Лизинг

Отмеченные аспекты  использования оценки вариантов  применения лизинговых отношений еще  раз показывают, что оценка долгосрочных проектов (а именно такими и являются лизинговые проекты) особенно трудна, ибо прогнозирование длительной перспективы наиболее трудоемко, а вероятность выполнения прогноза невысока. Причем, чем больше период времени - тем меньше вероятность точности экономического прогноза. Не случайно один из классиков западной теории экономического роста сравнивал искусство долгосрочных капиталовложений со стрельбой по бегущей цели.

Понятие "эффективность  деятельности", несмотря на его многоплановое  толкование, может быть сведено к  решению единообразной задачи - сопоставление  затрат на данный вид деятельности (какой-либо проект) и результатов (пользы, выгоды), получаемых в ходе ее реализации. При этом, поскольку результаты любого капитального проекта и затраты на него обычно многочисленны и не всегда легко вычисляемы, определение эффективности превращается в длительный анализ всех стадий и аспектов инвестиционного проекта. В результате такой сложный анализ стал концепцией, которая кладется в основу оценки инвестиционных проектов (в том числе и лизинговых) в странах с рыночной экономикой.

Безусловно, такая  принципиально важная оценка должна проводиться по определенной методике, обоснованной и последовательной. Для этого в специальных дисциплинах по финансовому менеджменту и инвестиционному анализу выделяются определенные базовые принципы, которым должен отвечать сам процесс инвестирования и его оценка. Вот эти принципы:

- принцип предельной  эффективности инвестирования (постепенного  снижения дополнительного, приращенного  эффекта, получаемого от каждого  очередного вложения капитала);

- принцип комплексности  оценки инвестиций (как сочетание натуральных, материальных и денежных оценок);

- принцип адаптации  (как обязательное требование  учета в оценке результатов  инвестирования степени взаимосвязи  соответствующих отраслей и сфер  экономики);

- Q-принцип (принцип  учета соотношения номинальной и реальной восстановительной стоимости имущества, актива, предприятия, бизнеса в целом).

Исходя из поставленного  в теме вопроса, необходимо остановиться на более полном описании методов  оценки эффективности инвестирования.

Возможны, прежде всего, упрощенные подходы к оценке. В частности, в тех случаях, когда выгоды (результаты) заранее заданы, но трудно оценимы в денежном измерении, возможно использование метода "наименьших затрат". Например, руководство крупной фирмы поставило цель: обеспечить наиболее высокую конкурентоспособность предприятия путем модернизации выпускаемой продукции за счет комплектации ее новым узлом. При этом оборудованием для производства данного узла предприятие не располагает.

Для достижения поставленной цели и получения выгоды (которую в данном случае очень трудно оценить в денежном выражении), нужно разработать несколько альтернативных проектов. В частности, данная фирма может:

- приобрести недостающее  оборудование и производить новый  узел самостоятельно;

ъ- заключить договор на поставку нового узла с другой фирмой, его производящей.

Допускается, что качество нового узла и, следовательно, уровень  конкурентоспособности модернизированной  продукции, а значит, и выгода от обоих вариантов, одинаковы. При  этом затраты на реализацию этих вариантов различны, но соизмеримы в стоимостном выражении. Следовательно, остается лишь найти наименее дорогостоящий проект, то есть наиболее эффективный способ осуществления затрат для достижения поставленной цели.

Еще один метод упрощенной оценки инвестирования состоит в определении срока окупаемости вложений.

Срок окупаемости - это период, необходимый для  возмещения исходных капиталовложений за счет прибыли от данного проекта. При этом под прибылью подразумевается  чистая прибыль после вычета налогов плюс финансовые издержки, проценты и амортизация. В период окупаемости можно включать, а можно и не включать период строительства. Во втором случае он будет, естественно, короче. Например, в объект инвестирования вложено 2 000 000 руб., а приток наличных денег от этого вложения составит 800 000 руб. ежегодно. В результате деления первой цифры на вторую получается, что данные капитальные вложения окупятся через 2,5 года. Таким образом, вся оценка сводится к определению соответствия ожиданий инвестора и действительного срока возврата вложений.

Период окупаемости  легко рассчитать, но у этого метода есть существенные недостатки, а именно: не учитывается динамика событий  после того, как проект окупит себя, и переоценивается получение  быстрых финансовых прибылей. Экономический и политический риск заставляют минимизировать срок окупаемости инвестирования, делают крупные наукоемкие проекты менее выгодными, более неустойчивыми.

И еще один метод - определение простой нормы прибыли. Он основывается на эксплуатационных отчетах. При этом простая норма прибыли рассчитывается как отношение прибыли за обычный полный год эксплуатации к исходным инвестиционным затратам. Величина простой нормы прибыли, следовательно, зависит от того, как определены понятия "прибыль" и "капитал". Варианты расчетов могут быть следующими:

- валовая прибыль,  или прибыль, облагаемая налогом,  отнесенная к общим инвестиционным  затратам;

- чистая прибыль  плюс амортизация, отнесенная  к общим инвестиционным затратам.

К недостаткам оценки инвестирования с помощью показателя простой нормы прибыли следует отнести:

- невозможность обоснованного  определения репрезентативного  (характерного) года, который можно  взять за основу при оценке;

- отсутствие надлежащего  отражения в показателе простой  нормы прибыли периодов деятельности объекта с налоговыми льготами, имеющимися в налоговом законодательстве большинства стран (и даже России) в отношении инвестиционной деятельности, величина которых зачастую очень существенна.

Отмеченные недостатки упрощенных способов оценки эффективности инвестирования устраняются более сложными методами:

- дисконтирование  (метод приведения будущих доходов  к чистой текущей стоимости);

- компаундинг (расширение);

- расчет внутренней  нормы доходности.

Каждый из перечисленных  методов основан на точном расчете показателей эффективности проекта с учетом влияния на финансовые результаты фактора времени, принятых ставок банковских ссуд, депозитов, инфляции, риска. Все эти расчеты и методы связаны с определенным математическим аппаратом, применяемым для решения финансовых задач, и поэтому они иногда называются методами и приемами финансовой математики. Следует заметить, что именно методы оценки, основанные на использовании этих математических приемов, составляют основу расчетов в инвестиционном анализе, финансовом менеджменте, оценке бизнеса, недвижимости и других важных экономических дисциплинах.

Два основных приема и понятия в финансовой математике - это накопление или расширение (compounting) и обратный ему метод дисконтирования (discounting). Как отмечалось, одна из особенностей инвестиционного анализа состоит в том, что в процессе его осуществления необходимо сопоставлять затраты и доходы (выгоды), возникающие в разное время. При этом затраты на осуществление проекта, как правило, растягиваются во времени, еще и возникают обычно после осуществления затрат.

Это вызывает их разновеликость, несоразмерность в различные  периоды времени. Инвестор может, вместо того чтобы истратить 1 рубль на какое-либо реальное вложение сейчас, ссудить  его на один год, получив взамен долговое обязательство. Он как бы лишает себя возможности потратить этот рубль непосредственно в своих собственных интересах немедленно. Однако подобная ситуация - это не что иное, как предпосылка к возвращению через год инвестору большей суммы, чем 1 рубль: ведь рубль, истраченный сейчас, стоит больше, чем будет стоить рубль через год. Тому есть следующие причины:

- инфляция. Если через  год на рубль можно будет  купить набор товаров и услуг,  который сейчас стоит 60 копеек, то и цена долговому обязательству на год в 1 рубль сейчас составляет 60 копеек;

- процент. Положенный  сегодня в банк на депозит  1 рубль через год превратится  в сумму, намного его превышающую  (например, в 1 руб. 50 копеек, если  ставка процента составляет 50%). Поэтому, если кто-то должен выплатить нам через год 1 рубль, то сегодня ему для этого нужно положить под проценты 67 копеек (67 коп. х 1,5 = 100 копеек = 1 рубль);

- риск. Всегда есть  опасность (большая или малая), что тот, кто должен вам выплатить  через год 1 руб. по долговому обязательству, откажется сделать это, умрет, пропадет без вести, обанкротится или же попросит отсрочку. В результате через год долговое обязательство в 1 рубль может быть не погашено.

