Теории и прогнозирование валютных курсов

     Внешний баланс в модели общего равновесия нередко сводят к балансу текущих операций (балансу торговли товарами и услугами), что не вполне правомерно, поскольку международные переливы капитала оказывают непосредственное влияние на уровень валютного курса. В то же время такая узкая трактовка внешнего баланса оправданна с точки зрения осуществления конкретных расчетов, ибо установить математически точно равновесный уровень внешнего баланса с учетом переливов капитала не представляется возможным. Дополнительные проблемы возникают и из-за различий в оценках уровней эластичности спроса на торгуемые товары и эластичностеи дохода, что значительно осложняет расчет внешнего баланса даже в его текущей части. Поэтому любые расчеты равновесного уровня внешнего баланса неизбежно носят весьма приблизительный характер, и, как результат, реальный валютный курс определяется с использованием этих расчетов только как некоторый диапазон колебаний, нежели как точная величина.

Кривая  внешнего баланса показывает прямую зависимость между переменными, поскольку растущий реальный внутренний спрос ухудшает внешний баланс и ведет к реальному обесценению валюты, что необходимо для поддержания внешнего равновесия. Если баланс переменных достигается в сегментах I или II, расположенных слева от кривой внешнего баланса, то имеет место положительное сальдо текущего баланса, что свидетельствует о том, что курс национальной валюты может быть занижен. Если же баланс достигается в сегментах III и IV, расположенных справа от кривой внешнего баланса, то имеет место дефицит текущего баланса, что обычно свидетельствует о том, что курс национальной валюты завышен.

     Пересечение кривых внутреннего и внешнего баланса в точке общего равновесия А определяет равновесный реальный валютный курс Е, который на некотором уровне реального внутреннего спроса отражает все экономические процессы, определяющие как внутренний, так и внешний баланс. Такой уровень реального валютного курса считается курсом, соответствующим фундаментальным экономическим закономерностям (consistent with economic fundamentals). Сегменты I—IV вокруг точки общего равновесия А представляют собой четыре типа дисбаланса, в которых может находиться экономика и которые будут влиять на реальный валютный курс.

     Сегмент I — положительный текущий баланс на фоне перепроизводства, недостаточного внутреннего спроса и безработицы — может свидетельствовать о заниженности валютного курса и излишне рестриктивной бюджетной политике государства. Исторически такая ситуация встречается довольно редко,

     Сегмент II — положительный текущий баланс на фоне недопроизводства, излишнего  внутреннего спроса и инфляции —  может свидетельствовать о заниженном валютном курсе и излишне экспансионистской  бюджетной или денежной политике.

     Сегмент III — дефицит текущего баланса  на фоне недопроизводства, излишнего  внутреннего спроса и инфляции —  говорит о завышенности валютного  курса и рестриктивной бюджетной  политике.

     Наконец, сегмент IV — дефицит текущего баланса  на фоне перепроизводства, недостаточного внутреннего спроса и безработицы — говорит о завышенности валютного курса при излишнем расширении государственных расходов и денежной массы.

     Анализ  валютного курса с точки зрения общего равновесия абстрагируется от циклических и иных краткосрочных  колебаний и учитывает только принципиально важные изменения, могущие  повлиять на параметры внутреннего  и внешнего балансов — обнаружение  запасов нефти, существенные сдвиги в соотношении уровней производительности труда между странами, изменение  возрастного состава трудоспособного населения и т.д. Расчет реального валютного курса на основе теории общего равновесия требует доскональной оценки всех параметров внутреннего и внешнего равновесия, которые находятся в постоянном движении. Это требует использования больших и весьма сложных эконометрических моделей. 

2.2 Теория паритета  покупательной способности

     В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требовалось  объяснить, как следует устанавливать  курсы валют в новых условиях.

     2.2.1 Закон одной цены

     Теория  исходила из превалирующей в те времена  идеи, что валютные курсы обязательно  должны быть как-то связаны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт существования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен  на валютные курсы, так и обратное влияние курсов на внутренние цены.

     Паритет покупательной способности, ППС (purchasing power parity, PPP) — равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

     Так, если цена единицы товара в России 30 рублей, а в США — 2 доллара, то курс рубля к доллару должен составлять 15 рублей за доллар. Если курс составляет 25 рублей за доллар, то покупая товар в России (за 30 рублей), продавая в США (за 2 доллара) и обменивая 2 доллара на 50 рублей по текущему курсу, на каждой такой сделке можно получать доход, составляющий 20 рублей на единицу товара. Соответственно, цены на товар в США будут снижаться, цена на товар в России — расти, а курс доллара к рублю — также снижаться. В итоге будет достигнуто равновесие на новом уровне цен и курса (к примеру, товар стоит 1,7 долларов в США, 34 рубля в России, курс доллара — 20 рублей за доллар).

     Закон одной цены (law of one price) — в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

     Если  Рⁱ_d — цена товара внутри страны, Рⁱ_f — цена того же товара за рубежом, E_d/f. — валютный курс, то закон одной цены выражается следующей формулой:

     Pⁱ_d= E_{d/f ×} Рⁱ_f

откуда валютный курс выражается как:

     E_d/f= Pⁱ_d / Рⁱ_f

     Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который  продается в нескольких странах. Из-за несовершенства конкуренции, и  прежде всего наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспортные расходы и торговые барьеры остаются постоянными, товары абсолютно одинаковы  и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться  по причине различий в качестве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент — различных марок, пшеница — различных сортов и т.п. Кроме того, многие товары для международной торговли являются неторгуемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановая разница цен на них может существовать длительное время. 

