Международные финансовые рынки

      Программы выпуска еврокоммерческих бумаг дешевле, с точки зрения организации, чем выпуск еврооблигаций и евронот, так как в них не участвуют андеррайтеры, и сам процесс синдикации менее продолжителен. Риски инвестиций в еврокоммерческие бумаги с точки зрения сроков также меньше. Часто выпуски еврокоммерческих бумаг являются способом наработки имиджа компании на международных рынках для выпуска в дальнейшем более «длинных» бумаг. Но риск этих бумаг увеличивается из-за их необеспеченного характера. Кроме того, из-за значительных размеров лотов мелким инвесторам приобретение таких бумаг может оказаться недоступным.

      Далее рассмотрим конвертируемые еврооблигации. Данный класс еврооблигаций выделен отдельно ввиду специфического характера таких бумаг: заложенной в них возможности конверсии в евроакции. Конвертируемые еврооблигации (convertible eurobonds) представляют собой сочетание двух типов бумаг: с одной стороны, это конвертируемые облигации, а с другой — еврооблигации. Соответственно, в них сочетаются достоинства и недостатки этих бумаг [15, c.532].

      Конвертируемые  еврооблигации были введены в  практику деятельности международных  компаний с начала 1960-х гг. XX в. американскими  компаниями, затем японскими. Как  и обычная конвертируемая облигация, еврооблигация дает право конвертировать ее в определенный момент или период времени (опционный) в акции той же компании, что выпустила эти облигации или, более редко, в другие долговые бумаги (например, облигации с иными процентными ставками и (или) сроками обращения).

      Конвертируемая еврооблигация дает инвестору возможность:

      1) обезопасить вложения и обеспечить  стабильный приток дохода до  момента конверсии, как правило,  по ставкам процента, которые  несколько ниже, чем по обычным  облигациям (уменьшение процентов  является одной из форм платы за право конверсии);

      2) стать акционером компании в  случае реализации опционного  права.

      Приобретая  конвертируемую облигацию, инвестор, как  правило, платит также единовременную премию эмитенту за опционное право  по ней. Конвертируемые облигации предусматривают либо стабильные выплаты процентов по ним, либо изменяющиеся, что должно быть оговорено при выпуске и размещении. Срок таких облигаций обычно составляет 5-10 лет. Эмитент должен указать, когда наступает конверсионный период. Если инвестор не воспользуется своим конверсионным правом, то облигация погашается в конце срока ее обращения. Встречаются выпуски конвертируемых облигаций с оговоркой о праве эмитента на вынужденную конверсию.

      Вместе  с долговыми и смешанными ценными  бумагами депозитарные расписки представляют бумаги, обращающиеся на международных фондовых рынках. Депозитарные расписки являются достаточно своеобразными финансовыми инструментами, позволяющими инвесторам становится косвенно владельцами иностранных ценных бумаг без конверсии валют. Существует класс этих инструментов, среди которых наибольшую известную приобрели американские депозитарные расписки (АДР) (American Depository Receipts — ADR), на примере которых мы и рассмотрим особенности таких бумаг.

      Американские  депозитарные расписки — это зарегистрированный торгуемый сертификат депозитарных акций (АДС) (American Depository Shares — ADS), выпущенных американским инвестиционным банком, который называется депозитарным (depositary bank). В свою очередь, АДС являются представителем или заменителем иностранных ценных бумаг, чаще всего обыкновенных акций. Акции иностранного эмитента хранятся в банке, который называется кастодиальным (custodian bank) и является иностранным банком-корреспондентом депозитарного банка. Таким образом, в эмиссии принимают основное участие три стороны: иностранная компания, кастодиальный и депозитарный банк. Между иностранной компанией и депозитарным банком (чаще всего — Bank of New York) заключается депозитарное соглашение (depository agreement), в котором оговариваются все условия выпуска и размещения. Депозитарный банк играет очень важную роль в программах выпуска АДР, в частности он осуществляет управление процессом их выпуска и обращения, проводит голосования на собрании акционеров, готовит документацию, рассылает держателям АДР информацию о состоянии дел у иностранного эмитента и др.

