Валютные риски и их страхование

Торговля фьючерсными  контрактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что  для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи  страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При  наступлении срока погашения  контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу  валюту, а только погашают разницу  между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без  проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

Одновременно с хеджерами  на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные  сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что  повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может  состоять из одних спекулянтов. В  этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших  чисел) равнялась бы нулю на продолжительном  отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток  предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента  и его брокера находятся в  противоречии. Брокер заинтересован  продать фьючерс, купленный по минимальной  цене и извлечь прибыль. Хеджирующий  наоборот заинтересован сохранить  дешевый фьючерс при росте  биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит  на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным  сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают  рынок и обладают большим объемом  средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что  ведет для последних к возникновению  дополнительных валютных рисков и убытков  там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем  установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного  рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.

Оба потрясения на российском фьючерсном рынке произошли в  периоды резкой дестабилизации валютного  рынка. Первый раз это произошло  в период между 17-20 января 1994 года на МТБ. 17 января 1994 года курс доллара на ММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировал резким подъемом котировок. 18 января во вторник  курс доллара на ММВБ вырос уже  на 102 пункта, но фьючерсные торги в  этот день не проводились. В среду, когда  доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынок постиг шок - заявок на продажу  вначале не было совсем. Но по мере преодоления  участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного роста котировок  так и не произошло. Сработало  правило торгов, по которому рост котировок  за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правило имело  целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивной  игры, но именно в результате него 19 января 1000 долларовые контракты с  поставкой в феврале, которые 17 января котировались по 1460 R/$, оказались ограничены очень низкой котировкой -1610 R/$.

     Естественно,  что по этой цене не могли  заключаться сделки, но дальше  произошло следующее: котировка  1000 долларовых февральских контрактов  упала на 24 пункта и составила  1434 R/$. Это произошло из-за спекулятивной  игры на понижение, которую  повели крупные банки. Для них  закрытие позиций даже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных  в игру средств, и они заключили  между собой несколько фиктивных  сделок по низким ценам, в  результате чего упала и без  того рекордно низкая котировка  контрактов. На следующий день "медведи", освоив этот прием, опустили  курс контрактов еще ниже-до 1370 R/$.

В результате "быки", среди  которых были и хеджеры, правильно  угадавшие динамику курса, оказались  вынуждены платить вариационную маржу в соответствие с падением котировок. Кроме того, в связи  с нестабильностью рынка, биржа  увеличила вдвое сумму залога под открытые валютные позиции. Таким  образом, несовершенство правил торгов на МТБ привело к тому, что хеджеры, которые стремились уменьшить свой риск, понесли существенные убытки.

Второй по счету крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 года на МЦФБ. Он, как и предыдущий, пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха  стало банкротство нескольких расчетных  фирм-акционеров АОЗТ "Биржевая палата", созданной для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Согласно правилам торгов все расчеты  между участниками должны происходить  через расчетные фирмы, а для  расчетных фирм обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", которые продавались  расчетным фирмам по цене от5 до 30 млн. руб. и принимались в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. руб.

Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам  на этот раз неудачной игры к 4 октября 1994 года имели отрицательное сальдо 20 млрд. руб. Когда выяснилось, что  выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных  фирм, стал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под  открытые валютные позиции. Но залог  реализовать не удалось, т.к. фирмы  внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки  официальной котировке в 20 млрд. руб. (т. е. 50 млн. руб. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой  цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" -акционерное общество закрытого  типа. В результате опять пострадали все - и спекулянты и, что хуже всего, хеджеры. Опасность подобных событий  на фьючерсном валютном рынке как  раз и заключается том, что  возникает опасность ухода с  рынка мелких и средних фирм, хеджирующих  свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование  рынка в целом.

В мировой практике запрещено  внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми  инструментами и разрешается  только внесение депозита деньгами. Общий  объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50% суммарного оборота  срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0.7% , в 1980 г. - 18.1%. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами - традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими  торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сид-9     нея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на центральные банки и министерства финансов. В США действует специальная федеральная комиссия по срочной торговле. В России основные центры фьючерсных операций московские биржи - МТБ и МЦФБ.

Кроме валютных фьючерсов  в мировой практике получили распространение  фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой кон-^     тракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой  на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкий финансовый скандал последнего времени - банкротство  старейшего английского инвестиционного  банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского  филиала банка Ника Лиссона составили  по различным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.  

Начавшееся в 80-х годах  ускорение процесса интернационализации  и расширения фьючерсной и опционной  торговли валютой, золотом и финансовыми  инструментами свидетельствует  о расширении сферы обращения  и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению  дополнительных валютных рисков.

3.3. Межбанковские  операции "своп"

"Своп" - операция, сочетающая  наличную куплю-продажу с одновременным  заключением контрсделки на определенный  срок. Существует несколько типов  операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные  сочетания.

Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностранной  валюты на условиях "спот" в обмен  на отечественную валюту с последующим  выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает  их на марки американскому банку  и одновременно покупает доллары  на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция "своп" может  быть использована для хеджирования. В рассмотренном выше примере  с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки  валюты у своего клиента, т. к. премия, уплаченная продавцом валюты, оказалась  меньше убытков от повышения курса  марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке "своп": ожидая повышения курса марки, продать  доллары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с  поставкой через месяц. В результате этой операции из-за падения курса  доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать  своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному  для клиента курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).

Сделки "своп" удобны для  банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" бывают:

- осуществление политики  диверсификации валютных резервов

- поддержание определенных  остатков на текущих счетах

- удовлетворение потребностей  клиента в иностранной валюте  и др.

К сделкам "своп" особенно активно прибегают центральные  банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и  для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения  курса доллара лимит операций "своп" ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных  расчетов увеличился до 22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система  операций "своп" через Банк международных  расчетов в Базеле, в рамках которой  центральные банки предоставляют  БМР кредит сроком до 6 месяцев для  совершения интервенций на еврорынке  в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные  банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания  курсов валют.   Сделки "своп" с золотом

Сделки "своп" с золотом  проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи  и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны - члены  ЕВС в целях частичного обеспечения  золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых  и долларовых резервов в Европейский  фонд валютного сотрудничества в  форме 3-месячных возобновляемых сделок "своп", сохраняя, таким образом, право на эти резервные активы.

Операции "своп" с валютой  и золотом означают временный  обмен активами, с процентами и  долговыми требованиями - окончательный  обмен. Сущность операций "своп" с  процентами заключается в том, что  одна сторона обязуется выплатить  другой проценты по ставке LIBOR в обмен  на получение платежей по фиксированной  ставке. Выигрывает та сторона, которая  не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции "своп" с долговыми обязательствами  состоят в том, что кредиторы  обмениваются не только процентными  поступлениями, но и всей суммой долга  клиента. Операции "своп" с валютой  и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в  долларах США в обмен на получение  процентных платежей по фиксированной  ставке в немецких марках.

К операциям "своп" на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции "репо"( repurchasing agreement, или  геро, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного  размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует  другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной  дате. Операции "открытые репо" предполагают, что выкуп ценных бумаг может  быть осуществлен в любое время  либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более  эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты  получают еще один инструмент управления ликвидностью.

Суммируя все вышесказанное, покажем схему страхования валютной сделки в примере 1. В сделке участвуют  экспортер из Германии, импортер из США, банк экспортера и банк импортера. Участники сделки ожидают падение  курса доллара по отношению к  марке в период между заключением  контракта и осуществлением платежа. Возможны несколько схем хеджирования.