Анализ кредитоспособности заемщика

     Поэтому,   хотя    с   точки    зрения   инвестиционной привлекательности  нам   важен   показатель   рентабельности активов,   его    надо   рассматривать    как   произведение рентабельности реализованной  продукции  на  оборачиваемость активов (выручка  от  реализации,  деленная  на  среднюю  за анализируемый период стоимость активов).

     П   П   Р

     - = - * -

     А   Р   А

     где  П   -  балансовая   прибыль;  А   -   средняя   за анализируемый период  стоимость  активов;  Р  -  выручка  от реализации продукции.      Рентабельность   капитала    может    повышаться    при неизмененной рентабельности реализованной продукции, и росте объема реализации, опережающем увеличение стоимости активов, т.е. ускорением  оборачиваемости активов.  И  наоборот,  при неизменной оборачиваемости  активов рентабельность  капитала может расти за счет роста рентабельности реализации.

     Имеет   ли    значение   для    оценки   инвестиционной привлекательности,  за   счет  каких   факторов  растет  или снижается  рентабельность  капитала?  Безусловно,  имеет.  У разных   предприятий   неодинаковы   возможности   повышения рентабельности реализации и увеличения объема продаж.

     Если  продукция   предприятия   пользуется   достаточно высоким спросом,  в течение какого-то времени рентабельность реализации можно наращивать путем повышения цен. Однако, это всегда   временный    фактор.   Второй    способ   повышения рентабельности   реализации    -   снижение    себестоимости продукции.  Для  этого  надо,  чтобы  цены  на  материальные ресурсы и  средства на  оплату труда  росли медленнее цен на реализуемую продукцию.  Этот фактор  тоже вряд ли достаточно надежен в нынешних условиях.

     Наиболее   последовательная    политика    предприятия, отвечающая    целям     повышения     его     инвестиционной привлекательности, состоит  в том,  чтобы увеличивать  объем производства и реализацию продукции, пользующейся спросом на более или  мене длительную  перспективу.  Иными  словами,  - увеличение производства той продукции, необходимость которой определена путем улучшения рыночной конъюнктуры.

     В  теории   финансового   анализа   содержится   оценка оборачиваемости и  рентабельности капитала  по отдельным его составляющим: оборачиваемость  и рентабельность материальных оборотных средств,  среств в расчетах, собственных и заемных источников средств.  Однако, на наш взгляд, сами по себе эти показатели ничего не дают. Чисто арифметически, в результате уменьшения знаменателей  при  расчете  этих  показателей  по сравнению  со  знаменателем  показателя  рентабельности  или оборачиваемости  всех   активов  мы   имеем  более   высокую рентабельность   и   оборачиваемость   отдельных   элементов капитала.

     При анализе  рентабельности капитала,  безусловно, надо принимать во  внимание роль  отдельных его элементов - как в активах, так  и в источниках средств. Но зависимость, на наш взгляд,  целесообразно   строить  не  через  оборачиваемость элементов, а  через оценку  структуры капитала  в  увязке  с динамикой его оборачиваемости и рентабельности.

 

 

Определения влияния изменения структуры капитала предприятия на динамику оборачиваемости и рентабельности капитала в (%)

 

Показатели	I вариант			II вариант
	Предыд. период (квартал)	Анализи- руемый период (квартал)	Гр.3-Гр.2 (число пунктов)	Предыд. период (квартал	Анализи- руемый период (квартал)	Гр.3-Гр.2 (число пунктов)
1. Рентабельность капитала	20	25	+5	20	15	-5
2. Оборачиваемость капитала (число оборотов)	1,2	1,3	+0,1	1,2	1,3	+0,1
3. Средняя стоимость активов	100	100	-	100	100	-
в т.ч.
3.1. Основные средства и внеоборотные активы	30	25	-5	30	25	-5
3.2. Метериальные оборотные средства	40	45	+5	40	45	+5
3.3 Средства в расчетах	25	29	+4	25	29	+4
3.4 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	5	1	-4	5	1	-4
4. Средняя стоимость пассивов	100	100	-	100	100	-
в т. ч.
4.1. Собственные средства	60	40	-20	60	40	-20
4.2. Заемные средства	40	60	+20	40	60	+20

 

        Структура  стоимости   активов  и   пассивов  в   обоих вариантах одна и та же, изменения структуры также одинаковы. Данные таблицы  позволяют ответить  на  вопрос,  привело  ли изменение структуры  к повышению эффективности использования капитала. Если  да, то  изменения в  структуре можно считать оправданными;  если   нет,  необходимо  улучшение  структуры капитала.

    В  I   варианте   произошел   прирост   оборачиваемости рентабельности капитала при уменьшении доли основных средств и увеличении  доли материальных  оборотных средств в составе имущества. Очевидно, что уменьшение доли основных средств не привело к  снижению выручки  от реализации  и прибыли. Может быть, целесобразно  уменьшать ее и в будущем, соответственно увеличивая  долю   материальных  оборотных   средств.  Вырос удельный вес  средств в  расчетах и  резко снизился удельный вес  денежных  средств.  В  данном  случае  рост  средств  в расчетах  оправдан,   т.к.  связан   с  увеличением   объема реализации (о  чем свидетельствует  строка  2  таблицы).  Не опасным  для   оборачиваемости  и   рентабельности  капитала оказался и  существенный рост  заемных  средств  и  снижение собственных.  Можно  сделать  вывод,  что  заемные  средства используются рационально.  Кроме того,  такой  рост  заемных средств оправдан увеличением дебиторской задолженности, т.е. также связан с ростом объема реализации.

     В целом  изменение структуры  стоимости  капитала  в  I варианте можно  считать оправданным,  т.к. оно  работает  на повышение эффективности использования капитала.

