Мировой рынок производных финансовых инструментов: перспективы развития

5. Депозитарные  расписки

 
 

     В настоящее время инвестиции в  российскую экономику западными  инвесторами заметно снизились, преследуя краткосрочные цели и  занимаясь перепродажей ценных бумаг  или предоставлением услуг по ответственному хранению этих ценных бумаг. Очень мало вкладывается средств - в реальный бизнес, связанный с производством или предоставлением услуг что, несомненно, препятствует развитию российского бизнеса. Принимая во внимание, что многие российские предприятия, желающие получить дополнительный капитал при помощи выпуска акций, испытывают проблемы при их размещении среди российских инвесторов, а также то, что иностранные инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитают заниматься краткосрочными финансовыми спекуляциями, инвестиционная деятельность некоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Они предпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок капиталов напрямую, минуя действующие на территории России западные инвестиционные компании. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок.

     Депозитарная  расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.

     В мировой практике различают два  вида депозитарных расписок:

     АДР - американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению  на американском фондовом рынке;

     ГДР - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут проводиться и в других странах.

     В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000 депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из которых  представлена компаниями из развивающихся стран, а также российскими эмитентами.

     Начиная разработку программы выпуска АДР (ГДР.), компании преследуют достижение следующих целей:

     - привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных проектов;

     - создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный и надежный банк;

     - рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке: вследствие возрастания спроса на эти акции;

     - расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных инвесторов.

     Выпуск  депозитарных расписок также привлекателен  и для инвесторов, выгоды которых  очевидны. Они могут более глубоко  диверсифицировать свой портфель ценных бумаг, путем проникновения через  депозитарные расписки к акциям зарубежных компаний. А также имеют возможность получить высокий доход на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран и снизить риски инвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых рынков в разных странах.

     Депозитарные  расписки могут быть спонсируемые и  неспонсируемые.

     Неспонсируемые  АДР выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций  компании. Преимуществом неспонсируемых АДР является относительная простота их выпуска. Требования Комиссии по биржам и ценным бумагам США к акциям, против которых выпускаются неспонсируемые АДР, заключаются лишь в предоставлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему в стране эмитента. Недостатком таких расписок является то, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке. (Неспонсируемые АДР не допускаются к торговле на биржах и в системе NASDAQ).

     Спонсируемые  АДР (или ГДР.) выпускаются по инициативе эмитента. Для спонсируемых АДР существуют три уровня программ. Основное их различие состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем эмиссии акций, или нет. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишь против уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий уровень позволяет выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение. Самым привлекательным вариантом для эмитентов является выпуск расписок третьего уровня, что означает хороший шанс для получения прямых инвестиций в твердой валюте.

     Также АДР третьего уровня можно подразделить на расписки распространяемые по публичной  подписке и ограниченные АДР, которые  разрешено размещать лишь среди  ограниченного круга инвесторов. Для осуществления выпуска АДР третьего уровня которые будут размещаться путем публичной ферты - необходимо представить контролирующему органу (в США это Комиссия по биржам и ценным бумагам) финансовую отчетность, соответствующую принятым в США стандартам бухгалтерского учета.

 

      3 Производные ценные бумаги: их роль и значение для России 

1. Русские деривативы – история  появления

 
 

     С развитием в России в начале 1990-х  годов рыночных отношений довольно быстро возникли и форвардные сделки.

     Одними  из первых форвардных сделок стали сделки на зерно, заключенные в июне-июле 1991 года на МТБ (Московская товарная биржа) под будущий урожай. В июле 1991 года на Росагробирже прошла сделка по покупке контракта на зерносмеси на общую сумму 650 000 рублей. Однако в то время форвардные сделки развивались в России очень сложно, так как не было гарантий их выполнения. Так, например распоряжением ростовских властей в 1991 году был установлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В результате был сорван ряд контрактов, заключенных на МТБ в июне того же года.

     23 июня 1992 года на международной  продовольственной бирже было  заключено два рекордных по  объёму форвардных контракта  на поставку зерна: 100 тыс. тонн  продовольственной и 240 тыс. тонн  фуражной пшеницы на сумму  свыше 3 млрд. рублей. 27 апреля 1992 года биржа "Российский газ" объявила о том, что она начинает торговлю форвардными контрактами.

     Днем рождения рынка стандартных контрактов в России считается 21 октября 1992 года. В этот день МТБ провела первые торги валютными фьючерсами. Для начала на МТБ "запустили" пробный контракт на 10 долларов США (с поставкой через два месяца). интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым было продано 235 контрактов. В течение первого месяца торги проходили один раз в неделю. Всего за октябрь было заключено на МТБ 694 контракта (чуть менее 7 тыс. долларов).

     Фьючерсная  торговля стала набирать обороты  весьма высокими темпами. С середины ноября торговые сессии на МТБ стали  проходить 2 раза в неделю, кроме того, биржа ввела новый контракт на 1000 долларов США.

