж. Сорос.

     Баффет  утверждает, что производные финансовые инструменты являются "финансовым оружием массового поражения" и несут "мегакатастрофический риск" для мировой экономики, т. к. они нередко применяются для сокрытия потерь и мошеннического получения прибыли. Делается это путем их неправильной оценки. На его взгляд, проблемы, связанные с ними, могут превратиться в системные, поскольку огромные рыночные риски, захеджированные производными инструментами, в настоящее время сконцентрированы у относительно небольшого количества участников рынка. Использование связанных инструментов может породить "эффект домино" и привести к нарушению равновесия финансовой системы при отказе крупного участника рынка от платежей по контрактам.

     Позиция Дж. Сороса в отношении производных  финансовых инструментов более конструктивна. Он полагает, что права финансовых институтов в мировой экономике неоправданно расширены и их необходимо ограничивать за счет регулирования не способных к самокоррекции финансовых рынков на международном уровне. Именно эту неспособность Сорос считает основной причиной потенциально катастрофических рисков рынка производных финансовых инструментов. Он также указывает на скрытые издержки для общества, связанные с монопольным положением на рынке дилеров по производным инструментам. В качестве возможного варианта предотвращения появления инструментов с конструкцией, потенциально грозящей дестабилизацией рынка, Сорос предлагает лицензировать производные финансовые инструменты.

     Несмотря  на то, что у рынка производных  финансовых инструментов много противников, ряды его сторонников гораздо более многочисленны. Так, глава ФРС А. Гринсиен считает, что распространение производных финансовых инструментов - один из факторов укрепления мировой финансовой системы. Тем не менее, чтобы понять, почему их обращение вызывает столь жаркие споры, нужно четко определить их сущность, а также выделить те характеристики, которые влияют на безопасность мировой финансовой системы.

     Хотя  объем сделок с производными финансовыми  инструментами на мировом рынке растет довольно высокими темпами, ему еще предстоит пройти долгий и сложный путь становления и интеграции в локальную финансовую систему. Спектр инструментов, используемых на рынке, в целом отвечает уровню развития соответствующей нормативной базы. Вместе с тем ряд инструментов, безопасных для финансовой системы и успешно используемых в мировой практике (таких, как структурированные облигации, инструменты, основанные на пуле ипотек), до сих пор не применяется в некоторых локальных экономиках, несмотря на то, что действующая нормативная база допускает их использование. Скорее всего, это связано с тем, что субъекты хозяйствования имеют поверхностное представление о возможностях и, самое главное, о сущности производных, финансовых инструментов, а также о способах их разработки и функционирования. Ведущим ученым-экономистам предстоит решить названную проблему с тем, чтобы рынок данных инструментов занял достойное место в финансовой системе национальной экономики.

     Итак, основным риском упадка мировой финансовой системы является банкротство по своим обязательствам крупнейших участников рынка, т.к. большинство производных  финансовых инструментов обращается через  ограниченное число дилеров (в США более 90% всех контрактов заключается через 7 крупнейших банков дилеров); также риск упадка обусловлен самой конструкцией производных финансовых инструментов и связанных с ними кредитных рейтингов крупнейших эмитентов облигаций, привязанных к ним, чье понижение может вызвать упадок мировой финансовой системы (рейтинги привязаны к облигациям и если падет рейтинг ведущих эмитентов облигаций, то это может привести к упадку мировой финансовой системы).

2. Анализ мирового биржевого рынка производных инструментов и российского биржевого рынка деривативов

2.1. Мировой  биржевой рынок производных инструментов  

     По  итогам 2006 г. общий объем биржевой торговли только финансовыми производными инструментами достиг рекордного значения и составил 1809,5 трлн долл.1, превысив данный показатель за 2005 г. на 28,5%. Общий  объем открытых позиций на конец  года также достиг максимального  за всю историю биржевого срочного рынка значения - 70,5 трлн долл., увеличившись по сравнению с 2005 г. на 22%.

     В целом за последние 15 лет объем  биржевой торговли деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем  в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных  показателей.

     С точки зрения инструментной структуры  рынка фьючерсные контракты показывают более высокие абсолютные показатели роста оборота торгов по сравнению  с опционами. При этом доля фьючерсов  в общем биржевом обороте постепенно сокращается и по итогам 2006 г. составила 69,8% (для сравнения в 2000 г. - 82,7%). В  соотношении объемов открытых позиций  картина аналогичная: доля и абсолютное значение этого показателя по опционам растут быстрее фьючерсного сегмента, достигнув на конец 2006 г. 63,5%. Данные тенденции обусловливаются природой инструментов: фьючерсы, являясь более  простыми инструментами, в большей  мере используются в спекулятивных  стратегиях, что ведет к общему росту их ликвидности, а опционы  предоставляют возможность создания эффективных механизмов хеджирования на длительные сроки. В то же время  в последние годы биржами активно  развиваются технологии поддержания  и повышения ликвидности по опционам, что и привело к опережающему росту количественных показателей рынка опционов с 2000 г.

     Распределение торговой статистики по финансовым производным  в разрезе видов базовых активов  показывает безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов - около 90% от общего объема торгов и открытых позиций2. Внутри этой группы указанные показатели делятся  между производными на краткосрочные  процентные ставки (money market IR derivatives) и  производными на долгосрочные процентные ставки (bond-related IR derivatives) в отношении  примерно 4 : 1. При этом наибольшие темпы  роста присутствуют в сегменте фьючерсов  и опционов на фондовые индексы.