Рынок ценных бумаг, его организация и регулирование

Различают опционы продажи (put) - право на продажу ценной бумаги, и опцион покупки (call) - право на покупку ценной бумаги. Каждый из них является инструментом с помощью которого можно позволить регулировать степень риска и прибыль. Инвестор, приобретая опцион, перекладывает этот риск на продавца опциона. За данный риск первый из них платит второму премию из своей предполагаемой прибыли, которую, кстати, он может заранее зафиксировать.

Приобретение опциона put гарантирует участникам рынка ценных бумаг, скупающим акции у частных лиц, устойчивую реализацию их по фиксированной цене. Банкам подобная покупка опционов put предоставляет возможность без рискового кредитования под залог ценных бумаг, так как заранее известны процентные ставки по кредитам и условия опционного договора. В то же время покупка опциона call предоставляет возможность рассчитать устойчивую прибыль фирмы путем регулирования притока акций.

Операции с опционом call привлекательны, хотя и достаточно рискованны, для тех покупателей, которые ориентируются на акции инвестиционных компаний или приватизированных предприятий с неустойчивым курсом котировки. Риск их в таком случае определен размером премии, в то время как прибыль неограниченна. В отличие от других ценных бумаг в сделке с опционом принимают участие только два лица. Один из них покупает опцион, а другой продает. Сделка предполагает ее осуществление или в любой день до истечения контракта (так называемый “американский” вариант), или только в день его истечения (“европейский” вариант). Основами Гражданского законодательства РФ (статья 63) признается “американский” вариант погашения обязательств по сделкам.

Таким образом, опцион позволяет гарантировать ограничение рисков и является самостоятельным видом ценных бумаг.

Фьючерсные контракты, в отличие от опциона, представляют собой твердое обязательство по покупке или продаже ценной бумаги в указанный день по установленной цене в момент заключения контракта. Фьючерсный рынок в России формируется на торговле валютными средствами, в первую очередь по контрактам на доллар США. Инициатива создания рынка по срочным вкладам на доллар США принадлежит Московской товарной бирже. Вопрос функционирования фьючерсов действующим законодательством не отрегулирован, но общая схема их функционирования предусматривает возможность прогнозирования цены на соответствующий товар или курс валюты, что позволяет застраховаться от перепадов цен и снизить потери от риска. Фирма, предусматривающая такую цель, обращается к фьючерсному брокеру, взносит залоговые 10% от суммы контракта, и брокер на бирже заключает сделку на покупку определенного товара или валюты по заранее оговоренной цене.

Что дает такая операция каждому участнику сделки? Прежде всего, спрогнозировать размер прибыли на ближайшую перспективу, предварительно страхуясь от перепадов рыночных цен, изменения курсов валюты, которые учитываются на момент заключения контракта. Такое страхование от потерь принято называть хеджированием. Оно является неотъемлемым элементом фьючерсного рынка. Форвардный контракт предусматривает четко оговоренную фиксированную дату поставки предмета контракта по фиксированной цене, что, однако, не исключает, возможность для его участников, после уплаты заранее оговоренной суммы штрафа отказаться от исполнения обязательств. Недостатком данного вида контракта является также ограниченное пространство вторичного рынка, поскольку имеют место сложности в поиске третьего лица, интересы которого в полной мере отвечали бы условиям данного контракта, ориентированным на интересы первоначальных участников.

Варрант - свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. Варрант является товарораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента. Он используется при продаже и залоге товара. Варрант бывает именной и на предъявителя. Состоит из двух частей: собственно складского и залогового свидетельств. Первое свидетельство служит для передачи прав собственности на товар при его продаже, второе для получения кредита под залог товара с отметками об условиях ссуды, при этом варрант передается кредитору по индоссаменту.

При переходе варранта из рук в руки товар может много раз менять своего владельца, оставаясь на одном и том же месте, то есть на складе субъекта, от которого получен варрант. Для получения товара со склада необходимо предъявление обоих частей варранта.