      АДР появились на рынке уже в 1927 г., но бум их выпуска начался с 1980-х  гг. Первоначально расписки размещаются  на рынке США, но вторичная торговля ведется и за пределами этой страны, причем как на биржевых, так и внебиржевых рынках. Наиболее значимые рынки расположены в Лондоне, Нью-Йорке, Берлине, Люксембурге и Сингапуре. Аналогом АДР выступают глобальные депозитарные расписки (Global Depository Receipts — GDR), которые размещаются сразу не только в США, но и других странах [12, c.46].

      Из  других видов депозитарных расписок отметим международные депозитарные расписки ИДР (IDR), которые, в отличие  от АДР, являются предъявительскими  бумагами и выпускаются за пределами  США. С введением в обращение единой европейской валюты евро стали эмитировать европейские депозитарные расписки ЕДР (EDR), которые котируются в евро на Парижской фондовой бирже.

      Еврокредитные рынки — это рынки, на которых  банки предоставляют кредиты  в евровалютах. Несмотря на то, что в последние годы наметилась тенденция к заимствованиям через выпуск долговых обязательств, рынки еврокредитов сохраняют свое значение. Если средства предоставляются заемщику сразу в полном объеме, то говорят об евроссуде (euroloan), если порциями (траншами) — о еврокредитах (eurocredit). Далее на различии этих понятий акцент делаться не будет. Имеется группа банков, которая специализируется на предоставлении еврокредитов, называемая евробанками. Их характерной особенностью является то, что среди пассивных операций преобладает привлечение средств через открытие депозитов в евровалютах, а среди активных — кредитование в таких валютах. Евробанки расположены в основном в мировых финансовых центрах и оффшорных зонах [4, c.125].

      Банковские  операции в евровалютах являются более выгодными для заемщиков, чем в национальных валютах. В отношении евродепозитных операций это связано главным образом с тем, что в оффшорных зонах применяется льготная система налогообложения и отсутствуют резервные требования к коммерческим банкам. Поскольку коммерческие банки не отвлекают средства на резервирование в центральных банках определенных сумм по привлеченным депозитам, то у них расширяется ресурсная база для активных операций. Соответственно, они имеют возможность получать относительно более высокие доходы, чем в странах, в которых нормы резервирования применяются, и тем более достаточно жесткие (как, например, в США). В результате евробанки могут увеличить для своих клиентов ставки процента по депозитам. Большинство операций в оффшорных зонах осуществляется в долларах США.

      Еврокредиты предоставляются на самые различные  цели. Но особо следует выделить:

      - финансирование крупных международных инвестиционных проектов, осуществляемых частными компаниями или правительствами;

      - финансирование слияний и приобретений с покупкой контрольных пакетов акций корпораций (acquisition & leveraged buy out-credit);

      - кредиты для страхования различных сделок, в особенности с еврооблигациями.

      Рассматривая  международные рынки золота, отметим, что участники рынков золота преследуют следующие основные цели в операциях с ним:

      - приобретение золота для промышленного использования и в ювелирном деле;

      - тезаврационно-инвестиционный спрос или накопление золота частными лицами и государством для хранения и сбережений (далее оно может быть использовано для других целей);

      - спекуляцию, как и с любым другим товаром.

      Использование золота для промышленных целей во многом определяется в первую очередь  спросом на него со стороны электронной  промышленности (выпуск электро-, радио-, теле- и видеоаппаратуры), а также зубопротезирования. В других отраслях, где спрос на золото как сырье имеется, он существенно меньше, чем в двух указанных случаях. Спрос на золото для ювелирного дела выделяют особо, поскольку он намного выше, чем для любых других целей. За последние 20 лет он сместился из развитых стран в развивающиеся. Характерно, что в развивающиеся страны смещается и само производство ювелирных изделий, которое обходится там дешевле, а развитые страны переходят к их импорту. Имеется существенное отличие в спросе на ювелирные изделия среди жителей этих двух групп стран. Для потребителей из развивающихся стран золотые украшения имеют не только художественное значение, служат показателем достатка, но и наряду с золотыми слитками, монетами и медалями могут быть отнесены к элементам инвестиционно-тезаврационного спроса. Жители развитых стран стремятся хранить сейчас свои сбережения в других формах.

