Особенности первичного размещения акций на фондовом рынке

 

В мировой практике известны различные виды привилегированных  акций:

 

1) кумулятивные, подлежащие  выкупу в предусмотренное время;

 

2) конвертируемые, с плавающей  ставкой дивиденда.

 

Кумулятивность начисления и выплаты дивидендов означает, что  в случае, если прибыли текущего года недостаточно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, невыплаченная  сумма аккумулируется и подлежит выплате в последующие годы в  первоочередном порядке по отношению  к выплате дивидендов владельцам обыкновенных акций.

 

Плавающая ставка может означать, например, возможность повышения  суммы процентов, выплачиваемых  по привилегированным акциям до размера  дивидендов по обыкновенным акциям, если величина последних установлена  на более высоком уровне.

 

Различают привилегированные  акции нескольких типов: тип А, тип  Б, Золотая коллекция. Акции типа А и Б применяются в процессе приватизации государственных предприятий  и реализуются по закрытой подписке. Акции типа Б выпускаются в  счет доли уставного капитала, держателем которого выступает фонд имущества. В момент продажи фондом имущества  таких акций в процессе приватизации они автоматически конвертируются в обыкновенные акции в соотношении  один к одному.

 

Золотые акции выпускаются  в процессе приватизации некоторых  видов предприятий с целью  недопущения их перепрофилирования и дают ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о  внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества, его  реорганизации и ликвидации, продаже  и отчуждении иными способами  его имущества, передаче в залог  или аренду и др. При продаже  и отчуждении Золотая акция конвертируется в обыкновенную акцию, а особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются.

 

В процессе приватизации могут  выпускаться также акции трудового  коллектива и акции предприятия: первые распространяются исключительно  среди работников данного предприятия, вторые - среди других юридических  лиц. Эти акции не дают держателям право на участие в управлении предприятием, не меняют правового  положения и формы собственности  предприятия, выпустившего их, и по существу являются лишь средством мобилизации  дополнительных финансовых ресурсов [3].

 

 

Глава 2 Опыт российских компаний

 

2.1 Формирование и развитие  рынка ценных бумаг

 

Несмотря на определенные трудности формирования рынка ценных бумаг в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию. Прежде всего это касается фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

 

По существу весь ограниченный поток ценных бумаг предприятий, банков и других учреждений устремился на фондовые биржи, фондовые отделы товарных бирж. Однако первоначальному этапу  создания рынка фондовых ценностей  должна была предшествовать более широкая  приватизация государственной собственности, что позволило бы создать акционерные  общества и таким образом наполнить  рынок ценных бумаг акциями и  облигациями предприятий. По существу же это наполнение осуществлялось в  основном за счет акций коммерческих банков и так называемых финансовых инструментов [12].

 

В результате этого произошло  определенное искажение понятия  рынка ценных бумаг в России, и  в частности, в деятельности фондовой биржи в общепринятом понимании. Торговля ценными бумагами в 1991-1992 гг. не стала основным видом деятельности фондовых бирж Российской Федерации, поскольку  ведущее положение на них заняли не акции и облигации предприятий, а финансовые инструменты за счет расширения их номенклатуры. Так в 1992 г. на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) при покупке и продаже  преобладали опционы, депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты. При  этом происходило нарастание стоимости  выпускаемых и предложенных ценных бумаг, которое составило 30 млрд. руб., а с учетом предложения кредитных ресурсов - 33 млрд. руб.

 

Однако из предложенных 30 млрд. руб. куплено было ценных бумаг  всего на сумму 52,1 млн. руб. Биржевая торговля на МЦФБ на 90-95% в 1992 г. держалась  в основном на купле-продаже кредитных  ресурсов.

 

Таким образом, фондовая биржа  выполняла в основном не свойственные ей функции. В результате увеличения процентной ставки Центрального банка  на 50%, а затем до 80% повысились процентные ставки коммерческих банков и соответственно за кредитные ресурсы на биржах. Однако денежные ресурсы, предложенные на бирже, носили исключительно краткосрочный  характер. Поэтому заемщики не могли  использовать эти средства для долгосрочных инвестиционных программ [1].