1. 4 Банковские операции с фондовыми ценными бумагами

Операции с ценными бумагами, осуществляемые коммерческими банками, концентрируются в рамках фондового (инвестиционного) отдела каждого банка, покупающего и продающего их как за счет средств банка, так и по поручениям клиентов. Кроме того, фондовые отделы могут заниматься организацией эмиссии (выпуска) и реализации ценных бумаг предприятий, организаций, ведомств, осуществлять хранение или управление портфелем ценных бумаг клиента за соответствующее комиссионное вознаграждение. В зависимости от видов ценных бумаг, которые участвуют в сделке, все банковские операции с ними подразделяются на фондовые и коммерческие (с коммерческими ценными бумагами). Исходя из их функционального назначения - на эмиссионные; торговые (купля-продажа); сохранные (по хранению); доверительные (по доверительному управлению); залоговые; гарантийные. При этом к инвестиционным операциям банков относятся только торгово-комиссионные операции с фондовыми ценными бумагами. Можно выделить как чисто инвестиционные банковские операции (для которых характерно наличие двух основных характеристик: вложения средств и получения прибыли), так и квази-инвестиционные операции, для которых характерно наличие лишь одной из указанных характеристик. Инвестиционными операциями банков считаются операции с ценными бумагами третьих лиц по их купле-продаже, причем покупки банком собственных акций могут рассматриваться как квази-инвестиции, поскольку присутствует только один из характерных признаков - факт сложения средств, так как обычно дивиденды по акциям, находящимся в собственности акционерного общества, не начисляются. В качестве другого вида квази-инвестиционных операций выступают те операции, в которых банк является эмитентом ценных бумаг. В этом случае присутствует также только один из характерных признаков - наличие прибыли как результата данных операций, а факт вложения средств осуществляется тем, кто покупает ценные бумаги, выпущенные банком. В зависимости от характера осуществления все инвестиционные операции с ценными бумагами подразделяются на добровольные и принудительные (обязательные). К последним, например, относятся операции с государственными ценными бумагами, когда от покупки ценных бумаг банк уклониться не имеет права. Среди добровольных инвестиций можно условно выделить активные и пассивные. Активные инвестиционные операции направлены на быстрое извлечение прибыли от изменения курса ценных бумаг и носят спекулятивный характер, пассивные - наоборот, ориентированы на длительные сроки хранения ценных бумаг в целях получения доходов от процентов по ним. Все инвестиционные банковские операции также классифицируются как собственные (проводимые за счет банка) и клиентские (доверительные), осуществляемые за счет средств и по поручению клиентов. Для стратегического и тактического управления всеми указанными видами инвестиционных операций банков фондовым (инвестиционным) отделом разрабатываются основные направления инвестиционной политики, выносимые на рассмотрение и утверждение правления банка. Разработанный банком документ об основных направлениях инвестиционной политики должен включать следующие разделы и положения: основные цели инвестиционной политики (ориентацию на активные либо пассивные инвестиции); определение лимитов (доли) квази-инвестиционных операций в активе и пассиве баланса; ответственность руководителей и ответственных исполнителей за качество инвестиционных операций; примерный состав и структура инвестиций; приемлемый уровень качества и сроки погашения ценных бумаг; основные требования к диверсификации структуры портфеля инвестиций; механизм корректировки состава портфеля; порядок доставки и хранения: механизм страхования; расчет потенциальных прибылей и убытков; разработка компьютерного обеспечения. Центральный банк может устанавливать требования в отношении качества обязательств, сроков погашения, степени диверсификации, ликвидности и доходности ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка, которые тоже должны найти отражение в указанном выше документе. В нем также уточняется перечень услуг банков по инвестиционному обслуживанию. В том числе: участие в эмиссионно-учредительской деятельности клиента; оказание консультаций по соответствующему кругу вопросов; согласование юридических вопросов при заключении сделок; гарантирование размещения ценных бумаг; выдача обязательства купить весь выпуск ценных бумаг, если на него не подпишутся инвесторы; размещение ценных бумаг, во-первых, путем покупки ценных бумаг по более низкой цене и продажи их клиентам по номиналу; во-вторых, путем покупки акций учредителей и организации подписки собственными силами по более высокой цене; проведение доверительных операций; ведение переговоров, представительство. Соответственно доходы банков от инвестиционных операций складываются из процентов по ценным бумагам, увеличения их курсовой стоимости; комиссионных, разницы между ценой покупки и продажи.

