Cовременный денежный рынок

Как отмечалось выше, инструменты  денежного рынка сами приобретают  способность к обращению. В наибольшей степени эта способность присуща  ценным бумагам и валютным ценностям, что дает основания выделить соответствующие  участки денежного рынка в  самостоятельные рынки - ценных бумаг  и валютный рынок. В развитых рыночных экономиках распространена также купля-продажа банковских заемных требований и обязательств, что дает основания говорить о рынке заемных соглашений как самостоятельный вид денежного рынка [22, c. 65].

Условный характер имеет  и цена на денежном рынке. Цена денег  имеет форму процента (процентного  дохода) на одолженные или привлеченные средства, что существенно отличает ее от обычной цены на товарных рынках. Размер процента определяется не величиной  стоимости, которую содержат в себе купленные (одолженные или привлеченные) деньги, а их стоимостью - способностью приносить покупателю дополнительный доход или блага, необходимые  для удовлетворения личных и производственных потребностей. Чем большей будет  эта способность, и чем дольше покупатель будет пользоваться полученными  деньгами, тем больше будет сумма  его процентных платежей.

Несмотря на существенные различия основных элементов общественного  и товарного рынков, механизмы  их взаимодействия, в частности спроса, предложения и цены, на каждом из этих рынков одинаковы. На денежном рынке, как и на товарном, действуют силы спроса и предложения, а механизм их обеспечивает стабильность процента как цены денег. Это и дало основания  назвать денежным рынком ту специфическую  сферу денежных отношений, где осуществляется перелива денежных средств на, но возвратной основе.

Для понимания сущности денежного  рынка важное значение имеет определение  его субъектов. Субъектами этого  рынка являются юридические и  физические лица, осуществляющие операции купли-продажи денег. Все эти операции можно разделить на три группы: по продаже денег, купли денег  и посреднические. В операциях  по продаже денег участвуют семейные хозяйства, фирмы и структуры  государственного управления, в операциях  по купле денег - те же экономические  субъекты: фирмы, семейные хозяйства, структуры  государственного управления. В посреднических операциях ключевыми субъектами являются так называемые финансовые посредники - банки, инвестиционные и  финансовые компании, страховые компании, пенсионные фонды, кредитные общества и т.п. Все они сначала аккумулируют у себя денежные средства, покупая  их у продавцов, а потом от своего имени размещают их, предлагая  покупателям. Особое место среди  субъектов денежного рынка занимают центральные банки. Будучи банками  банков, они могут обслуживать  межбанковские отношения на денежном рынке, например осуществлять операции рефинансирования, регулировать межбанковские  операции, валютные операции и т.д.

Подытоживая рассмотрение сущности денежного рынка, следует заметить, что этот вопрос является дискуссионным  и недостаточно освещен в литературе. В советской литературе денежный рынок отождествляли либо с рынком заемных капиталов, или с рынком краткосрочных финансовых активов. В западной литературе денежный рынок  нередко отождествляют с финансовым рынком. С таким подходом можно  согласиться, если сам финансовый рынок трактовать широко - как особый сектор рынка, на котором формируются и спрос и предложение на все виды финансовых активов, а значит, и на деньги. Именно такой точки зрения придерживается английский экономист Л. Харрис, который ставит знак равенства между денежным и финансовым рынками и с этих позиций анализирует классическую и модели денежного рынка. Этот подход постепенно утверждается и в отечественной литературе. Так, А. Гальчинский рассматривает денежный рынок как самостоятельный механизм, посредством которого спрос и предложение на деньги. Как и Л. Харрис, А. Гальчинский основное внимание уделяет механизма формирования спроса и предложения на деньги [19, c. 64].

В фундаментальном американском учебнике Ф. С. Мишкина «Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков»  понятие денежного рынка вообще не упоминается. Автор оперирует  лишь понятием финансового рынка, его  с рынком ценных бумаг. Подобный подход свойственен и для украинского  учебника «Инвестиции», автор которого - М. Мертенс - отождествляет финансовый рынок с рынком ценных бумаг. При  таком подходе денежный рынок  как самостоятельный объект анализа  исчезает из поля зрения исследователей, что существенно ограничивает возможности  познания закономерностей функционирования монетарной сферы.