      Развенчание роли золота как мировых денег  отразилось и на использовании его для тезаврации. Прежде, в периоды экономической нестабильности, люди стремились к скупке золотых представителей денег как материального воплощения богатства. Можно вспомнить,- в частности, период крушения Бреттон-Вудской системы, когда наблюдалась «золотая лихорадка» — стремление избавиться от долларов США путем обмена их на золото. В последние десятилетия появилось множество других предпочтительных финансовых инструментов защиты от политических и экономических рисков. В результате масштабы частной тезаврации стали в большей мере зависеть от колебаний цен на золото. В периоды их существенного снижения спрос на слитки и монеты активизируется. В настоящее время особо велик спрос на слитковое золото. Также растет спрос на золото со стороны промышленных компаний.

      В настоящее время традиционные финансовые инструменты дополняются новыми видами ценных бумаг и обязательств - деривативами, являющимися производными от других ценных бумаг. Деривативы открывают возможности для игры на изменении курсов валют, акций, других видов финансовых активов. Особенностью данного рынка является то, что, позволяя перераспределять риски и снижать их уровень для отдельных участников финансовой операции, его функционирование ведет к повышению общего уровня системного риска. Транзакции с деривативами оказались, по существу, вне системы правового регулирования и открыли возможности для широкомасштабных спекуляций, ускоряя процесс обособления валютно-финансовой сферы от реальной экономики.

      Таким образом, в данном параграфе рассмотрены особенности и преимущества различных финансовых инструменты международного финансового рынка. Отметим, что между различными видами финансовых рынков существует тесная взаимосвязь, и обычно нестабильность на одном из них (валютном, фондовом, рынке золота) вызывает аналогичные явления на другом.

       3 Особенности развития международного финансового рынка на современном этапе 

      Постепенно  в результате интернационализации  мировая экономика принимает  качественно новое содержание, формируется глобальный интегрированный финансовый рынок, внутри которого происходит постоянный взаимный переток капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты, эмиссия ценных бумаг заменяет обычные банковские кредиты.

      Современный мировой финансовый рынок включает в себя различные типы рынков [7, c.355]:

      -   внебиржевые нерегулируемые валютные рынки, объединяющие финансовые институты разных стран. Торги на них осуществляются путем электронных переводов через глобальные компьютерные сети;

      -   биржевой и внебиржевой рынки облигаций, позволяющие иностранным эмитентам выпускать свои ценные долговые бумаги на крупных национальных рынках. Финансовыми центрами этих рынков являются такие страны, как США, Великобритания, Япония, Германия, Швейцария и Люксембург;

      -   рынок синдицированных еврокредитов позволяет международным заемщикам осуществлять фондирование в форме банковских кредитов сразу из нескольких стран. Финансовыми центрами являются Лондон, Франкфурт, Цюрих, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур и др.;

      - рынки еврооблигаций и еврокоммерческих и других долговых бумаг. Международные заемщики получают доступ к кредитным ресурсам инвестиционных фондов, хеджфондов, взаимных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, казначейских департаментов крупных корпораций, частных банков других стран;

      - рынки производных инструментов, обеспечивающие перемещение финансового капитала через национальные границы и совершение сделок между экономическими агентами - резидентами различных государств.

      Объем мирового финансового рынка достиг внушительных размеров. По данным Банка международных расчетов и МВФ в 2005 году обороты международных валютных рынков составляют 3-4трил.долл. в сутки, ежедневный мировой объем рынка ценных бумаг составляет в 2005 году 1,5трлн.долл. общий, объем выпущенных в обращение всех долговых иностранных обязательств — 3,2трлн. долл. Происходит резкий рост объемов эмиссии краткосрочных долговых инструментов на еврорынке. Если на тот момент объем нетто-эмиссий облигаций составлял примерно 5млрд долл. США в год, то на начало 1997 года это уже 681млрд.долл. США, на начало 2006 года – уже 1,75трлн.долл. (таблица 3.1).