1.5 Обращение ценных бумаг

Особое место в системе ценных бумаг, выражающих отношения кредитования, занимают государственные ценные бумаги. Правительство разрешает выпускаемые им ценные бумаги среди экономических субъектов, занимая, таким образом, у них деньги. Совокупность правительственных ценных бумаг, выпущенных в обращение, составляет государственный долг.

Ценные бумаги покупаются и продаются на первичном и вторичном рынках. Первичный рынок ценных бумаг представляет собой продажу новых выпусков ценных бумаг эмитентами в целях привлечения необходимых им финансовых ресурсов. В качестве эмитентов могут выступать государство, фирмы.

С помощью выпуска в обращение ценных бумаг государством осуществляется покрытие дефицита текущего бюджета. Фирмы, выпуская ценные бумаги, привлекают средства для финансирования производства, его технического перевооружения, строительства, развития непроизводственной сферы.

Не ставя целью, подробное рассмотрение конкретных механизмов размещения, отметим только, что размещение ценных бумаг на первич­ном рынке может осуществляться путем аукциона, открытой продажи, индивидуально. Среди данных форм первичной реализации ценных бумаг в развитых странах доминирующее положение приобрела аукционная форма. Аукционы проводятся как на конкурентной, так и на неконкурентной основе. В России наибольшее распространение получила открытая продажа. При индивидуальном размещении переговоры ведутся с несколькими инвесторами. При этом оговариваются условия получения кредитов под выпущенные ценные бумаги.

Дальнейшая перепродажа ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Он обеспечивает перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Аккумулирование новых финансовых средств для эмитен­тов на вторичном рынке не происходит.

Первичный и вторичный рынки тесно взаимосвязаны. Первичный рынок насыщает вторичный рынок ценными бумагами. Высокий уровень развития вторичного рынка является необходимым условием для эффективного функционирования рынка первичного. Отработанный механизм перепродажи ценных бумаг на вторичном рынке, их активное движение привлекают инвесторов, способствуют расширению масштабов их деятельности, созданию новых компаний, которые в свою очередь также начинают эмитировать ценные бумаги. Масштабы вторичного рынка правительственных ценных бумаг довольно велики. Благодаря этому через него может осуществляться макроэкономическое регулирование, реализации  денежно-кредитной политики центрального банка.

Вторичный рынок ценных бумаг состоит из биржевого и внебиржевого оборотов ценных бумаг. В первом случае сделки с ценными бумагами происходят на фондовой бирже, во втором случае - за ее стенами. На биржу допускаются только компании, отвечающие установленным тре­бованиям, которые могут быть довольно высоки. Поэтому биржевой рынок доступен для солидных компаний. Во внебиржевом обороте могут участвовать любые компании. Они прибегают к услугам посреднических фирм, инвестиционных банков и т. д.

Фондовая биржа представляет собой ядро вторичного рынка ценных бумаг.

Основные функции фондовой биржи:

                  организация инвестиционного процесс, а путем сведения друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг. Одни экономические субъекты стремятся разместить свои ценные бумаги в целях получения финансовых ресурсов, которые в дальнейшем могут быть вложены в развитие производства. Другие экономические субъекты заинтересованы осуществить выгодные вложения в эти ценные бумаги.

                  реализация межотраслевого и межрегионального перелива капитала, что является неотъемлемым элементом рыночного механизма

                  регистрация курсов ценных бумаг, обобщение информации об отношении  к  ним инвесторов, выявление уровня деловой активности по отраслям, что позволяет делать выводы о наметившихся структурных сдвигах в экономике.

Фондовая биржа - барометр текущего состояния экономики. С помощью биржевых индексов определяется динамика предпринимательской активности. Индекс курсовой цены ценной бумаги определяется следующим образом: произведение курса ценной бумаги на число ценных  бумаг этого типа, котировавшихся на бирже, делится на номинал ценной бумаги.

На каждой бирже рассчитываются собственные индексы. Наиболее известен индекс Ныо-Йоркской биржи - индекс Доу-Джонса. При расчете индекса исходят из курсов акций 30 промышленных, 20 железнодорожных и 15 коммунальных компаний, котирующихся на бирже. Среди них «Дженерал моторс», «Дженерал электрик» и др. Индекс Доу-Джонса является ориентиром общемирового масштаба для фондовых бирж и фирм.