     2.2.2 Абсолютный ППС

     Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Рикардо  о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста  внутренних цен покупательная способность  национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному  обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному  росту ее валютного курса.

     Теория  абсолютного ППС (absolute РРР theory) — обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.

     Если  Р_d — уровень внутренних цен, Р_f — уровень цен за рубежом, E_d/f. — валютный курс, то валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующим образом:

     E_d/f= P_d / Р_f

     Принципиальное  отличие абсолютного ППС и закона одной цены заключается в том, что закон одной цены кладет в основу валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория абсолютного ППС — соотношение уровня цен на все товары в этих странах.

     Конечно, возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в национальной валюте каждой из стран и по следующее их сравнение между собой для выяснения валютного курса.

     На  основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного курса, который впоследствии можно использовать как точку отсчета его изменений.

     Валютный  курс на основе ППС (РРР exchange rate) — курс, который уравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

     Полезная  сторона теории абсолютного ППС заключается в том, что она четко указывает способ укрепления курса национальной валюты — снижение внутренней инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Однако, по причине несовершенной конкуренции на мировом рынке, теории абсолютного ППС достаточно тяжело применять на практике. 

     2.2.3 Индекс Биг-Мака

     Индекс  Биг-Мака — неофициальный способ определения паритета покупательной способности (ППС). Индекс бигмака основан на теории паритета покупательной способности, по которой валютный курс должен уравнивать стоимость корзины товаров в разных странах (то есть, отношение обменных валютных курсов), только вместо корзины берется один стандартный бутерброд, выпускаемый компанией McDonald’s повсеместно. Делается это для того, чтобы определить реальные обменные курсы валют различных государств. Такие исследования журнал «The Economist» ведет с 1986 года. Биг-Мак используется экспертами журнала в качестве эталона по двум причинам: McDonald's представлен в большинстве стран мира, а сам Биг-Мак содержит достаточное количество продовольственных компонентов (хлеб, мясо и овощи), чтобы считать его универсальным слепком народного хозяйства. Его стоимость в каждой стране зависит от объемов выпуска, цены аренды, сырья, рабочей силы и прочих факторов, и индекс бигмака — лучший способ увидеть несоответствие стоимости валют у стран с похожим уровнем дохода, объясняет журнал, тем более в кризис, когда дорогая валюта особенно невыгодна. Слабая валюта дает преимущество по издержкам и ценам на продукцию.

     Согласно  данным 2009 года, опубликованным в журнале  «The Economist», и впоследствии переведенными  на русский язык интернет-версией  ежедневной газеты «Ведомости», российский рубль по-прежнему остается недооцененным  на 43 %, и стоимость одного доллара в России должна равняться 18 руб. 80 коп. Согласно этому же сообщению, в России Биг-Мак за год подорожал на 8 руб. (на 13,5 %) до 67 руб., а в долларах — подешевел на $0,5 (19,7 %). В последние годы Россия сокращала разрыв с США в паритете покупательной способности; по бутербродному индексу рубль год назад был недооценен на 29 % — примерно как валюты Японии и Саудовской Аравии. Сейчас разрыв вырос до 43 % (для сравнения был взят курс 32,8 руб./$) — больше только у четырех стран с самыми дешевыми бигмаками (всего оценено 47 валют). На пике девальвации в январе разрыв достигал 51 %. Если бы обменный курс устанавливался по индексу Биг-Мака, то сейчас доллар стоил бы 18,8 руб. (в июле 2008 г. — 16,5 руб.)[11] 

     2.2.4 Относительный ППС

     Наибольшее  практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины — изменение с течением времени.

     Теория  относительного ППС (relative РРР theory) — изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

     Если  Р⁰_d — уровень внутренних цен в базовом году,

Р⁰_f. — уровень цен за рубежом в базовом году,

E⁰_d/f— валютный курс в базовом году

Р¹_d — уровень внутренних цен в текущем году,

Р¹_f — уровень цен за рубежом в текущем году,

E¹_d/f. — валютный курс в текущем году, то валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

     E¹_d/f = E⁰_d/f × (Р¹_d\ Р⁰_d) \ (Р¹_f\ Р⁰_f)

Как видно  из формулы, для расчета валютного курса в соответствии с теорией относительного ППС необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен — ИПЦ (consumer price index, CPI), индекс оптовых цен (wholesale price index, WPI) или дефлятор ВНП (GNP deflator), каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Нетрудно заметить, что ценовой коэффициент формулы относительного ППС (3.4) — отношение инфляции внутри страны к темпу инфляции за рубежом — является по сути обратным ценовому коэффициенту в формуле реального валютного курса E¹_d/f = E⁰_d/f × (Р¹_d\ Р⁰_d) \ (Р¹_f\ Р⁰_f)— отношение темпа инфляции за рубежом к ее темпу у себя в стране. Из этого следует, что теория ППС срабатывает, если реальный валютный курс не меняется с течением времени. Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом.