Инвестиции, их сущность и роль

Доходность инвестиций может быть различной в зависимости  от вида деятельности, размера фирмы  или других факторов. Но существует общая закономерность – с увеличением объема инвестиций доходность снижается. Попробуем обосновать это на примере отдельного предприятия. Любая фирма может располагать разнообразными возможностями по инвестированию средств – различающимися, в том числе и по доходности. Исходя из стремления к максимизации прибыли, фирма реализует в первую очередь наиболее выгодные проекты – однако возможности получения высоких доходов ограничены, и при расширении объема инвестиций внедряются менее выгодные проекты. Закон снижения доходности инвестиций является проявлением более общего экономического закона – закона снижающейся предельной производительности фактора производства. На Рисунке 5.2-1 представлена типичная кривая зависимости доходности инвестиций отдельной фирмы от их объема, – кривая предельной эффективности инвестиций.

Рисунок 5.2 - 1

Кривая предельной эффективности инвестиций отдельной  фирмы представляет собой зависимость  доходности инвестиций от объема. Доходность инвестиций снижается с увеличением  объема вследствие действия закона убывающей  предельной производительности факторов производства.

Эта кривая, характеризующая  возможности фирмы по получению  выгод от инвестиционной деятельности, и определяет ее инвестиционный спрос. Попробуем это обосновать. Мы выяснили, как можно изменять выгоды фирмы  от инвестиций, но необходимо также  ответить на вопрос – как определить издержки создания нового капитала?

Независимо от того, какие средства – собственные  или заемные, – использует фирма, издержками здесь является цена, которую  необходимо заплатить на рынке за использование заемных средств  – рыночная процентная ставка. Если предприятие использует привлеченные средства – процент принимает  форму прямых издержек – платы  за использование средств. Если задействуются  собственные средства – процентная ставка является альтернативными издержками – упущенной выгодой от того, что инвестиционные ресурсы не предоставлены  для использования другими участниками  рынка.

Решение фирмы  об объеме инвестиций определяется, таким  образом, с одной стороны –  доходностью собственных инвестиционных программ, с другой – рыночной ставкой  процента, то есть ценой за использование  заемных средств. Это иллюстрирует Рисунок 5.2-2: фирма будет увеличивать  объем инвестиций до тех пор, пока их доходность не сравняется с рыночной ставкой процента.

Рисунок 5.2 - 2

Оптимальный объем  инвестиций I* определяется равенством доходности инвестиций r и рыночной процентной ставки i. Тем самым кривая предельной эффективности инвестиций представляет собой кривую инвестиционного  спроса фирмы.

5.3.Предложение  заемных средств:  теория межвременного  выбора

В нашей простой  модели рынка капиталов предложение  заемных средств формируется  домашними хозяйствами. Модель предложения  заемных средств, рассматриваемая  ниже, носит название теории межвременного  выбора, и впервые была предложена экономистом-неоклассиком Ирвингом Фишером.

Модель исходит  из естественного предположения, что  люди сберегают часть своего текущего дохода, то есть, не расходуют весь свой доход на текущее потребление, а  откладывают его часть для  потребления в будущем. Возможна и обратная ситуация – когда человек  потребляет больше, чем позволяет  ему текущий доход – за счет заимствования средств, – таким  образом, отказываясь от какой-то части  будущего потребления.

Мы будем считать, что человек свободен в выборе – сколько потреблять и сколько  сберегать. Что в этом случае определяет его решение о соотношении  между текущим и будущим потреблением? Отвечая на этот вопрос, мы будем  исходить их того, что люди, принимая то или иное решение, стремятся максимизировать  свое благосостояние (полезность), исходя из имеющихся возможностей. Можно  сказать, что выбор определяется, с одной стороны, – предпочтениями человека (в данном случае – между  текущим и будущим потреблением), с другой – теми возможностями, которые  предоставляет рынок.

Рисунок 5.3 - 1

Межвременное  бюджетное ограничение. Точка А  на рисунке представляет так называемый начальный запас – доход, которым  располагает человек в текущем  периоде Ic и который рассчитывает получить в будущем If. Линия ВЕ представляет собой достижимые комбинации текущего и будущего потребления при данном начальном запасе и процентной ставке i.