     Во II  варианте произошли  точно такие  же изменения  в структуре стоимости  имущества и источников покрытия, но при этом  рентабельность   капитала  существенно   снизилась,  а оборачиваемость  несколько   выросла.  Значит,  изменения  в структуре  не   повлекли  за   собой  роста   рентабельности реализованной продукции;  объем  реализации  увеличился,  но рентабельность снизилась.  В этом случае можно предположить, что предприятие недостаточно обновляет основные средства и в их составе  преобладают старые  основные средства  с  низкой продолжающей снижаться  остаточной стоимостью.  Материальные запасы приобретены  по очень  высоким ценам.  И то, и другое может быть  причиной снижения  рентабельности  реализованной продукции. У  такого  предприятия  стоит  задача  обновления основных средств  и поиска  других  поставщиков  материалов. Увеличение заемных  средств не  оправдано. Их  использование нельзя в  данном случае  считать рациональным с точки зрения эффективности использования всех источников средств.

     На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества в  увязке с  эффективностью использования капитала должна  быть   доведена  до   конкретных  причин   изменения удельного веса каждого элемента имущетва.

     В целом  же такой  подход позволяет ответить на вопрос, при какой  структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов  предприятие может  повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

     Мы рассматривали  до сих  пор показатель рентабельности

капитала  как   отношение  балансовой  прибыли  к  стоимости активов предприятия.  Это, как  уже отмечалось,  самый общий показатель.  Величина   балансовой  прибыли  в  определенной степени зависит  от случайных воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей реализации, не связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти случайные воздействия могут  быть больше,  в другие  - меньше.  Точнее отражает  рентабельность   капитала  отношение   прибыли  от реализации продукции  к  стоимости  активов.  Оценка  такого

показателя  обеспечивает   большую  сопоставимость   его   в динамике.

     Но еще  точнее можно  измерить  степень  инвестиционной привлекательности    предприятия    уровнем    его    чистой рентабельности, т.е.  отношением чистой прибыли к средней за анализируемый  период  стоимости  активов.  Однако  к  сумме чистой прибыли  при действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально.  Выше мы  уже отмечали,  что  кроме чистой прибыли,  целесообразно вводить  в финансовый  анализ показатель  чистой   прибыли  в   свободном  распоряжении  и рассматривали причины  этого.  Здесь  добавим,  что  размеры возможных  выплат   дивидендов   на   акции   ограничиваются пределами не  всей чистой  прибыли, а  лишь чистой прибыли в свободном распоряжении.

     Показатель   эффективности    использования    капитала предприятия, в конечном счете интересующий его акционеров, - отношение  чистой   прибыли  в   свободном  распоряжении   к стоимости активов.      Все названные  показатели  эффективности  использования интересны не  в каждый  отдельный период,  а в  динамике.  В настоящее время  практически невозможно  сравнение их за ряд лет (как  это делается  в классическом  анализе), но  анализ динамики их  по кварталам  в течение  1-2 лет необходим. При этом   надо   рассматривать   одновременно   динамику   трех показателей:    рентабельность    активов,    рентабельность реализации и  оборачиваемость активов.  Естественно,  что  в зависимости  от   анализируемого  показателя  рентабельности активов в  расчетах участвует  либо балансовая прибыль, либо чистая прибыль в свободном распоряжении.

     Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя  из чистой  прибыли в  свободном распоряжении. Уровень дивидендов  зависит  от  величины  чстой  прибыли  в свободном распоряжении,  от  того,  какую  часть  ее  решено направить на  выплату дивидендов,  а также от установленного уровня  дивидендов   по  привилегированным   акциям  и  доли привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акцоинерным обществом.

     Допустим, что  чистая прибыль,  направляемая на выплату дивидендов -  5000 т.р.  В обращении  находятся 10000  акций номиналом 1000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд  по привилегированным  акциям -  80%. Следовательно, требования  по  дивидендам  привилегированных акций составят  2000 т.р.  Дивиденды на  обыкновенную  акцию равны:

     5000 - 2000

     -----------  * 100 = 39%

     10000 - 2500

     Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой прибыли,  направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на  обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям,  чем   больше  доля  привилегированных  акций  в составе всех выпущенных акций.

     Акционерное общество  снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на  10%, т.е.  она 4500  т.р.  Остальные  условия сохранены. Тогда  уровень дивидендов  на обыкновенную  акцию равен:

     4500 - 2000

     ------------ * 100 = 33,3%

     10000 - 2500

     Но если   привилегированные  акции составляют  40% всех акций, уровень  дивидендов на  обыкновенную акцию  изменится следующим образом:

     а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т.р. и 80% дивидендов по привилегированным акциям:

     5000 - 3200

     ------------ * 100 = 30%

         6000

     б)  при  чистой  прибыли  4500  т.р.  и  прочих  равных условиях:

     4500 - 3200

     ----------- * 100 = 21,7%

         6000

     Чистая  прибыль   снизилась  лишь  на  10%,  а  уровень дивидендов на обыкновенную акцию - на 35%

     33,3 - 21,7

     ----------- * 100 = 35

          33,3

     Из приведенных  расчетов видно,  что чем  выше  уровень дивидендов по  привилегированным  акциям,  тем  больше  риск держателей обыкновенных акций.

     Однако  уровень  дивидендов  зависит  от  субъективного фактора -  какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как  известно, в  случае недостаточности прибыли на эту цель  направляются средства из резервного фонда, который также формируется  за счет  чистой прибыли.  Пусть резервный фонд равен  1000 т.р.  Общая сумма  источников  для  выплаты дивидендов 6000 т.р.