Производные ценные бумаги

     6. В отличие от форвардных контрактов, которые обычно продаются на  внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда может отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов. Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляется учет участников торговли, контроль состояния счетов участников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выигрышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой основой — денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

     7. Главной отличительной чертой  фьючерсов является то, что изменение  цен по товарам и финансовым  инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение  всего периода до момента их  исполнения. Это означает, что между  продавцами, покупателями и клиринговой  палатой постоянно циркулируют  денежные потоки. Основная причина  организации таких постоянных  взаимных платежей заключается  в том, чтобы в определенной  степени предотвратить искушение  одного из контрагентов разорвать  контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен.  Фьючерсная торговля в достаточной  степени является рисковым мероприятием, поэтому чаще всего в ней  участвуют партнеры, работающие  друг с другом в течение  многих лет и в определенной  степени доверяющие друг другу.  Наибольшее распространение фьючерсные  контракты получили в торговле  сельскохозяйственной продукцией, металлом, нефтепродуктами и финансовыми  инструментами.

2.2Опцион

     Опционы являются одним из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. В известном смысле опционы представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Напомним, что при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

     В наиболее общем смысле опцион (право  выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает  опцион, а вторая приобретает его  и получает тем самым право  в течение оговоренного в условиях опциона; срока:

     а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион,— опцион на покупку, либо продать их ему — опцион на продажу;

     б) отказаться от исполнения контракта;

     в) продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

     Лицо, приобретающее вытекающие из опциона  права, называется покупателем опциона  или его держателем, а лицо, принимающее  на себя соответствующие обязательства,—  продавцом (эмитентом) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить), актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами — так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

     Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятельство, что в результате операции покупатель приобретает "не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право  на их покупку (продажу).

     Существуют  различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного  актива опционы подразделяются на два  типа — с физической поставкой  и с наличными расчетами. В  первом случае владелец опциона имеет  право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или  продать его (в случае пут-опциона); во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-опциона — наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

     В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные  долговые обязательства, на иностранную  валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

     С точки зрения сроков исполнения принято  различать два типа опционов: (а) европейский, когда контракт дает право  купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

     В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в  нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он называется непокрытым (uncovered). Выписка непокрытого опциона более рискован; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

     Необходимо  подчеркнуть, что опционные контракты  носят очевидный характер спекулятивности  и не имеют непосредственного  отношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источников ее финансирования. Доход от операций с подобными инструментами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая  стратегия поведения покупателей  и продавцов в такого рода операциях — каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

• держатели колл-опциона и эмитенты пут-опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет);
• держатели пут-опциона и эмитенты колл-опциона исходят из прогноза о возможном понижении цен.

     Помимо колл - и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покупку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

     2.3Варрант

     Варрант (от англ. – полномочие, доверенность) имеет три вида применения. Во-первых, варрант представляет собой сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно. Во-вторых, варрант – это свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. Данный дериватив является товарораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента (т.е. передаточной надписи). Он используется при продаже и залоге товара. И, наконец, варрант – это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой, дающее право на дополнительные льготы ее владельцу по истечении определенного срока.

     Варрант бывает именной и на предъявителя. Он состоит из двух частей: собственно складского и залогового свидетельств. Первое свидетельство служит для  передачи собственности на товар  при его продаже. Второе – для  получения кредита под залог  товара с отметками об условиях ссуды. При этом варрант передается кредитору  по индоссаменту. Кредитор в свою очередь  может осуществить дальнейшую передачу, в частности держателю складского свидетельства при погашении  им ссуды. При переходе варранта из рук в руки товар может много раз менять своего владельца, оставаясь на одном и том же месте, т.е. на складе хозяйствующего субъекта, от которого получен данный варрант. Для получения товара со склада необходимо предъявление указанных выше обеих частей варранта.

     Базовыми  активами варранта могут быть акции  и облигации, при этом эмитентом  варрантов должен быть эмитент базовых  ценных бумаг. Обычный срок варрантов - от 5 до 20 лет, хотя иногда некоторые  из них не ограничиваются определенным сроком действия.

     2.4Своп

     Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

     Процентный  своп. Суть ее состоит в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут определяться также различными способами.

     Валютный  своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом, ввиду своей мало известности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

            2.5Операции  РЕПО

     Операции  РЕПО представляют собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги; иногда его называют также договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором предусматривается два противоположных обязательства для его участников — обязательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО — привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции — разместить временно свободные финансовые ресурсы.

     Экономический смысл операции очевиден: одна сторона  получает необходимые ей в срочном  порядке денежные ресурсы, вторая —  восполняет временный недостаток в  ценных бумагах, а также получает проценты за предоставленные денежные ресурсы. Операции РЕПО проводятся в  основном с государственными ценными  бумагами и относятся к краткосрочным  операциям — от нескольких дней до нескольких месяцев; в мировой  практике наибольшее распространение  получили 24-часовые договоры. В последнее  время весьма популярны трехсторонние  РЕПО, когда между продавцом (заемщиком) и покупателем (кредитором) пакета ценных бумаг находится посредник (как  правило, крупный банк), обязанности  которого описаны в договоре. В  этом случае участники договора открывают  свои счета по ценным бумагам и  денежным средствам в банке-посреднике; трехстороннее соглашение рассматривается  как менее рискованное по сравнению  с обычным. В определенном смысле договор РЕПО может рассматриваться как выдача кредита под залог.

     2.6Американские  депозитарные расписки(АДР)

     Американские  депозитарные расписки (АДР) – это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР – расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя. Данный инвестиционный инструмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США. Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии. По мере роста интереса к иностранной акционерной собственности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой.