Эффективность рынка (Market Efficiency). Понятие эффективности рынка, эффективность финансового рынка. Понятие эффективности рынка, эффективнос

Глава 1. Финансовый менеджмент: основные понятия и категории

1.4. Базовые концепции  финансового менеджмента

Концепция эффективности  рынка капитала

В условиях рыночной экономики  большая часть компаний в той  или иной степени связана с  рынком капитала. Крупные компании выступают там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких компаний чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного  характера, то есть мелкие компании как правило кредиторами на рынке капитала не выступают.

В любом случае принятие решений и выбор поведения  на рынке капитала, равно как и  активность операций, тесно связаны  с концепцией эффективности рынка  капитала. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже  ценных бумаг зависит от того, насколько  точно текущие рыночные цены на ценные бумаги соответствуют их внутренним (реальной). Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах, характеризуется уровнем эффективности рынка.

Прежде всего подчеркнем, что в приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается, следовательно, не в экономическом, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка.

Согласно этой гипотезе при  полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции  на данный момент является лучшей оценкой  ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и  другие бумаги. Более того, эта информация поступает на рынок случайным  образом, т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой  степени будет полезна.

Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий:

• рынку свойственна множественность  покупателей и продавцов;

• информация становится доступной  всем субъектам рынка капитала одновременно, и ее получение не связано с  какими-либо затратами;

• отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

• сделки, совершаемые отдельным  физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень  цен на рынке;

• все субъекты рынка  действуют рационально, стремясь максимизировать  ожидаемую выгоду;

• сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.

Очевидно, что не все сформулированные условия выполняются в реальной жизни в полном объеме:

информация не может быть равнодоступной,

она не бесплатна,

существуют налоги, затраты  и т.п.

Есть две основные характеристики эффективного рынка.

1. Инвестор не имеет  логически обоснованных аргументов  ожидать большего чем в среднем дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом - такой исход не может быть ожидаемым. То есть такой исход имеет невысокую вероятность.

2. Уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример -- процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам. Процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам самые низкие). Точная зависимость, конечно, неизвестна, ясен лишь характер связи: чем выше риск, тем больше должна быть доходность. Чем на больший срок Вы инвестируете капитал, тем более вероятным становится риск. Требование более высокой доходности, безусловно, отражается на рыночной цене акций.

Тем не менее, считается, что  гипотеза эффективности рынка на практике может реализовываться  в одной из трех форм, т.е. выделяют три формы эффективности рынка:

слабую,

умеренную,

сильную.

В условиях слабой формы  текущие цены на акции полностью  отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности  рынка невозможен более или менее  обоснованный прогноз повышения  или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.

В условиях умеренной формы  эффективности рынка текущие  цены отражают не только имевшиеся  в прошлом изменения цен, но и  всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это  означает, что аналитику не нужно  изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.

Сильная форма эффективности  означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым  ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы  от игры на акциях, даже инсайдеры, т.е. лица, работающие в компании и/или  в силу своего положения имеющие  доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании  сильной формы эффективности  можно лишь предполагать.

Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный  в полном смысле этого слова, хотя существование слабой формы эффективности  некоторых рынков подтверждается эмпирическими  исследованиями.