В силу действия этих причин в финансовый анализ вообще и в инвестиционный анализ в частности введены такие понятия, как текущая, настоящая стоимость и будущая стоимость, являющиеся особыми проявлениями стоимости денег во времени.

Для более детального анализа целесообразности использования  лизинга либо покупки оборудования на заемные средства можно использовать показатели чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR).

1.5. Экономические преимущества  лизинга.

Сам смысл использования  лизинга в хозяйственной деятельности, нашедший отражение в его функциях, кроется в оптимизации и рационировании применения ресурсов. Величина арендной платы - куда более полезный инструмент оценки полезности функционирования машинно-технической продукции, нежели традиционные оценки использования собственного имущества. В данном случае лизинговый (арендный) платеж как оплата за определенный период полезного использования имущества - значительно более близкая характеристика действительного конечного результата эффективного применения этого имущества.

Характеристика предпочтительного характера лизинга, обозначенная в этой оценке, должна быть детализирована в тех экономических преимуществах, которые он обеспечивает каждой из сторон-участниц лизинговых отношений.

Для продавцов объектов лизинга его преимущества заключаются в:

возможность с помощью  лизинга расширить каналы сбыта  и размеры возможных продаж;

один из способов обеспечения  победы в конкурентной борьбе за покупателя, потребителя;

путь снижения запасов  готовой продукции, возможность  ускорения оборачиваемости капитала;

поддержка платежеспособного  спроса на оборудование, технику.

Поставщикам лизинг позволяет  расширить объем продаж еще потому, что предусматривает, как правило, дальнейшую регулярную поставку запасных частей и эксплуатационных материалов, техническое обслуживание, ремонт, подготовку и переподготовку кадров.

Не менее ощутимы  преимущества для сторон, участвующих  в лизинговом бизнесе в качестве инвесторов средств в производство через лизинг. Среди таких участников - и институциональные, и частные  инвесторы, и лизингодатели непосредственно. В многочисленных аналитических материалах по этому поводу отмечаются следующие достоинства лизинга:

экономические выгоды за счет налоговых, амортизационных, таможенных и других льгот. Налоговые льготы заключаются в возможности снижения налога на прибыль за счет повышения амортизационных отчислений. Таможенные льготы представлены возможностью рассрочки таможенных платежей и т.д. Замечается, что зачастую этими льготами лизингодатель может "поделиться" с лизингополучателем путем уменьшения размеров лизинговых платежей;

снижение рисков арендодателей, инвестров, защита их интересов, так  как инвестиции производятся в конкретные материально-вещественные элементы основных средств, а следовательно, сама сделка гарантируется объектом лизинга. Здесь же необходимо учесть, что за лизингодателем сохраняется право собственности на переданное имущество, что предполагает возможность досрочного возврата лизингового имущства в случае нарушения условий сделки или банкротства арендатора, хотя это и сложно осуществить в отношении крупного производственного оборудования. Снижение риска инвестора заключается и в невозможности неограниченного манипулирования лизинговым имуществом, в невозможности использовать его не по назначению.

Последняя группа участников лизинговых сделок, преимущества которых от их осущствления подлежат описанию - это сами лизингополучатели, арендаторы. Выгода для них должна быть самой чувствительной, иначе весь процесс аренды теряет свою привлекательность. Среди таких выгод:

экономические выгоды для арендаторов в виде снижения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения  на себестоимость лизинговых платжей, освобождения от налога на имущество  в части лизингового имущества, остающегося на балансе лизингодателя. Ускоренная амортизация объекта лизинга позволяет арендатору опреативно обновлять и перевооружать производство;