Основные причины венчурного инвестирования в экономику России

     Венчурный инвестор, как правило, не стремится  приобрести контрольный пакет акций  компании (во всяком случае, при первичном  инвестировании). И в этом - его  коренное отличие от "стратегического  инвестора" или "партнера". Последний  зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

     Цель  венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры (помните: joint venture). При этом, еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5 - 7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций (pre - money evaluation), риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение.

     Если  же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может  полностью потерять свои деньги (в  том случае, когда компания объявляет  себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив  никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5 - 7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение.  

     Венчурный капитал обычно дается на внедрение  или патентование идеи. К нему также  относятся несколько последующих  стадий финансирования, до тех пор, пока не налажено коммерческое производство. Дальнейшее финансирование коммерциализации продукта и запуска новых продуктов  называется частным финансированием. Сегодня в мире действует около 3000 венчурных фирм и фондов прямых инвестиций, с общим капиталом $250 млрд., ежегодно растущим на 20-30%.

     Основной  формой привлечения частного и венчурного финансирования является внерыночная  эмиссия акций венчурным фондам, фондам прямых инвестиций, а также  частным либо стратегическим инвесторам. При этом возможно структурирование и более сложного финансирования, когда владельцам компании выдается опцион на выкуп доли частных инвесторов. По мере роста зрелости и уменьшения степени риска предприятия, условия  финансирования становятся всё менее  жёсткими: если в самом начале частные  инвесторы стараются получить долю, близкую к контрольной, то на последующих стадиях возможно предложение им пакета ниже блокирующего. Соответственно, ключевым фактором привлечения определённого объёма финансирования с сохранением контроля в руках изначальных владельцев является оценка доходности проекта.

     Привлечение венчурных фондов особенно распространено для финансирования высокотехнологичных  компаний, а также малых фирм с  серьёзными рыночными перспективами  и большим потенциалом роста.

     Для получения венчурного капитала российской компании необходимо:

1. Наличие передовой, не имеющей мирового аналога технологии или разработки, оцениваемой минимум по одному из следующих критериев: новизна продукта, экономичность технологии производства, использование нового, более дешевого сырья, экологичность.
2. Наличие внетехнологического "ноу-хау", связанного с программным продуктом, бизнес-идеей и т.п.
3. Устойчивое увеличение рыночных продаж, перспективы дальнейшего роста контролируемого сегмента рынка в сочетании с наличием у компании эксклюзивного конкурентного преимущества, обусловленного внутренними для компании причинами.

     Организационно  процесс привлечения венчурного капитала построен следующим образом. Сначала оценивается общая привлекательность  проекта. Затем проводится анализ основного  актива (патента, "ноу-хау", преимуществ), строится финансовая модель компании и производится её инвестиционно-банковская оценка, которая берется за основу при переговорах с инвесторами, и осуществляет юридическое оформление основного актива. Одновременно подготавливаются все необходимые документы: информационный меморандум, презентации инвесторам и пакет юридической документации. При необходимости, также проводится реструктуризация компании, направленная на повышение её стоимости и прозрачности при сохранении оптимальной структуры собственности, денежных потоков и налогообложения.

     Далее проводятся переговоры с широким  кругом венчурных фондов, частных  инвесторов и фондов прямых инвестиций и обеспечивает надлежащее представление  им проекта и приемлемые условия  финансирования. После того как инвестором проведена детальная финансово-юридическая  проверка компании и её руководства и достигнуты окончательные договоренности относительно объема привлекаемых средств и доли новых акционеров в компании, происходит заключение и оформление всех основных договоров по сделке. После этого за оговоренное количество акций, облигаций, и/или других ценных бумаг (конвертируемых облигаций, опционов и т.д.) инвестор вкладывает деньги в компанию.

     В отличие от обычного инвестора, фонды  прямых инвестиций и венчурные фонды  принимают активное участие в  стратегическом управлении компанией, занимая позицию в совете директоров или являясь её консультантом. Вместе с тем, операционную часть управления компанией венчурная фирма оставляет  исключительно её руководству. При этом важно отметить, что в отличие от обычных или стратегических инвесторов, венчурные капиталисты и частные инвесторы вкладываются в компанию не с целью приобретения контроля, завоевания позиций в её коммерческой нише или получения выгод взаимодополняемости (синергии) со своим основным бизнесом, а исключительно в целях получения финансовой прибыли, ожидая её в районе 25%-35% годовых. Через 5-7 лет после первоначальных инвестиций они будут искать путь реализации этой прибыли, то есть продажи своей доли в компании. Она может осуществляться путём вывода компании на публичный рынок (IPO), обратного поглощения (Reverse Merger), поглощения или слияния компании с другой фирмой (M&A) в обмен на её акции или деньги, рекапитализации компании, то есть замещения акционерного финансирования кредитным (LBO), либо путём продажи инвестором своей доли менеджменту компании или стороннему (в том числе и стратегическому) инвестору.

     С венчурным капиталом отечественные  предприниматели получают не только западные деньги, но и передовой  управленческий опыт и обширные деловые  контакты, необходимые для полномасштабной  международной коммерциализации своих  технологических разработок, постоянно  сохраняя при этом контроль над компанией  в своих руках.

     В общем виде функционирование венчурного капитала может быть поделено на определенные стадии. Они примерно соответствуют  стадиям жизненного цикла фирмы  или инвестиции. Анализ зарубежного  опыта позволил автору выделить пять стадий цикла венчурного капитала¹: seed («ранняя», «посевная»), start-up («старт», «начальная»), early stage или early growth («ранний рост»), expansion («расширение»), exit или liquidity stage («выход», «фаза ликвидности») (табл. 1.1). 
 