 

Эта тенденция характерна для всех действующих в РФ фондовых бирж. В основе таких искажений  несколько причин:

 

1. На начальной стадии  формирования рынка ценных бумаг  ценные бумаги (в основном акции)  и сами акционерные общества  не отвечали общепринятым международным  стандартам. К концу 1992 г. официально  зарегистрированных акционерных  компаний в России было всего  10%, тогда как остальные находились  по существу на нелегальном  положении.

 

2. Около 90% акций были  эмитированы с нарушением закона, включая правила эмиссии и  публичной ответственности.

 

3. В ряде случаев происходило  принудительное акционирование, под  которое попадали планово-убыточные  предприятия.

 

В результате взаимодействия всех этих факторов доверие различных  инвесторов к выпущенным акциям существенно  снижалось, что и определило небольшой  объем сделок. Кроме того, использование  МЦФБ и рядом других бирж метода листинга, т. е. предпродажной проверки акций на обеспеченность активами, вызвало значительный отток акций  с рынка.

 

Основной поток выпуска  акций на фондовые биржи России обеспечивали коммерческие банки, так как они  раньше других юридических лиц, действующих  на рынке, начали осуществлять акционирование. За коммерческими банками следовали  страховые, инвестиционные и торговые компании. Однако сравнительно небольшое  количество этих компаний давало довольно слабый приток ценных бумаг на биржу [14].

 

Несмотря на всю противоречивость деятельности биржевого рынка ценных бумаг следует признать, что фондовая биржа уже на начальной стадии стала барометром экономической  и политической жизни в стране.

 

Другим позитивным моментом развития рынка ценных бумаг явилось  увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

 

Положительной стороной становления  российского рынка ценных бумаг  являются рост профессионализма кадров фондовых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов ценных бумаг, а также улучшение технической оснащенности фондовых бирж, что необходимо для повышения эффективности их работы. Так, создание электронных систем на биржах позволяло следить за операциями по 14 параметров.

 

На некоторых биржах созданы  расчетно-клиринговые центры, способные  хранить акции не только в бумажной, но и безбланковой форме, в качестве запасной дискеты на ЭВМ как банк данных.

 

Большое внимание биржи уделяли  оценке или листингу инвестиционных качеств ценных бумаг, повышая требования к эмиссиям и организации публичной  отчетности акционерных компаний. Четыре наиболее крупные фондовые биржи - Московская центральная, Московская международная, Санкт-Петербургская и Сибирская  использовали листинг, т. е. производили  предпродажную проверку акций на предмет обеспеченности реальными  активами.

 

Положительной стороной деятельности российского рынка ценных бумаг  явилось установление контактов  и кооперативных связей российских бирж с крупнейшими фондовыми  биржами США, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. Эти связи использовались прежде всего для изучения опыта  функционирования фондовых бирж этих стран [11].

 

Были созданы также  государственные органы, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг: Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, в состав которой  вошли представители фондовых бирж, специалисты ЦБР и Минфина, Антимонопольного комитета и Госкомимущества.

 

Сами биржи создали  консультативно-координационный орган - Федерацию фондовых бирж, которая  объединяет фондовые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Федерации.

 

Таким образом, в России в  начале 90-х гг. были сделаны первые шаги в организации рынка ценных бумаг. Постепенно возрастают операции фондовых бирж. Однако российский рынок  ценных бумаг на первом этапе не превратился в важный инструмент по мобилизации капиталов, необходимый  как для реорганизации экономики  в целом, так и для финансирования предприятий с целью внедрения  новых технологий и повышения  эффективности управления производством  и мотивации труда. Именно это  его отличало от рынков ценных бумаг  западных стран.

