Методы оценки инвестиционных проектов

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

1) риск, связанный  с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2) внешнеэкономический  риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки);

3) неопределенность  политической ситуации;

4) неполнота  или неточность информации о  динамике технико-экономических  показателей, параметрах новой  техники и технологии;

5) колебания  рыночной конъюнктуры, цен, валютных  курсов и др.;

6) неопределенность  природно-климатических условий,  возможность стихийных бедствий;

7) неполнота  или неточность информации о  финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств).

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых решений.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

1) положительными (прибыль, доход);

2) отрицательными (убытки, ущерб);

3) нулевыми (безубыточный результат).

В мировой  практике инвестиционного менеджмента  используются различные методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности, к наиболее распространенным из которых  следует отнести следующие методы:

• метод корректировки ставки дисконтирования (премия за риск);
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализ чувствительности показателей эффективности (NPV, IRR и др.);
• метод сценариев;
• методы теории игр (критерий максимина, максимакса и др.);
• построение «дерева решений»;
• имитационное моделирование по методу Монте-Карло;

Метод корректировки ставки дисконтирования предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск. В данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования.

Норма дисконтирования  с учетом премии за риск равна: Ериск = Е + Еr, где Еr – премия за риск

Преимущество  метода в простоте, а недостатки:

• Не дает никакой информации о колеблимости (возможных отклонений результирующего показателей)
• Увеличение риска во времени происходит с постоянных коэффициентом. В то время, когда для многих проектов характерно обратное, т.е. высокие риски в начале периода с их снижением к концу реализации проекта.
• Метод не несет информации о вероятностных распределениях платежей и не позволяет получить их оценку

     Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов  достоверности) в отличие от предыдущего метода предполагает корректировку не нормы дисконта, а денежных потоков ИП в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты для каждого планового периода.

     Метод анализа чувствительности показателей эффективности ИП (NPV, IRR и др.) позволяет на количественной основе оценить влияние на ИП изменения его главных переменных. Данный метод предполагает последовательное единичное изменение каждой переменной, на основе этого изменения рассчитывается величина результирующего показателя. Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается коэффициент чувствительности объекта риска или результирующей переменной, относительно факторной переменной по формуле: , x – переменная, y – результирующий показатель.

     Величина  коэффициента чувствительности не зависит  от единиц измерения разных факторов. Чем выше значение коэффициента по модулю, тем выше чувствительность, соответственно, и риск, связанный с изменением конкретного фактора.

     Далее исчисляется показатель чувствительности для других доступных переменных, затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование по степени важности и оценка прогнозируемости значений переменных.

     После этого строится матрица чувствительности, которая позволяет определить наиболее рискованные для проекта показатели.

     Данный  метод является наглядной иллюстрацией влияния отдельных переменных на результирующий показатель.

     Главный недостаток данного метода заключается  в том, что в нем допускается  изменение одного параметра ИП изолированно от всех остальных, т. е. все остальные  параметры ИП остаются неизменными (равны спрогнозированным величинам  и не отклоняются от них). Такое  допущение редко соответствует  действительности.

     Метод сценариев позволяет преодолеть основной недостаток метода анализа чувствительности, так как с его помощью можно учесть одновременное влияние изменений факторов риска. Суть метода заключается в составлении сценариев реализации проекта в зависимости от вариантов изменения ключевых исходных показателей. Обычно разрабатываются 3 сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Метод включает в себя реализацию следующих этапов:

1. определяют  несколько вариантов изменения  ключевых показателей (На основе экспертной оценки или на основе статистического метода по каждому проекту строят три возможных варианта развития: а) наихудший; б) наиболее реальный; в) оптимистический.)

2. каждому варианту  придается вероятность

3. для каждого  варианта рассчитываются результирующие  показатели, а также оценки отклонений  от среднего значения. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель ЧДД т. е. получают три величины: ЧДДн (для наихудшего варианта); ЧДДр(для наиболее реального варианта); ЧДДо (для оптимистичного варианта).

4. рассчитывается  мат.ожидание результирующего показателя, а также показатели его колеблемости. Рассчитывается ожидаемый ЧДД по формуле:

     Основными недостатками практического использования метода сценариев являются необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития; большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения.