Для изучения механизма функционирования денежного рынка важное значение имеет также его структуризация, отдельных сегментов рынка можно  осуществить по нескольким критериям:

- по видам инструментов, которые используются для перемещения  денег от продавцов к покупателям; 

- за институциональными  признакам денежных потоков; 

- по экономическим назначению  денежных средств, которые покупаются  на рынке. 

В денежном рынке можно  выделить три сегмента: рынок заемных  обязательств, рынок ценных бумаг, валютный рынок. Хотя в организационно-правовом аспекте эти рынки функционируют  самостоятельно, между ними существует тесная внутренняя связь. Денежные средства могут легко перемещаться с одного рынка на другой, одни и те же субъекты могут осуществлять операции одновременно или попеременно на каждом из них. Например, коммерческий банк на рынке  долговых обязательств с помощью  своих депозитных сертификатов мобилизует средства, которые может разместить на рынке ценных бумаг либо на валютном рынке. Напротив, средства, вырученные от продажи ценных бумаг, банк может  разместить под ссудные обязательства  или на приобретение валютных ценностей.

По институциональными признакам  денежных потоков можно выделить такие секторы денежного рынка: фондовый рынок; рынок банковских кредитов; рынок услуг небанковских финансово-кредитных учреждений.

На фондовом рынке осуществляется перемещение небанковского ссудного капитала, который приводится в движение с помощью фондовых ценностей (акций, средне- и долгосрочных облигаций, бондов, других финансовых инструментов продолжительного действия). Значение этого рынка  заключается в том, что он открывает  широкие возможности для финансирования инвестиций в экономику. В высокоразвитых рыночных экономиках фондовый рынок  является основным источником финансирования увеличения основного и оборотного капитала в процессе расширенного воспроизводства. Институциональными органами, осуществляющими  регулирование фондового рынка, фондовые биржи.

Все финансовые инструменты, которые применяются на фондовом рынке, можно разделить на две  группы [18, c. 210]:

1) акции, которые являются  требованиями на долю в чистом  доходе и в активах корпорации;

2) долговые обязательства  среднего (от одного до 10 лет) и  длительного (10 и более лет)  сроков действия, которые являются  обязательствами эмитентов перед  владельцем выплачивать ему согласованную  сумму денежного дохода в виде  процентов через определенные  промежутки времени вплоть до  полного погашения. Каждая из  этих групп инструментов фондового  рынка имеет определенные недостатки  и преимущества перед другой. Так, доход по долговым обязательствам  фиксированный и имеет высокую  степень гарантии его получения.  Этого преимущества не имеют  акции, зато они дают владельцам  прямую выгоду от увеличения  прибыльности корпорации, а также  от роста номинальной стоимости  активов корпорации, так как владельцы  акций имеют право собственности  на соответствующую их долю. Одновременно  с точки зрения корпорации  акции имеют и такой существенный  недостаток, как необходимость оплаты  требований владельцев акций  после выплат по требованиям  держателей долговых обязательств. Через указанные недостатки акций  их рынок в развитых странах,  как правило, уже, чем рынок  долговых обязательств.

По третьему критерию - экономическим  назначением покупки денег - денежный рынок делят на два сектора:

- рынок денег; 

- рынок капиталов.

На рынке денег покупаются денежные средства на короткий срок (до одного года). Эти средства используются в обороте заемщика (покупателя) как деньги, т.е. для приведения в  движение уже накопленного капитала, благодаря чему они быстро с оборота  и возвращаются кредитору. Классическими  операциями денежного рынка являются операции с межбанковского кредитования, по учету коммерческих векселей, операции на вторичном рынке с краткосрочными государственными обязательствами, краткосрочные  вклады финансово-кредитных учреждений в коммерческих банках и кредиты банков этим институтам и т.д. Но и другие - не финансовые - субъекты втягиваются на рынок денег, когда свои краткосрочные денежные средства вкладывают в банки или передают в распоряжение других финансово-кредитных институтов, или же получают от них краткосрочные ссуды или другое финансирование.

Рынок денег характерен тем, что он очень чувствителен к любым  изменениям в экономике и в  финансовой сфере. Поэтому спрос  и предложение здесь очень  переменчивые, а процент как цена денег часто меняется под их воздействием. Поэтому он является наиболее реальным индикатором конъюнктуры денежного  рынка вообще и служит базой формирования процентной политики в стране. Это  дает основания рассматривать механизм формирования спроса и предложения  на денежном рынке только на основании  рынке денег.