     Теоретический анализ концептуальных подходов к исследованию рискового финансирования позволил сформулировать следующие сущностные характеристики венчурного капитала как  перспективного источника формирования инновационной модели экономики:

     - сращивание финансового и интеллектуального  капитала, обусловленное тем, что  для реализации инновационного проекта требуются не только финансовые ресурсы, но и определенные знания в области бизнеса, финансов, выработки стратегии, маркетинга;

     - направленность на обеспечение  высокой прибыли в сочетании  с высоким риском;

     - особый способ вложения - в акционерный  капитал (приобретение обыкновенных  или привилегированных акций;  приобретение ссуды, которая затем  конвертируется в акции);

     - дробность финансирования инновационных  предпринимательских проектов;

     - наличие специально создаваемой  венчурной структуры – внутреннего или внешнего венчура;

     - особые пути выхода венчурных  инвесторов из капитала финансируемой  компании и получения ими дохода - путем поглощения компании другой  фирмой, выкупа акций и их выпуска  посредством первичного размещения  капитала;

     - отсутствие залогового обеспечения  и гарантий возвратности средств.

     На  основе изучения опыта зарубежных стран  сформулирован вывод о том, что  наиболее значимыми источниками  венчурного капитала являются средства пенсионных фондов, банков и страховых  компаний, велика роль частных инвесторов. Возможности данных источников формирования венчурного капитала в российских условиях (средств пенсионных фондов, страховых  компаний) довольно ограничены, и, прежде всего, в силу несовершенства российского  законодательства.

     Обобщая результаты исследования, можно сделать  вывод, что венчурный капитал  является перспективным источником ускоренного формирования инновационного потенциала, расширения предпринимательской  инициативы и получения прибыли. Механизм венчурного финансирования инноваций  имеет определенную специфику, которая  проявляется на всех его этапах, что необходимо учитывать при  реализации задач, стоящих как перед  государством, так и перед частными компаниями, участвующими в реализации инновационного процесса. 
 

     Проблема  развития конкурентоспособного технологического потенциала страны в настоящее время  является одной из ключевых. Инновационный  путь развития, заставляет искать новые  подходы к реализации научно-технического потенциала. В значительной степени  решение данной проблемы зависит  от возможности и умения использовать современные финансовые инструменты  и механизмы для привлечения  в высокотехнологичную сферу  экономики внебюджетных инвестиций. Одним из наиболее перспективных  путей реализации высоко рисковых наукоемких инновационных проектов является венчурное  инвестирование, эффективность которого подтверждена мировой практикой.

     Развитие  индустрии венчурного капитала и  прямого инвестирования в настоящий  момент является одним из приоритетных направлений государственной инновационной  политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности  отечественной промышленности.

     Также необходимо осуществить ряд государственных  инициатив в целях создания благоприятных  условий для венчурного инвестирования, а именно:

     - создание правовой основы для  обеспечения возможности венчурного  инвестирования пенсионными фондами  и страховыми организациями;

     - активизация вторичного фондового  рынка с целью обеспечения  ликвидности инвестиций в венчурный  капитал;

     - финансовая поддержка в форме  целевых грантов на исследования  и разработки, а также предоставление  налоговых льгот, что может  оказать помощь в реализации  проектов на этапах идеи и  изготовления опытных образцов, когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены;

     Проблема  венчурного инвестирования является достаточно новой и в силу этого слабо изученной сферой экономической науки. Слабо разработаны вопросы, связанные с организацией и стимулированием венчурной инвестиционной деятельности в регионах. Остаются недостаточно разработанными проблемы использования венчурного инвестирования как наиболее приспособленного для инвестиционного обеспечения воспроизводства инновации, сопряженного с большим разнообразием рисков.

     Для развития венчурного инвестирования необходимо создание региональной и отраслевой инновационной системы. В связи  с этим государственная политика в области развития инновационной  системы должна реализовываться  по таким направлениям, как создание благоприятной экономической и  правовой среды в отношении инновационной  деятельности; формирование инфраструктуры инновационной системы. В целях  эффективного государственного регулирования  и стимулирования венчурного инвестирования необходимо разработать систему  государственных приоритетов в  области развития науки и технологии. Важнейшие исследования и разработки должны проводиться на основе научно-технического прогноза, планирования результатов  исследований ведущих научных организаций  региона и изучения долговременных тенденций развития рынка.  
 

Сегодня в России, как и во всем мире, необходима диверсификация экономики, что признано на государственном уровне. Решение  этой задачи напрямую связано с повышением инвестиционной активности. В последнее  время государство предприняло  конкретные шаги по выстраиванию последовательной политики, направленной на создание комфортных условий для деятельности венчурных  инвесторов в России. На заседании  Комиссии по модернизации и технологическому развитию экономики России в марте 2011 года Президент Российской Федерации  Д.А. Медведев огласил список первоочередных мер, необходимых для кардинального  улучшения инвестиционного климата  в России, тем самым продемонстрировав  заинтересованность власти в улучшении  инвестиционной привлекательности  отечественной экономики. В апреле 2010 года было подписано Соглашение о взаимодействии в целях обеспечения  непрерывного финансирования инновационных  проектов на всех стадиях инновационного цикла. В Соглашении принимают участие: Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)», ОАО «Российская венчурная компания», РОСНАНО, ОАО «Российский банк развития», Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Общероссийская общественная организация малого и среднего предпринимательства «ОПОРА РОССИИ»,  Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» и Федеральное агентство по делам молодежи, к которым в апреле 2011 года присоединился и фонд «Сколково». Сегодня мы являемся свидетелями реального улучшения условий и для мобилизации капитала, и для инвестиций, и для выходов. Предварительные данные исследования российского рынка прямых и венчурных инвестиций за 2010 год ярко подтверждают этот тезис.