Рассмотрим простую  модель индивидуального выбора. На рисунке 5.3-1 по горизонтальной оси откладывается  объем потребления (расходы в  стоимостном выражении) в текущем  периоде, – скажем, в этом году. По вертикали – расходы на потребление  в будущем периоде – пусть, в следующем году. Каждая точка  в данных координатах представляет собой определенное сочетание текущего и будущего потребления. Возможности  человека определяются, прежде всего, размером дохода, который он потребляет в текущем периоде и ожидает  получить в будущем. На рисунке размер текущего дохода обозначен Ic, будущего – If. Находясь в точке А, человек  ничего не сберегает и ничего не заимствует. Однако если существует финансовый рынок, он имеет возможность выбрать  более предпочтительную для себя комбинацию текущего и будущего потребления. Пропорция, в которой он может  обменивать одну единицу (например, рубль) текущего потребления на будущее  потребление, определяется тем доходом, который он может получить, предложив  на рынке свои сбережения (открыв банковский депозит, купив ценные бумаги и т.д.) – то есть рыночной процентной ставкой. Говоря экономическим языком, процентная ставка отражает альтернативную стоимость  единицы текущего потребления, выраженную в единицах будущего потребления  – отказавшись от одного рубля  сегодняшних расходов, человек имеет  возможность получить 1+i рубль через  определенный период, где I – ставка доходности финансовых вложений (рыночная процентная ставка).

На рисунке 5.3-1 возможности человека отражены линией ВЕ, называемой межвременным бюджетным  ограничением. Точки В и Е соответствуют  двум, в действительности невозможным, крайностям. В точке В человек  весь свой текущий доход сберегает, в точке Е – заимствует максимально  возможный объем средств, отказываясь  потребления в будущем. Заметим, что возможности по заимствованию  в нашей модели ограничены размером будущего дохода – нельзя брать  в долг больше, чем сможешь отдать в будущем. Если через СС обозначить текущее потребление, а через  Сf – будущее, то точка В на рисунке 5.3-1 определяется соотношениями

,

точка Е соответственно

, .

Какую точку  на отрезке ВЕ выберет потребитель  – зависит от его предпочтений. Для моделирования предпочтений используется обычный аппарат кривых безразличия – в данном случае, между текущим и будущим потреблением. Сочетания объемов текущего и  будущего потребления, которые находятся  на одной кривой безразличия –  одинаково предпочтительны для  человека. Так как потребление  и в одном и в другом периоде  обладает свойствами “положительного” блага (чем больше – тем лучше), то чем выше (дальше от начала координат) находится кривая безразличия –  тем выше благосостояние (полезность) человека (рисунок 5.3-2). наклон (тангенс  угла наклона) кривой безразличия –  предъявляет собой предельную норму  замены между текущим и будущим  потреблением (MRScf). Предельная норма  замены характеризует относительную  ценность для человека дополнительной единицы текущего потребления, выраженную в единицах будущего. Другими словами MRScf – это минимальный объем  будущего потребления, который необходимо предоставить человеку дополнительно, чтобы он отказался от одной единицы  текущего потребления. Формально

.

Рисунок 5.3 - 2

Карта кривых безразличия  между текущим и будущим потреблением. И текущее, и будущее потребление  естественно считать обычными благами  – увеличение и того, и другого  увеличивает уровень благосостояния (полезность).

Предпочтения (а  значит, и карта кривых безразличия) у разных людей различны. Но принцип  выбора для рационально принимающего субъекта будет одним и тем  же – человек выберет наилучшее  для себя решение, – когда уровень  его благосостояния (полезности) будет  наивысшим из возможных. На рисунке 5.3-3 это точка, где самая далекая  от начала координат кривая безразличия  касается межвременного бюджетного ограничения. В этой точке выполняется  условие:

,

(1.1)

то есть альтернативная стоимость текущего потребления, выраженная в единицах будущего потребления, равняется  индивидуальной оценке его относительной  полезности. Это соотношение имеет  экономическую интерпретацию. Например, если MRScf>1+I, это означает, что дополнительная единица текущего потребления для  человека более ценна, чем стоимость (пропорция обмена), предлагаемая рынком, и он, соответственно, сократит сбережения.

В зависимости  от предпочтений, человек может сберегать  часть текущего дохода (рисунок 5.3-3а), или выступать в роли заемщика (рисунок 5.3-3б).

