Проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций в Республике Беларусь

      5 Размещение облигаций. Это наиболее важная часть процесса эмиссии облигаций. Основную работу на этом этапе выполняет инвестиционный синдикат, члены которого осуществляют поиск инвесторов.

      6 Поддержка вторичного рынка.

      Облигации являются активным инструментом оборота  на вторичном рынке. Рынок ценных бумаг, в том числе облигаций, может быть биржевым и внебиржевым. В разных странах рынок облигаций имеет различный характер, хотя в большинстве развитие получили именно внебиржевые рынки. В США облигации не являются объектом столь активной торговли на вторичном рынке, как акции. Рынок облигаций является внебиржевым.       При этом большинство выпусков облигаций допущены к обращению на биржах, однако не являются там объектом активной торговли. В листинге на фондовой бирже эмитенты облигаций заинтересованы потому, что ряд финансовых институтов имеет ограничения по покупке ценных бумаг, не котирующихся на бирже.

      Также внебиржевым является и рынок  облигаций в Японии. В других странах, таких как Германия, Франция, Италия, Великобритания и другие европейские страны, роль бирж в обороте облигаций значительно выше.

      В определенных случаях эмитент может  быть заинтересован досрочно погасить выпущенные им облигации или заменить один выпуск облигаций другим. Обычно такая ситуация складывается при изменениях процентных ставок или изменении кредитного рейтинга предприятия. Для осуществления этой операции у эмитента может существовать две возможности:

      1 Если при выпуске облигаций эмитент предусмотрел право досрочного погашения (то есть облигации являются отзывными), он может реализовать это право. Достаточно очевидно, в каких случаях эмитенту будет выгодно этим правом воспользоваться, - когда процентные ставки на рынке облигаций падают ниже, чем купонная ставка по данному выпуску облигаций.

      2 Эмитент может выкупить облигации на вторичном рынке. При этом применяется два основных метода выкупа — выкуп на открытом рынке и тендерное предложение.           В первом случае эмитент просто выходит на биржу или внебиржевой рынок и начинает проводить операции по покупке облигаций. Во втором случае (тендерное предложение) размещается публичное объявление (в деловой прессе) о том, что производится покупка облигаций по определенной цене, при этом данная цена обычно назначается несколько выше цены вторичного рынка, чтобы повысить интерес держателей облигации к данному предложению.

     В отличие от операций по отзыву облигаций, операции по выкупу облигаций по рыночным ценам проводятся в случае роста процентных ставок и соответственно падения цен на облигации. Таким образом, предприятие имеет возможность дешево скупить свою собственную задолженность, если у него имеются свободные денежные ресурсы.                                               1. 3 Особенности и преимущества облигационных займов                                         Хозяйствующим субъектам для эффективного функционирования в условиях жесткой рыночной конкуренции необходимо иметь немалые финансовые ресурсы. При плановой экономике предприятия получали основную финансовую поддержку от государства. В условиях рынка они вынуждены привлекать средства из других источников, и одним из них является прибыль предприятия.          Но при осуществлении крупных инвестиционных проектов ее размера час- то бывает недостаточно. В связи с этим субъекты хозяйствования обращаются за дополнительными средствами на рынок капиталов.   При поиске инвестиционных ресурсов любой хозяйствующий субъект стремится достичь следующих целей:         -привлечь относительно дешевые средства;      -диверсифицировать источники заемных средств;     -получить инвестиционный займ в необходимом объеме;    -не потерять контроль за капиталом;       -приобрести ресурсы с минимальным обеспечением или вообще без него. Традиционно рассматриваются две возможности получения дополнительных средств субъектами хозяйствования: банковский кредит и дополнительный выпуск акций. Однако в последние десятилетия наибольшее развитие получил займ на основе выпуска корпоративных облигаций.    Главным отличием и преимуществом облигационного займа по сравнению с банковским кредитом является участие в нем широкого круга инвесторов. Через облигационный займ предприятие обеспечивает себе доступ к различным инвестиционным ресурсам, что снижает стоимость займов.  Кроме того, при выпуске облигаций предприятие получает публичную кредитную историю, которую оно не может сформировать, работая с одним банком по кредитному договору.        Когда заемщик — эмитент облигации — своевременно осуществляет выплату купонных доходов, а также в полном объеме исполняет прочие обязательства, инвесторы повышают оценку надежности такого эмитента и требуют от него меньшую плату за риск.       Как следствие, уменьшаются затраты по обслуживанию долга и увеличиваются сроки заимствований. Доходность корпоративных облигаций на 2—3% ниже, чем ставки по банковским кредитам, в то же время она на 4—6% превышает доходность по государственным ценным бумагам.    Сравнивая облигационные займы и банковские кредиты, необходимо иметь в виду и тот факт, что банковские кредиты, как правило, не носят долгосрочного характера. На рынке корпоративных облигаций, напротив, существуют инвесторы (негосударственные пенсионные фонды, страховые компании), которые предпочитают вкладывать средства на длительный срок. Помимо вышеперечисленных преимуществ облигационных займов перед банковским кредитом можно отметить и их привлекательность по сравнению с выпуском акций.            Прежде всего это связано с возможностью привлекать инвестиционные ресурсы без разрыва прав собственности.        В законодательствах многих стран имеются налоговые льготы, то есть возможность отнесения эмитентом расходов по выплате процентов на себестоимость продукции, а также уменьшение налогооблагаемой прибыли предприятий на сумму погашения облигационного выпуска.    И, наконец, успешное развитие рынка корпоративных облигаций оказывает положительное влияние на развитие рынка акций.     Дело в том, что на практике крупные корпорации нередко использовали выпуск облигаций и связанное с этим повышение транспорентности компании в качестве факторов, повышающих интерес инвесторов к собственным акциям, обращающимся на рынке, либо как подготовительный этап к осуществлению дополнительной эмиссии акций.

     2 Анализ проблем и перспектив развития рынка корпоративных облигаций в Республике Беларусь                              2.1 Проблемы развития рынка корпоративных облигаций в Республике Беларусь                                                  В последнее время правительство вновь пытается активизировать национальный рынок ценных бумаг. Поставлена задача создать в стране необходимые условия для становления прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг, интегрированного в мировой фондовый рынок и стимулирующего приток инвестиций.      Программой развития рынка корпоративных ценных бумаг Беларуси на 2007-2011 годы предусмотрен пересмотр существующей системы налогообложения инвесторов. Одной из причин, препятствующих развитию рынка корпоративных облигаций, названа высокая ставка налогообложения доходов (40%), полученных юридическими лицами по операциям с ценными бумагами.           Отметим, что государственные ценные бумаги являются одним из наиболее эффективных инструментов финансирования дефицита республиканского бюджета и одновременно самым надежным с точки зрения рисков способом размещения свободных денежных средств физических и юридических лиц.          Для стимулирования размещения временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в государственные облигации, согласно действующему законодательству, предусмотрено льготное налогообложение доходов по данным видам ценных бумаг для юридических лиц (полное освобождение от налогообложения таких доходов). Ситуация же с юридическими лицами, применяющими упрощенную систему налогообложения, кардинально противоположна. Проблема актуальна по целому ряду причин. В последние годы взят курс на стимулирование развития малого и среднего бизнеса как основу динамичного экономического развития страны. Упрощенная система налогообложения является одним из элементов, стимулирующих такое развитие, поскольку позволяет малому и среднему бизнесу сконцентрироваться именно на достижении своей основной цели — получении прибыли.          Обращаясь к опыту зарубежных стран, отметим, что философией бизнеса в целом является не только осуществление хозяйственной деятельности с целью максимизации прибыли, но также и наиболее полное использование всех активов для увеличения доходности бизнеса и, как следствие, роста его стоимости. Таким образом, высокоразвитый фондовый рынок помогает предприятиям малого и среднего бизнеса, которые и являются его основными участниками, размещать временно свободные денежные средства и извлекать дополнительный доход. Неграмотное управление активами и неиспользование инструментов фондового рынка считается во всем мире чуть ли не "грехом".  В сложившейся в Беларуси ситуации, где спектр инструментов извлечения дополнительного дохода от размещения свободных денежных средств и так неширок, предприятия, использующие упрощенную систему налогообложения, и вовсе лишаются возможности вкладывать денежные средства даже в государственные ценные бумаги.     Объяснение лежит на поверхности: в соответствии с Указом президента РБ от 9.03.2007 г. № 119 "Об упрощенной системе налогообложения", в валовую выручку предприятий, применяющих упрощенную систему налогообложения, для исчисления и уплаты налога включается в том числе выручка от реализации ценных бумаг (полученные денежные средства от реализации ценных бумаг или погашения облигаций).    Получается, что ценные бумаги для этих предприятий отождествляются с товаром для целей налогообложения. И это несмотря на то, что данные предприятия не являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг.            Это означает, что налог по ставке 8 или 10% уплачивается не с дохода — разницы между покупной ценой и ценой реализации или погашения, а со всей суммы денежных средств от реализации или погашения ценных бумаг.  В результате операции с ценными бумагами для предприятий, применяющих упрощенную систему налогообложения, при таком трактовании Министерством по налогам и сборам РБ норм Указа президента РБ от 9.03.2007 г. № 119 становятся изначально убыточными, ибо доходность от реализации корпоративных ценных бумаг и погашения государственных облигаций несоизмеримо ниже такой ставки налога.       Это автоматически исключает предприятия — потенциальных инвесторов, применяющих упрощенную систему налогообложения, из участников фондового рынка РБ, что значительно снижает эффективность рынка ценных бумаг в стране в целом.        Следует отметить, что в рамках применения упрощенной системы налогообложения, действовавшей до 1 июля 2007 г., налогообложение операций с ценными бумагами регулировалось Декретом президента РБ от 23.12.1999 г. № 43. Оно позволяло предприятиям размещать временно свободные денежные средства в государственные облигации или инвестировать в другие предприятия без убытка по операциям с ценными бумагами.                                          2.2 Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в Республике Беларусь                                                Облигации банков с кредитным покрытием на финансирование жилищного строительства стали первым видом корпоративных облигаций, получившим равный статус с государственными. Этот сегмент рынка ценных бумаг начал быстро развиваться. В 2008 г. были предприняты меры, приведшие к тому, что все виды облигаций банков, иных субъектов хозяйствования, муниципальные облигации получили самые благоприятные условия для развития. Дополнительно был создан новый вид облигаций с упрощенной процедурой эмиссии и обращения — биржевые облигации. Определенное количество времени ушло у субъектов рынка на осознание всего спектра новых возможностей, и рынок начал активно наполняться облигациями со второй половины 2008 г.            Анализ современной торговой статистики в секторе корпоративных облигаций показывает, что данный сегмент активно развивается, имеет хорошую динамику. Динамика объемов торгов и количества сделок с акциями и облигациями в 2007-2009 гг. отражена в таблице 1.    

     Таблица 1 – Динамика объемов  торгов и количества сделок с акциями  и облигациями  в 2007-2009 гг.

      Примечание  – Источник [1, с. 34, таблица 3]. 

     Обороты и количество сделок растут. Количество и объем эмиссии всех выпусков корпоративных облигаций, торгующихся на бирже, к середине 2009 г. превысил аналогичные показатели для рынка государственных ценных бумаг.  В сентябре 2009 г. количество выпусков корпоративных облигаций, допущенных к обращению на бирже, превысило 80 выпусков. Данные о количестве эмитентов и выпусков облигаций, допущенных к обращению, на 01.09.2009 отражены в таблице 2.          По государственным облигациям данный показатель находился на уровне 70—80 выпусков.            Но все-таки условия ликвидности и репрезентативности еще недостаточны для того, чтобы формирование системы индексов и показателей в этом сегменте сегодня было переведено в практическую плоскость. Доля объема торгов корпоративными облигациями в общем облигационном биржевом обороте за 8 месяцев 2009 г. составила не более 8%. Год назад данный показатель составлял около 5%. Количество сделок с облигациями предприятий и банков за 8 месяцев 2009 г. (включая первичный рынок) составило 442 сделки, тогда как с гособлигациями было заключено за тот же период более 10 000 сделок.   

Таблица 2 – Количество эмитентов  и выпусков облигаций, допущенных к обращению, на 01.09.2009  

     Примечание  – Источник [1, с. 34, таблица 4].   

     В динамике прогресс, конечно, есть, и если развитие рынка корпоративных ценных бумаг будет идти подобными сегодняшним темпами, то первый белорусский корпоративный облигационный индекс вполне может появиться на рубеже 2011—2012 гг.       Главные решения государства по интенсификации развития рынка акций были приняты в 2008 г. Свободное обращение акций в рамках поэтапной отмены моратория стало реальностью с 2009 г. И хотя, по оценке многих специалистов, доля мораторных акций в общей структуре выпущенных акций находится на уровне 5—7%, только в рамках этих решений рынок получил мощный толчок к активизации оборотов. Динамика на рынке акций впечатляет не менее чем в сегменте корпоративных облигаций, особенно по количеству сделок, заключаемых с акциями.         Но сам по себе сегмент еще очень мал и неликвиден. Из почти 2000 эмитентов акций рыночная цена по сделкам, совершаемым на биржевом рынке, реально может быть рассчитана не более чем по двум десяткам предприятий. Данные о рыночных ценах акций по итогам биржевых торгов по состоянию на 25.09.2009 представлены в таблице 3. 

Таблица 3 – Рыночные цены акций по итогам биржевых торгов по состоянию  на 25.09.2009 (в рублях)