Принципы управления активами и пассивами

В табл. 7-3 приведены правила FASB 115 для оценки активов.

Таблица 7-3

ПРАВИЛА FASB 115 И ИХ ВЛИЯНИЕ

Тип счета

• Метод оценки                            Влияние на излишек
• Влияние на актива 
• счет прибылей и   убытков
• До погашения                             Нет
• Балансовый (книжный)             Нет
• До срока реализации                 Нет
• По рыночной стоимости        Есть
• Текущих сделок                          Есть
• По рыночной стоимости        Есть

СААР  и нереализованные прибыли и  убытки. При подготовке финансо вого отчета должны учитываться изменения стоимостей активов. Говорят, что при были или убытки не реализованы {unrealized gain or loss), когда цены активов из менились, но они не были проданы и, таким образом, доходы или убытки не реализовались. Например, если в начале учетного периода рыночная стоимость актива, находящегося в портфеле, была равна 100 долл., а в конце — ПО долл., то нереализованный доход составит 10 долл.

Любой реализованный доход или убыток влияет на бухгалтерский (учетный) излишек. Нереализованный доход увеличивает учетный излишек, а нереализован ный убыток уменьшает его. Они могут как влиять, так и не влиять на балансовую прибыль (убытки).

Согласно FASB 115, учет любого нереализованного дохода или убытка зави сит от типа счета, по которому учитывается актив. В частности, для активов, хра нящихся до срока погашения, нереализованными прибылями или убытками пре небрегают. Поэтому такие активы не влияют на балансовую прибыль и отчетный

излишек. Активы, учитываемые на двух других счетах, влияют на показатели ба лансовой прибыли и излишка. Однако они влияют на балансовую прибыль раз личным образом. Для активов со счетов реализации нереализованная прибыль (убыт ки) не включается в счет балансовой прибыли, тогда как для активов со счетов текущих сделок нереализованные прибыль или убытки включаются в отчетную (балансовую) прибыль. Это следствие правил FASB 115 отмечено в табл. 7-3.

Официальный излишек

Институциональный инвестор, находящийся в подчинении органов штата или федерального уровня, должен готовить для них финансовый отчет на основе офи циальных учетных принципов (regulatory accounting principles (RAP)). Они отлича ются от правил FASB 115. Пассивы по этим правилам могут учитываться, а могут и не учитываться по их приведенной стоимости, что зависит от типа пассивов и института. Излишек, измеренный по RAP, называется официальным, или норма тивным, излишком (regulatory surplus). Он, как и учетный излишек, может сущест венно отличаться от экономического излишка.

Опасность пренебрежения рыночной стоимостью активов и пассивов

Стандарт FASB 115 усовершенствовал все предшествующие правила финансо вого учета. Основная его заслуга состоит в том, что он приблизил учетную стоимость  актива к его экономической стоимости. При отсутствии требований учета по ры ночной стоимости финансовое положение института может значительно искажать ся. Это наглядно демонстрирует история ссудо-сберегательных ассоциаций — (Saving and Loan Associations (S&Ls)). Большинству читателей хорошо знакомы проблемы, с которыми столкнулись эти институты. Одна из причин, по которой проблемы сбе регательных учреждений приняли угрожающие размеры, было отсутствие требова ния учета активов по рыночной стоимости. Большинство активов этих учреждений имеет большой срок погашения, а пассивы — малый срок. Первые при этом более чувствительны к изменениям процентной ставки, чем последние. Ее рост ведет к уменьшению излишка. Если процентная ставка за некоторый период времени под нялась достаточно высоко, рыночная стоимость активов окажется ниже, чем сто имость пассивов. Это приведет к отрицательному излишку, т.е. к дефициту. Так и случилось с ссудо-сберегательными ассоциациями в 80-е годы.