 

 

2.  Спрос и предложение денег. Денежный мультипликатор

 

 

Спрос на деньги (money demand – L)  – это желание и готовность экономических субъектов иметь в своем распоряжении определенное количество платежных средств («держать кассу» или «денежные балансы»).

Современная теория спроса на деньги берет свое начало с трудов Дж. М. Кейнса, который выделял три главных мотива «держания денег»: транзакционный, предосторожности и спекулятивный. Выявление спекулятивного мотива является главным вкладом Кейнса в изучение природы спроса на деньги [13, c. 94].

Кейнс трактовал транзакционный мотив примерно так, как это делала кембриджская школа. Вместе с тем  он дополнил транзакционный мотив родственным  ему мотивом предосторожности (рис. 1.1).

 

 

Рисунок 1.1 Кейнсианский спрос на деньги

 

Существование мотива предосторожности Кейнс объяснял необходимостью обеспечения  непредвиденных расходов. Спрос на деньги по мотиву предосторожности (precautionary motive – L_P): - это спрос на деньги на случай непредвиденных обстоятельств.

Современная количественная теория подходит к спросу на деньги исходя из того, что деньги являются одним из многих активов в портфеле индивида. Таким образом, современная  количественная теория спроса на деньги может рассматриваться как составная  часть теории капитала или богатства. Сторонники этой теории считают принципиально  важным различать два типа субъектов, которые формируют спрос на деньги. Первый тип, это держатели богатства, для которых спрос на деньги являются одним из способов хранения богатства. Второй тип, это бизнесмены, которые  запрашивают деньги как производственный ресурс, точно также как сырье  или механизм, или любой иной актив, предназначенный для производства.

Исследование спроса на деньги конечных держателей богатства осуществляется по аналогии с анализом спроса потребителей на потребительские блага. При изучении потребительского выбора необходимо учитывать  три основных фактора [8, c. 83]:

(1) доход потребителя,  являющийся бюджетным ограничением  спроса;

(2) цена запрашиваемого  блага и цены прочих благ;

(3) вкусы и предпочтения  потребителей.

Доход – это отдача от богатства. Если у – общий поток дохода, W – запас богатства, а i – процентная ставка, то:

 

W =

                                                       (1.1)

 

Введение в монетаристскую теорию базового принципа теории капитала: доход есть отдача от капитала и  настоящая стоимость дохода –  является, возможно, самым существенным достижением денежной теории со времени  Кейнса.

При исследовании спроса на деньги М. Фридман и его последователи  используют концепцию «перманентного дохода», которую основатель монетаризма  развил при разработке своей теории потребительской функции.

Обозначим общее богатство  знаком W, а долю человеческого богатства к нечеловеческому богатству буквой h, отдачу от денег в виде i_m, доход (или потери) от держания облигаций как – 1/i_b × Di_b/Dt, общая отдача от держания облигаций будет: i_b – 1/i_b × Di_b /Dt.

Обыкновенные акции по аналогии с облигациями также имеют отдачу, состоящую из двух частей, которую обозначим как i_e, так что общая отдача от держания обыкновенных облигаций будет равна i_e – 1/i_e /Dt, обозначим вкусы и предпочтения символом u.

Функция спроса на деньги с  точки зрения М. Фридмана, имеет вид:

 

 f (W, h, i_m, i_b - i_e - ).                       (1.2)

 

При этом выражение 1/P DP/Dt есть, не что иное, как показатель ожидаемой инфляции (p^e).   

Данную функцию можно  упростить, если предположить, что i_b и i_e учитывают реальные изменения цен [1, c. 84]:

 

 f (W, h, i_m, i_b, i_e, p^e, u ).                             (1.3)

 

Различия между кейнсианцами и монетаристами по поводу спроса на деньги сводятся к следующему.

Кейнс объединил все финансовые активы (кроме денег) в одну большую  группу – облигации. Он полагал, что  их доходность изменяется синхронно. Фридман  расширил число активов и установил, что на равновесие экономики в  целом влияет совокупность различных  процентных ставок. В отличие от Кейнса, Фридман считал деньги и  блага субститутами. Поэтому в  монетаристской функции спроса на деньги присутствуют многочисленные активы.

В отличие от кейнсианской теории, согласно которой процентная ставка является важным фактором спроса на деньги, в теории монетаристов ставка процента слабо изменяет спрос на деньги (это одно из главных различий в подходе кейнсианцев и монетаристов к спросу на деньги).