Экономическая эффективности и выбор оптимального варианта инвестиционного проекта

11.Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а также возможности использования при его реализации нескольких валют. При прогнозе инфляции учитывают:

- общий индекс внутренней рублевой инфляции, при определении которого используют данные систематического прогноза процесса инфляции в стране;

- прогноз валютного курса рубля;

- прогноз внешней инфляции;

- прогноз изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, в том числе на энергоресурсы, материалы, оборудование, транспортные перевозки, строительно-монтажные работы и др.;

- прогноз ставок налогов, сборов, таможенных пошлин, ставки рефинансирования Центрального банка РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

12.Учет потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия при оценке эффективности проекта. Необходимость детального учета оборотного капитала определяется:

- типом инвестиционного проекта;

- уровнем прогнозируемой инфляции;

- степенью неопределенности сроков поступления материальных ресурсов и оплаты готовой продукции.

Расчет потребностей в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличается от аналогичных финансовых расчетов для текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат на производство и финансовых результатов, а также с необходимостью более точного учета фактора времени.

Указанные принципы задействованы на всех фазах (стадиях) реализации проектов — прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной.

1.4 Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов

В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение объема предполагаемых капитальных вложений и будущих денежных поступлений, т. е. необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки денег во времени. В соответствии с данной концепцией деньги предпочтительнее получить сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются этого принципа, поскольку существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем. Если деньги есть сегодня, то их можно вложить в проект с целью получения будущего дохода. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то возникает проблема их сопоставимости. При решении этой проблемы необходимо учитывать существующие объективные и субъективные условия:

- темпы инфляции;

- объем инвестиций и генерируемые ими денежные поступления;

- горизонт прогноза;

- уровень квалификации аналитика;

- денежно-кредитную и финансовую политику государства и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:

- прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;

- оценка притока денежных средств по годам;

- оценка доступности требуемых источников финансирования проекта (разработка схемы финансирования проекта);

- выбор приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования и др.

Исследование возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к нерациональному использованию введенных проектных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока денежных средств по годам можно констатировать, что наиболее сложная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта. Она заключается в том, что чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому к денежным поступлениям последних лет можно применить понижающий коэффициент. Предприятия могут осуществлять несколько проектов, но главным ограничителем является дефицит бюджета капиталовложений. Поэтому источники средств ранжируют по степени их доступности:

- наиболее доступны собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления);

- далее по степени увеличения срока мобилизации следуют долгосрочные кредиты банков, эмиссия корпоративных облигаций;

- наконец, новые выпуски акций и т. д.

Эти источники средств различаются не только продолжительностью их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может колебаться (как правило, в сторону повышения) в силу разных причин как объективного, так и субъективного характера. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может оказаться неприемлемым при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на повышение цены капитала. Для инвестора (застройщика) важно, чтобы основной объем притока денежных средств приходился на первые годы эксплуатации проекта, тогда он быстро окупится и будет менее чувствителен к удорожанию цены капитала.

Формально любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей. В процессе анализа эти показатели подвергаются дискретному распределению, что позволяет осуществлять имитационное моделирование проекта.

В общем виде инвестиционный проект (ИП) соответствует следующей модели:

ИП = [ICi, CFt, t, r] , (1)

где IСi .— инвестиции в i-м году;

CFk — приток денежных средств в году k;

t — продолжительность проекта;

r — ставка дисконтирования, доли единицы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе разработки капитального бюджета, обладают своими особенностями. Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которого включают чистый отток денежных средств либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в году k следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств.

На рис.6 показан график денежного потока по реальному проекту в течение его жизненного цикла.

Рис. 6. График жизненного цикла и срока окупаемости проекта

На практике инвестиционный анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по месяцам или по кварталам). Необходимо соблюдать увязку между величинами денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода. Предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от инвестиционного проекта. Для удобства сравнения момент вложения денежных средств в проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции могут осуществляться и в течение ряда последующих лет.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных поступлений к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в проекте. Например, годовая ставка берется в случае, если длительность периода один год. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что совершенно логично, так как именно в таком порядке рассчитывают прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Применение различных методов анализа реальных проектов предполагает разнообразие прогнозных расчетов, что достигается путем использования математических моделей в рамках электронных таблиц.

Критерии, используемые для анализа эффективности проектов, можно разделить на две группы:

- основанные на статистических (учетных) оценках;

- базирующиеся на дисконтированных оценках..

1.5 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

Экономической науке известны несколько основных причин расхождения между проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов.

К первой группе причин относится сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

Как следует из изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);

в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;

г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;

д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.

Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки — охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.