Биржа представляет собой рынок совершенной конкуренции. Цены на бирже формируются под влиянием спроса и предложения, участники биржевых торгов находятся в одинаковых условия. Биржа представляет собой организованный рынок.

Государство регулирует деятельность рынка ценных бумаг по следующим направлениям:

1.                  Осуществляет административное регулирование, которое состоит, в частности, в установлении порядка эмиссии ценных бумаг, установлении налога на прибыль от операции с ценными бумагами, разрешении или запрещении определенных видов сделок с ценными бумагами и т.д.

2.                  Выпускает в обращение правительственные ценные бумаги, осуществляя займы, которые формируют государственный долг. Данный вид деятельности является составной частью проводимой бюджетно-налоговой  политики.

3.                  Влияет на состояние рынка ценных бумаг через денежно-кредитную политику. В следующем параграфе будут подробно анализироваться инструменты данной политики. Одни их них оказывают на спрос и предложение на рынке ценных бумаг непосредственное воздействие, дру­гие - косвенное. Так, операции на открытом рынке с ценными бумагами можно отнести к наиболее быстродействующим и высокоэффективным методам регулирования. Снижение учетной ставки вызывает снижение ставки процента по банковским вкладам. Владельцам сбережений стано­вится невыгодно держать их в виде банковских вкладов. Привлекатель­ность ценных бумаг как выгодного вложения денежных средств возрас­тает. Поэтому курс акций и облигаций повышается. Указанный механизм  работает и в обратном направлении

Следует учитывать, что структура спроса на ценные бумаги и их предложения зависит в значительной степени также от общего состояния национальной экономики, от того, насколько полно реализуется анти­циклическая направленность государственной политики. В условиях длительного подъема владение акциями доходнее, чем облигациями, по­скольку рост прибылей фирм обусловливает увеличение дивидендов, то­гда как доходы по облигациям относительно стабильны. Поэтому в пери­од подъема наблюдается увеличение доли акций в спросе на ценные бу­маги. Если же надвигается спад, то вложения в облигации позволяют в большей мере обезопасить сбережения, чем вложения в акции. В соот­ветствии с этим экономические агенты меняют структуру портфеля сво­их финансовых активов. Сглаживание амплитуды циклических колеба­ний в результате проводимой антициклической политики относительно стабилизирует структуру спроса на ценные бумаги.

При всей разноплановости и силе воздействия государства на рынок ценных бумаг не следует переоценивать степень данного влияние, по­скольку спрос на ценные бумаги и их предложение складываются под влиянием не только экономических, но и политических, психологиче­ских и прочих факторов, возможности воздействия на которых со сторо­ны государства ограничены. Так, устойчивое понижение курса акций на фондовой бирже, нередко приводит к массовым изменениям в психоло­гии их держателей, в результате чего на фондовой бирже может возник­нуть паника, ведущая к еще более стремительному падению курса акций. Вместе с тем существенное повышение курса акций может, в свою оче­редь, вызвать ажиотажный спрос, сопровождающийся быстрым ростом курса акций.

Указанные особенности рынка ценных бумаг обусловливают его большой спекулятивный потенциал, который повышает интерес к цен­ным бумагам со стороны экономических агентов. Широкомасштабные спекуляции могут стать для экономики дестабилизирующим фактором, если они не будут регулироваться государством, биржами. Поэтому в за­падных странах на биржах применяются ограничения масштабов сделок, заключаемых в спекулятивных целях.

Вместе с тем стремление к спекулятивному, быстрому обогащению побуждает инвесторов идти на риск, вкладывая средства в развитие но­вых отраслей, что ускоряет экономический прогресс. Кроме того, спеку­лятивные операции, как это ни парадоксально звучит, способствуют ста­билизации курсов ценных бумаг, поскольку данные операции осуществ­ляются как бы «против течения» основных потоков ценных бумаг: покупка ценных бумаг в спекулятивных целях проводится в условиях массовой их продажи, а продажа в спекулятивных целях - в условиях повышенного спроса на ценные бумаги.