ПРИНЦИПЫ  УПРАВЛЕНИЯ ДЛЯ ИНСТИТУТОВ БЕЗ ФИКСИРОВАННЫХ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Институциональные инвесторы, о которых в основном говорилось до сих пор, имели вполне определенные обязательства. Однако ими не исчерпываются все фи нансовые учреждения. Существуют и такие, которые нельзя отнести к этой катего рии. Инвестиционные компании и фонды, обсуждаемые в гл. 10, являются приме рами подобных учреждений, хотя пенсионные фонды имеют обязательства по пен сионным выплатам, привлекаемые ими управляющие компании могут реализовы-вать стратегии, не учитывающие структуру обязательств фонда.

Как правило, менеджеры, нацеленные на управление активами без учета обя зательств, стремятся «превзойти» некоторый заданный клиентом эталонный пока затель. Роль такого показателя играет обычно тот или иной фондовый индекс, например один из тех, что рассматривался в гл. 3, или некий облигационный ин декс, о котором будет говориться в гл. 24. Обобщенно качество эффективности такого управления можно выразить разностью:

Доходность  портфеля — Доходность индекса.

Активное  управление подразумевает формирование такого портфеля, доход ность которого (с учетом риска и издержек) в наибольшей степени превышает доходность по индексу. Напротив, пассивная или индексная стратегия состоит в формировании портфеля, доходность которого соответствует (максимально близ ка) к индексной.

Подводя итог обсуждения принципов управления активами и обязательства ми, а также управления активами без учета обязательств, можно сделать вывод, что выбор инвестиционной стратегии зависит от типа финансового института. Что под ходит одному, может не подходить другому. Точно так же конкретный актив или какой-либо класс активов, привлекательный для одного институционального ин вестора, может оказаться неприемлемым для другого.

РЕЗЮМЕ

Инвестор может  быть подвержен одному или нескольким видам риска. Ос новной риск — это  ценовой риск (или риск снижения цены). Его можно оценить. Одной из его мер является дюрация. Она определяет чувствительность актива к из менению процентной ставки. Риск невыполнения обязательств, или кредитный риск, означает неспособность эмитента вовремя погасить долг и выплатить про центы. Инфляционный риск возникает в связи с возможными изменениями из-за роста темпов инфляции покупательной способности денежных сумм, выплачива емых по ценным бумагам. Для ценных бумаг, выплаты по которым производятся не в долларах, существует риск обменных курсов, или валютный риск. Реинвести-ционный риск — это риск того, что доходы от ранее сделанных инвестиций, возможно, придется размещать по более низкой процентной ставке. Инвестор, приобретающий облигации с правом досрочного отзыва, сталкивается с неопре деленностью выплат и реинвестиционным риском. Такой риск называется рис ком досрочного отзыва. Риск ликвидности состоит в том, что инвестор может получить сумму, меньшую, чем истинная стоимость актива, из-за значительно го спреда цен покупки и продажи, а также комиссионных.

Инвестиционную  стратегию институциональных инвесторов определяют при рода обязательств и  требования регулирующих инстанций. Обязательства  различа ются по сумме и сроку  выплат. В общем виде они относятся  к одному из четырех типов, приведенных в табл. 7-2. На обязательства влияют многие из тех же рисков, которые связаны с активами: риск процентной ставки, валютный и инфляцион ный риски.

Управление излишком относится к наиболее адекватному  способу управления активами и обязательствами финансового института. Экономический излишек — это разность между рыночной стоимостью всех активов и приведенной стоимостью обязательств. Стратегия, которую выбирает институциональный инвестор, направ лена на максимизацию экономического излишка или на его защиту от неблагопри ятных изменений рынка. Кроме экономического излишка существуют также учет ный и официальный излишки. Первый опирается на принципы GAAP, в частности, на FASB 115, второй — на RAP.

Кроме финансовых менеджеров, имеющих дело с фиксированными обязательствами, существуют менеджеры, принимающие решения, свободные от «пас сивных ограничений». Мерой эффективности их инвестиционной деятельности обычно служит выбранный клиентом эталон фондовый или некоторый специ альный индекс.