Рисунок 5.3 - 3

Равновесие потребителей с различными предпочтениями относительно текущего и будущего потребления:

а) потребитель  сберегает часть будущего дохода;

б) потребитель  занимает средства, увеличивая текущее  потребление за счет будущего.

5.4.Влияние  изменений процентной  ставки

Важнейшим вопросом теории межвременного выбора является реакция человека на изменения рыночной процентной ставки. В графический  модели изменение процентной ставки отображается сдвигом межвременного  бюджетного ограничения относительно точки А (рисунок 5.4-1).

Рисунок 5.4 - 1

Изменение положения  межвременного бюджетного ограничения  при изменении доходности инвестиций (процентной ставки).

Для того чтобы  ответить на вопрос – как изменится  пропорция между потреблением и  сбережениями, – проанализируем более  подробно влияние, оказываемое изменением процентной ставки. Пусть, для определенности, индивид сберегает часть своего дохода, и процентная ставка увеличилась.

Во-первых, это  означает, что увеличилась альтернативная стоимость текущего потребления  – за 1 рубль сегодняшних сбережений в будущем можно получить больше, – и это стимулирует человека сберегать больше.

Во-вторых, увеличение процентной ставки увеличивает объем  будущего потребления, что снижает  его относительную ценность для  человека и стимулирует снижать  объем сбережений. Другими словами, если текущее потребление считать  нормальным благом, потребление которого увеличивается при росте доходов, то увеличение процентной ставки, расширяя возможности человека, стимулирует  его увеличивать сегодняшнее  потребление.

Первый эффект носит название эффекта замены, второй – эффекта дохода. Влияние эффекта  дохода и эффекта замены можно  проанализировать отдельно (рисунок 5.4-2).

Рисунок 5.4 - 2

Эффект дохода и эффект замены при изменении  процентной ставки.

Эффект дохода – это изменение соотношения  между текущим и будущим потреблением в ответ на изменение суммарного (будущего и текущего) дохода, вызываемого  изменением процентной ставки. Увеличение процентной ставки увеличивает суммарный  доход, а значит, приводит к росту  текущего потребления и сокращению сбережений. Влияние эффекта дохода и эффекта замены изображено на рисунке 5.4-2. Потребитель в данном случае в ответ на увеличение процентной ставки в целом увеличил сбережения (положение равновесия переместилось  из точки А в точку А/) и повысил  свое благосостояние, – переместился на более высокую кривую безразличия. Эффект дохода в данном случае действует  в направлении снижения объема сбережений. То есть – это такое изменение  пропорции между текущим и  будущим потреблением в ответ  на изменение суммарного дохода, которое  позволяет достичь того же уровня благосостояния, который достигается  в результате изменения ставки процента. На рисунке – это изменение  потребления и сбережений от параллельного  сдвига межвременного бюджетного ограничения, который позволяет перейти от кривой безразличия U к более высокой U/. Таким образом, в нашем случае эффект дохода действует в сторону  снижения объема сбережений и увеличения текущего потребления. Другими словами  – получая больший объем процентного  дохода в будущем, – я могу позволить  себе потреблять больше в настоящем.

Эффект замены – это изменение пропорции  между текущим и будущим потреблением в результате изменения относительной (альтернативной) стоимости первого  и второго. Более строго, эффект замены в результате изменения процентной ставки есть изменение соотношения  между потреблением и сбережениями в результате изменения альтернативной стоимости единицы текущего потребления, при неизменном уровне благосостояния. На рисунке – это такое изменение  положения равновесия, которое произошло  бы при изменении процентной ставки, но при условии, что благосостояние потребителя осталось бы неизменным (потребитель остался бы на той  же кривой безразличия). Эффект замены стимулирует сберегать больше при  увеличении доходности сбережений.

В целом, корректировка  решения потребителя складывается из суммарного разнонаправленного воздействия  эффекта дохода и эффекта замены. Станет ли потребитель сберегать  больше, меньше, или не изменит свои решения, зависти от того, какой эффект окажет более сильное влияние. Данный вывод справедлив только в отношении  человека, изначально сберегавшего часть  текущего дохода. Что касается человека, занимавшего средства, то увеличение процентной ставки приводит к снижению объема заимствований – эффект дохода и замены действуют в этом случае в одном направлении.