 

Одной из новых особенностей становления рынка ценных бумаг  в РФ явился массовый выпуск в 1992 г. нового вида ценных бумаг - государственных  приватизационных чеков, рассчитанных на все 150-млн. население, с целью  вложить их в акции акционируемых  предприятий приватизируемой постепенно государственной собственности. Таким  образом, все население согласно проекту Правительства должно было стать собственниками и в дальнейшем получать дивиденды на свои вложения в акции. Однако сам выпуск этих ценных бумаг и цели, поставленные перед  ними, носили противоречивый характер. Прежде всего эти ценные бумаги не отражали полной стоимости национального  имущества, так как их выпуск был  осуществлен после либерализации  цен, которая привела к раскручиванию  инфляционной спирали [12].

 

К настоящему времени можно  считать, что рынок ценных бумаг  в РФ сформировался и продолжает развиваться дальше.

 

Наиболее активное его  расширение происходило в 1993-1994 гг. и продолжалось в 1995-1996 гг. Новым  аспектом финансового рынка стали  появление новых видов ценных бумаг, работа новых кредитно-финансовых учреждений на рынке ценных бумаг  и изменение структуры рынка  ценных бумаг, а также первые крупные  махинации и мошенничество. Таким  образом на рынке появились четыре новых вида ценных бумаг, которые  следует проанализировать и оценить  их перспективы на будущее.

 

1. Ряд крупных предприятий,  которые прошли акционирование, стали выпускать свои облигации  для финансирования целевых проектов  по созданию новой конкурентной  продукции (Автоваз, Камаз и  ряд других крупных акционерных  обществ создали специальные  подразделения для реализации  своих облигаций).

 

2. Другой ценной бумагой,  которая получила дальнейшее  развитие, был выпуск государственных  краткосрочных облигаций (ГКО). Главное  их назначение - покрытие дефицита  федерального бюджета.

 

3. Новой ценной бумагой  стал золотой сертификат, содержащий 10 кг золота с пробой 0,9999. Однако  его движение и развитие не  были столь активными из-за  высокой номинальной стоимости,  поэтому для большинства юридических  лиц он был недоступен.

 

4. Другим новым элементом  развития рынка ценных бумаг  было появление и бурное развитие  инвестиционных фондов, финансово-промышленных компаний и частных пенсионных фондов.

 

Если в 1991-1992 гг. рынок  был представлен в основном фондовыми  биржами, то к концу 1994 г. сложился первичный (внебиржевой) рынок. Особенность первичного рынка состояла в реализации через  метросеть, почту и непосредственно  фондовые магазины выпускаемых ценных бумаг.

 

Основным видом ценных бумаг продолжают оставаться государственные  ценные бумаги. Недостаток рынка состоит  в том, что на нем нет юридических  посредников - в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков, а  также его аморфности. Поэтому  рынок ценных бумаг на сегодняшний  день носит неполноценный характер. Основная причина - отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства [8].

 

2.2 Структура рынка ценных  бумаг и виды ценных бумаг

 

Создание рынка ценных бумаг в России проходило достаточно сложно и противоречиво. Наполнение рынка ценными бумагами осуществлялось медленно из-за отставания процесса приватизации. Низкие профессиональные качества эмитентов  и инвесторов, нарастание спекулятивно-мошеннических  операций, отсутствие эффективного регулирования  со стороны исполнительной и законодательной  властей, наличие слабой законодательно-правовой базы существенно замедляли и  затрудняли процесс создания рынка  ценных бумаг.

 

Процесс формирования рынка  ценных бумаг занял около пяти лет и к настоящему времени  сложилась следующая его структура (таблица 1):

 

На первичном рынке  ценных бумаг осуществляется продажа  всех существующих видов ценных бумаг, акций и облигаций предприятий  и компаний, краткосрочных государственных  ценных бумаг, облигаций государственного валютного займа, финансовых инструментов (различных сертификатов, выпускаемых  банками, векселей).

 

Таблица 1

 

Структура рынка ценных бумаг  в России

 

Первичный рынок

 

 

Вторичный рынок

 

Рынок акций

Рынок облигаций

Рынок государственных

краткосрочных облигаций (ГКО)

Рынок государственного

сберегательного займа (ОГСЗ)

Рынок облигаций федерального займа (ОФЗ)

Рынок облигаций валютного  займа

Рынок казначейских обязательств

Рынок финансовых инструментов