     За 1993 год оборот МТБ на срочном рынке  составил 117 млн. долларов. В результате столь бурного развития срочного рынка его доля в общем объёме операций МТБ возросла с 60,4% в 1993 году до 98,5% в 1994 году.

     Пик активности фьючерсных бирж пришелся на период с конца 1994 года до банковского кризиса 1995 года. Объем открытых позиций на МТБ, РТСБ, и МЦФБ возрос до 220 млн. долларов, а объем сделок за день по контрактам на доллар США - до 130 млн. долларов. В январе 1995 года дневной оборот валютного фьючерсного рынка только на одной МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи - ММВБ (30-40 млн. долл. в день, объём открытых позиций - 70 млн. долларов).

     Сама  ММВБ вышла на рынок срочных контрактов лишь в 1996 году, когда активность срочного рынка уже пошла на спад.12 сентября биржа приступила к торгам фьючерсами на доллар США размером в 1000 долларов. и ГКО (10 ГКО) без физической поставки.

     Помимо  валютных фьючерсов и срочных  контрактов на другие финансовые инструменты, с первой половины 1990-х годов биржи пытались организовать торговлю и товарными фьючерсами. Однако в условиях сильной инфляции, когда цены повышались, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными, хотя попыток этих было достаточно много, и они были весьма настойчивыми.

     Таким образом, возникший в 1992 году российский срочный рынок развивался в основном как рынок долларовых фьючерсов. Однако в сентябре 1995 года правительство  ввело "валютный коридор". Поскольку его наличие существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютные фьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных активов. срочный рынок начал сужаться. И все-таки валютный фьючерс, среди прочих контрактов, оставался наиболее предпочтительным деривативом. Так, несмотря на действующий "валютный коридор", фьючерс на доллар был основным инструментом срочного рынка на ММВБ, занимая в 1997 году 77% рынка (22% составляли деривативы на ГКО, 1% - на прочие контракты), а в кризисном 1998 году - почти 99%.

     К сожалению, рынок стандартных контрактов в России оказался очень уязвимым по отношению к различным финансовым кризисам, сотрясавшим страну. "Черный вторник" 11 октября 1994 года, банковский кризис в августе 1998 года нанесли чувствительные удары по торговле срочными инструментами.

     Следует отметить, что в то время спекулятивный характер срочного рынка во многом и определил дальнейшие события, которые привели 5 октября 1994 года к кризису, были временно прекращены фьючерсные торги на МЦФБ, из-за того, что биржевая палата не смогла произвести взаиморасчет между участниками торгов.

     5 октября 1994 года вошел в историю  фьючерсного рынка России как  "черный вторник", который заморозил  рынок фьючерсов на неделю  на другой бирже - МТБ. Тогда многие участники проводили арбитражные операции между двумя площадками МЦФБ и МТБ. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, игроки оказались в ловушке, когда они не смогли покрыть свой проигрыш на другой площадке - МТБ. На МЦФБ фьючерсная торговля возобновилась только в ноябре 1994 года, однако "самый ценный актив" финансового рынка - доверие инвесторов утрачено.

     1 июня 1998 года Российская биржа  (бывшая РТСБ) остановила торги  по всем контрактам, из-за того, что несколько проигравших торговцев,  проводившие операции без реального залога - не смогли выполнить своих обязательств. 15 июня 1998 года торги были возобновлены, но проходили они на минимальных объемах.

     В апреле 1999 года доля международных  фьючерсов заметно сократилась  до 10%. Летом того же года стали популярными экзотические контракты на выборы в Государственную Думу РФ.

     Спустя  месяц после начала краха на Российской Бирже последовал августовский кризис 1998 года, окончательно дестабилизировавший  деятельность российского фьючерсного  рынка, до самого 2000 года, когда наметилось некоторое "оживление" российского рынка деривативов.

     Подводя итог данной главы, хочется отметить, что становление российского рынка деривативов проходило нелегко, были огромнейшие пробелы в законодательной базе, при проведении расчетов, банальное мошенничество и другое. Но, несмотря на все эти проблемы, рынок деривативов остается в настоящее время самым ликвидным и быстроразвивающимся рынком. 
 

2.   Состояние и перспективы рынка деривативов в России

 
 

     Производные финансовые инструменты получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Рост мировых финансовых рынков привел к их интеграции и расширению финансового инструментария. Если появление финансовых деривативов во многом было связано с периодом применения валютных ограничений в ведущих развитых странах, то их максимальное использование пришлось на период либерализации межгосударственного движения капитала.

     За  последние десятилетия в США  и других развитых наблюдался активный процесс развития финансового сектора экономики, связанный с его либерализацией. В различных инвестиционных и хедж фондах были аккумулированы огромные финансовые ресурсы. Все это плюс прогресс в области информационных ресурсов привело к быстрому развитию срочного рынка на Западе. Наиболее активно торгуемым финансовым инструментом на западном рынке является фьючерсный контракт. Рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе.

     В 2008 году по сравнению с предыдущим в России наблюдалось быстрое развитие срочного рынка и рынка производных финансовых инструментов, а именно: