Модели развития фондовых рынков (англо-американская, германская, японская) и их применение для Республики Беларусь

Ключевые участники. Участники англо-американской модели являются менеджерами, директорами, акционерами , правительственными агентствами, биржами, саморегулирующимися организациями, консалтинговыми фирмами.

Англо-американская модель предусматривает распределение владения и контролю, что позволяет инвесторам передавать руководство менеджерам, назначая их своими агентами. Оплату за распределение владения и контроля называют агентскими услугами [2, c. 148].

Рис. Треугольник корпоративного управления

Интересы акционеров и менеджеров не всегда совпадают. Корпоративное законодательство, действующее в странах, которые применяют англо-американскую модель управления, решает это противоречие разными способами. Самый важный из них – это избрание акционерами Совета директоров, который становится их доверенным лицом и начинает выполнять фидуциарные обязательства, т. е. действовать в пользу акционеров при осуществлении функций контроля за управлением.

Состав акционеров. Институционный инвестор отличается от индивидуального тем, которое управляет акциями профессионально, управление ими — это одна из основных сфер его деятельности, потому что он вкладывает в эти акции значительные средства. До недавнего времени в США на долю индивидуальних инвесторов приходилось 50,2 % акционерного капитала, в Великобритании — 28 %

Следовательно, сегодня главными владельцами отечественных активов являются американские институции. Собственность американских институций, которая сосредоточена в пенсионных и взаимных фондах и на депозитах, составляет почти половину всех ликвидных акции. Большинство корпораций не имеют в своих реестрах ни одного индивидуального акционера, часть которого составляла бы больше 1 % от совокупного капитала. Значительную часть акций, которые не принадлежат индивидуальным инвесторам, сосредоточенно у институционных инвесторов — пенсионных или паевых фондах. Но эти инвесторы обычно играют роль финансовых менеджеров, избегая ответственности за деятельность компании, в которых они имеют значительные пакеты акций.

1.3 Германская модель фондового рынка

Германская модель корпоративного управления значительно отличается от англо-американской и японской моделей, хотя некоторое подобие с японской моделью есть.

Банки — это долгосрочные акционеры немецких корпораций и, подобно японской модели, представителей банков избирают в совет директоров. Однако в отличие от японской модели, согласно которой представителей банков избирают в совет только в период спада, в Германии представительство банков в совете постоянно. Три из наибольших универсальных немецких банков (банки, которые предоставляют разнообразные услуги) играют главную роль. В некоторых регионах страны государственные банки - ключевые акционеры.

Германская модель имеет три уникальных особенности, которые отличают ее от других моделей: двухпалатное правление, которое состоит из исполнительного (чиновников корпорации) и наблюдательного (наблюдательной) (работников/служащих компании и акционеров) советов; узаконенные ограничения прав акционеров относительно голосования, то есть устав предприятия ограничивает количество голосов, какие акционеры имеет на собраниях, что может не совпадать с количеством акций, собственником которых он есть. Большинство немецких корпораций традиционно отдают предпочтение банковскому финансированию, а не акционерному, и потому капитализация фондового рынка незначительная в сравнении с мощностью немецкой экономики. Процент индивидуальных акционеров низкий, что отображает общий консерватизм инвестиционной политики страны. И не удивительно, что структура корпоративного управления сориентирована на сохранение контактов между ключевыми участниками, то есть банками и корпорациями.

Система в известной мере противоречивая относительно мелких акционеров: с одной стороны, она позволяет им вносить предложения, с другой - дает возможность компаниям ограничивать права акционеров относительно голосования [10, www.ptpu.ru].

Однако процент иностранных инвесторов достаточно значительный. Этот фактор медленно будет влиять на модель, поскольку иностранные инвесторы защищают свои интересы. Распространение рынка капитала также вынуждает немецкие корпорации изменять свои методы. Ключевые участники немецкой модели корпоративного управления - банки и корпоративные акционеры. Так же, как и в японской модели, банк одновременно является акционером и кредитором, эмитентом ценных бумаг и долговых обязательств, депозитарием и агентом, который голосует на годовых общих собраниях. Три наибольших немецких банка (Deutsche Bank, Dresdnerbank и Commerzbank) входили в наблюдательный совет 85 из ста наибольших немецких корпораций. В частности, Deutsche Bank, который владеет 10 % акций больше чем в 70 компаниях, усталость числе 28 % акций наибольшей компании Daimler-Benz. Десять наибольших немецких банков владеют от 10 до 25 % акций 48 наибольших немецких компаний. Представители банков входят в правления компаний, акциями которых они владеют, и координируют их деятельность. Вокруг банков в Германии создаются большие горизонтально интегрированные финансово промышленные объединение. При этом главный в иерархии банк, с ним связанная группа больших промышленно-торговых компаний, вокруг которых группируется значительное количество фирм.

В Германии корпорации также являются акционерами и могут иметь долгосрочные вклады в других неафилированных корпорациях, то есть не принадлежат к определенной группе связанных между собой компаний. Это несколько подобно японской модели, но полностью отличается от англо-американской модели, согласно которой ни банки, ни корпорации не могут быть ключевыми институционными инвесторами.

Включение представителей рабочих и служащих в наблюдательный совет — характерный признак немецкой модели.

Состав владельцев. В Германии основные акционеры — банки и корпорации, которые удерживают 27 и 41 % акционерного рынка. Институционные агенты (например, банки) имеют приблизительно 3 %, индивидуальные инвесторы — 4 %. Иностранным инвесторам принадлежат 19 % рынку и их влияние на немецкую систему корпоративного управления растет.

Состав исполнительного и наблюдательного (наблюдательной) совета. Двухпалатное правление - уникальный признак немецкой модели. Наблюдательный  и исполнительный (правление) советы управляют немецкими корпорациями. Наблюдательный совет назначает и распускает исполнительный совет, утверждает решение высшего руководства и дает советы исполнительному совету.

Наблюдательный совет обычно проводит заседание ежемесячно. В уставе определяют финансовые корпоративные документы, которые должен утвердить наблюдательный совет. Исполнительный совет отвечает за ежедневное управление компанией. В него входят исключительно работники корпорации. В наблюдательный совет входят только представители рабочих и служащих и акционеров. Состав и размеры наблюдательного совета определяют законы о промышленной демократии и равноправии служащих.

Размер наблюдательного совета зависит от размера компании. В больших компаниях служащие избирают 50 %  наблюдательного совета.

Основные отличия германской модели от японской и англо-американской заключаются в том, что закон устанавливает размер наблюдательного совета, который не подлежит изменению, а также в наблюдательный совет входят представители рабочих/ служащих компании.

Тот факт, что в наблюдательный совет не входят инсайдеры, вовсе не значит, что к ней входят только аутсайдеры. Члены наблюдательного совета, которых избирают акционеры, — это обычно представители банков и корпораций — больших акционеров. Точнее можно назвать их афилированными аутсайдерами.

1.4 Японская модель фондового рынка

Японская модель характеризуется определенным отставанием уровня жизни населения (в том числе уровня заработной платы) от роста производительности труда. За счет этого достигается снижение себестоимости продукции и резкое повышение ее конкурентоспособности на мировом рынке. Препятствий имущественному расслоению не ставится. Такая модель возможна только при исключительно высоком развитии национального самосознания, приоритете интересов нации над интересами конкретного человека, готовности населения идти на определенные материальные жертвы ради процветания страны.

Японская модель характеризуется деперсонификацией крупной собственности и выравниванием доходов различных социальных групп. Ведущими владельцами собственности в Японии являются компании, формирующие свой капитал за счет заемных средств (доля собственного капитала – 20%, доля заемного во много раз больше).

Основные черты японской модели:

-высокий уровень государственного воздействия на основные направления национальной экономики (государство поддерживало производство танкеров, малолитражных автомобилей, электроники и компьютеров – это позволило до середины 70годов динамично развивать экономику)

-система планирования (5-летние планы укрепления и развития сил самообороны, 30-летний план вывода экономики из кризисного состояния и создания высокоэффективных производств, государственные планы развития энергетики…)

-«пожизненный  наем», «зарплата по старшинству», «пофирменные профсоюзы» - триединая основа традиционной японской системы организации труда. Незначительное различие в уровне заработной платы (17-кратное),

-социальная направленность модели, государство ведет борьбу против социального неравенства, следит за соблюдением социальных прав граждан в случае болезни, безработицы, ухода на пенсию.

Следует отметить, что для Японии характерно определенное отставание темпов роста уровня жизни от роста производительности труда. Это дает возможность снижать издержки производства и повышать конкурентоспособность продукции на мировом рынке. Госзаказы, субсидии, таможенные ограничения на импорт товаров помогают японскому бизнесу конкурировать с иностранными компаниями и на внутреннем рынке.

Такая модель была сформирована за счет того, что Япония в свое время отказалась от военных расходов и сконцентрировала все свои ресурсы для наращивания экономического потенциала в промышленности. Приобретались американские и западноевропейские патенты и лицензии.

На мировых рынках были низкие цены на сырье и топливо, а в самой Японии была дешевая рабочая сила и малые военные расходы [5, c. 50].

2 Фондовый рынок Республики Беларусь, его анализ и оценка

       2.1 Эволюция становления фондового рынка Республики Беларусь

В современной рыночной экономике большое влияние имеет фондовый рынок. Его становление в Республике Беларусь обусловлено трансформацией государственной собственности, переходом к рыночным методам регулирования экономических процессов.

Следует также отметить, что создание инфраструктуры фондового рынка в основном соответствует международным требованиям и включает системы:

государственное регулирование ценных бумаг, депозитарную и расчетно-клиринговую, биржевую торговли, институционных инвесторов (инвестиционные, пенсионные и страховые фонды), а также правовое обеспечение деятельности рынка.

Главными факторами, определяющими развитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются: снижение сто­имости услуг бирж,  устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции, реформы управления биржами, новые технологии и механизмы организации торговли. К реформам управления биржами следует отнести, прежде всего, коммерциализацию фондовых бирж и создание частных торговых си­стем. Коммерциализация означает превращение бирж из организаций, принадлежащих членам биржи - брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческих организаций, в обычные акционерные общества (выплачивающие дивиденды), акции которых обращаются на свободном рынке.

Следует также отметить, что современный финансовый рынок характеризуется значительной неустойчивостью в поведении цен, обменных курсов, процентных ставок и индексов, что делает высоким риск финансовых потерь. И для снижения данных ценовых рисков наиболее привлекательным является их страхование (хеджирование) с помощью фьючерсов, опционов и других производных ценных бумаг (деривативов). Однако в Беларуси данные инструменты до сих пор не получили должного развития. В большей мере это связано с неразвитостью рыночных базовых инструментов.

Основными тенденциями функционирования коммерческих банков является увеличение объема краткосрочного кредитования, в том числе межбанковского кредита, и значительный рост процентных ставок, что отражает экономическую нестабильность в республике. Представляется, что развитие коммерческих банков должно идти в направлении расширения номенклатуры услуг, активного привлечения средств населения, внедрения доверительных (трастовых) операций, предоставления валютных кредитов и гарантий, внедрения факторинговых и лизинговых операций. [13, c. 67].