     Если  существует множество вариантов  сценариев развития, но их вероятности  не могут быть достоверно оценены, то для принятия научно обоснованного  инвестиционного решения по выбору наиболее целесообразного ИП из совокупности альтернативных ИП в условиях неопределенности применяются 

     Метод построения «дерева  решений» сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. Применяется при оценки рисков проектов, которые предполагают инвестирование в течении длительного периода времени и имеют обозримое число вариантов развития событий. В отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации ИП и использующих специальную графическую форму представления результатов («дерево решений»). Данный метод может применяться в ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий.

     Последовательность  реализации метода включает следующие  этапы:

1. Для каждого момента времени определяется проблема и возможные варианты дальнейших событий.
2. Откладывают на дереве соответствующих проблеме вершину и исходящие из нее ветви (дуги)
3. Каждой исходящей ветви приписывают ее денежную и вероятностную оценку.
4. Исходя из значений всех вершин и ветвей рассчитывают результирующих показатель с учетом вероятностей.
5. Рассчитывают ОЧПЖЭ с учетом вероятностей всех исходов
6. Проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов (оценивают колеблимость, вид и закон распределения)

     Преимущество: комплексная оценка всех вероятных  исходов, экспертные оценки более обоснованы, так как эксперты оценивают вероятность  отдельных этапов, а не всего проекта. Основными недостатками данного метода при его практическом использовании являются, во-первых, техническая сложность данного метода при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений, так как затрудняется не только вычисление оптимального решения, но и определение данных, во-вторых, присутствует слишком высокий субъективизм при назначении оценок вероятностей.

методы  теории игр:

     Критерий MAXIMAX не учитывает при принятии инвестиционного решения риска, связанного с неблагоприятным развитием внешней среды.

     Критерий MAXIMIN (критерий Вальда) минимизирует риск инвестора, однако при его использовании многие ИП, являющиеся высокоэффективными, будут необоснованно отвергнуты. Этот метод искусственно занижает эффективность ИП, поэтому его использование целесообразно, когда речь идет о необходимости достижения гарантированного результата.

     Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа), в отличие от критерия MAXIMIN, ориентирован не столько на минимизацию потерь, сколько на минимизацию сожалений по поводу упущенной прибыли. Он допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли. Пользоваться этим критерием для выбора стратегии поведения в ситуации неопределенности можно лишь тогда, когда есть уверенность в том, что случайный убыток не приведет фирму (проект) к полному краху.

     Критерий  пессимизма-оптимизма  Гурвица  устанавливает баланс между критерием MAXIMIN и критерием MAXIMAX. При использовании этого метода из всего множества ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе выбираются два, при которых ИП_j достигает минимальной и максимальной эффективности.

     Общий недостаток рассмотренных выше методов  теории игр состоит в том, что  предполагается ограниченное количество сценариев развития (конечное множество  состояний окружающей среды).

     Имитационное  моделирование по методу Монте-Карло является наиболее сложным, но и наиболее мощным методом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения. В связи с тем, что в процессе реализации этого метода происходит проигрывание достаточно большого количества вариантов, то его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Метод представляет собой серию числовых экспериментов, призванных получить имперические оценки степени влияния различных факторов на итоговых показатель. Метод Монте-Карло дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей по сравнению с вышеописанными методами.

Имитационное  моделирование представляет собой  серию числовых экспериментов, призванные получить эмпирические оценки степени  влияния различных факторов на итоговый результат.

Этапы проведения эксперимента:

1. установить  взаимосвязи между исходными  данными и итоговыми показателями  в виде математических уравнений  или неравенств

2. задать  законы распределения вероятностей  для ключевых параметров модели

3. провести  компьютерную имитацию изменений  ключевых параметров модели

4. рассчитать  основные характеристики распределения  итоговых показателей

5. провести  анализ полученных результатов  и принять решение.

     Недостаток: трудоемкость и дороговизна.

Таким образом, проведенный анализ традиционных методов оценки эффективности ИП в условиях риска и неопределенности свидетельствует об их теоретической  значимости, но ограниченной практической применимости для анализа эффективности  и риска ИП из-за большого числа  упрощающих модельных предпосылок, искажающих реальную среду проекта. 
 
 

Экономическая оценка альтернативных инвестиций

  Инвестиции  являются альтернативными, если они обеспечивают достижение одного и того же результата разными способами. Выбор одного из них приводит к тому, что остальные отвергаются.