Оценка бизнеса. Три подхода

Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

Vf = Gn * (1+g) / (R – g),

где Vf –стоимость компании в постпрогнозный период;

Gn – денежный поток последнего года прогнозного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле

r = 1 / (1 + R)n,

где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;

      R – ставка дисконта;

      n – число прогнозных периодов.

После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:

     при оптимистичном прогнозе – 25 500 тыс. руб.;

     при пессимистичном прогнозе – 15 000 тыс. руб.;

     при оптимальном прогнозе –21 719 тыс. руб.

Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. В результате консультаций с руководством ОАО «32» нами признаны избыточным активом база отдыха, рыночная стоимость которой была определена нами в рамках метода чистых активов и составляет 0 тыс.руб.

Вторая поправка - это учет недостатка (или избытка) собственного оборотного капитала, который рассчитывается путем вычитания из величины требуемого собственного оборотного капитала для предпрогнозного объема производства (в данной работе это выручка 3-го года) величины фактически имеющегося на предприятии собственного оборотного капитала. Полученное в результате положительное значение разницы требуемого и имеющегося оборотного капитала говорит об его недостатке, и наоборот отрицательное значение – об избытке. Если имеется излишек оборотного капитала, то его величина прибавляется к стоимости предприятия, а если имеется недостаток, то его величина вычитается из полученной стоимости предприятия.

В результате расчетов стоимость акционерного капитала ОАО «32» с учетом поправок в зависимости от типа прогноза составила:

     при оптимистичном прогнозе – 25 500 тыс. руб.;

     при пессимистичном прогнозе – 15 000 тыс. руб.;

     при оптимальном прогнозе – 21 719 тыс. руб.

Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 20 109 тыс. руб.

Таким образом, стоимость акционерного капитала ОАО «32» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 20 109 (двадцать миллионов сто десять) тысяч рублей.

Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной методом накопления чистых активов. Согласование результатов на стр. 44.

Обобщение и сведение результатов оценки стоимости

предприятия

Для определения стоимости предприятия были использованы метод стоимости чистых активов с позиций затратного подхода и метод дисконтированных денежных потоков с позиций доходного подхода. В результате применения этих методов получены два значения стоимости акционерного капитала оцениваемого предприятия. Для получения итоговой величины было проведено сопоставление обоих подходов и определен весовой коэффициент для каждого из них.

Метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода предусматривает перспективы предприятия, этот подход в наибольшей степени отражает интересы инвестора. Но в проведенных прогнозах денежных потоков содержатся значительные допущения, не имеющие достаточно высокой достоверности по объективным причинам.

Метод стоимости чистых активов затратного подхода базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, в большей степени отражает обеспечение уставного капитала имуществом общества, однако не отражает будущие доходы бизнеса и, соответственно, не отражает интересы абстрактного покупателя контрольного пакета, стремящегося к возможному управлению данным предприятием.

Исходя из этого определяем следующие весовые коэффициенты для примененных методов: для доходного – 0,6, для затратного – 0,4.

Средневзвешенное значение рыночной стоимости полного (100%) пакета акций, найденного через оценку действующего предприятия, составит:

P100% = 54 570 тыс. руб. х 0,4 + 20 109 тыс. руб. х 0,6 = 33 893 тыс. руб.

3. Определение стоимости пакета акций

Зная рыночную стоимость полного 100%-ного пакета акций, можем определить стоимость оцениваемого пакета акций (60%):

P = 33 893*60%/100%= 20 335 (тыс. руб.)

Как уже указывалось выше, к стоимости пакета акций, рассчитанного через стоимость всего акционерного капитала, необходимо применить скидку за неконтрольный характер оцениваемого пакета, а также учесть ликвидность акций, принимая во внимание состояние фондового рынка. Рассмотрим эти факторы:

Оцениваемый пакет составляет 60% от уставного капитала и является контрольным, фактически полным для возможности реализации прав акционера по участию в управлении предприятием. Учитывая этот фактор, скидки на неконтрольный характер оцениваемого пакета не применяем (скидка –0,0%).

Ликвидность акций означает возможность в короткие сроки реализовать их значительное количество на фондовом рынке. Если акции оцениваемого предприятия отсутствуют на организованном фондовом рынке (фондовой бирже), то возможна их продажа на внебиржевом рынке или частным образом (самостоятельный поиск покупателя). Соответственно степень ликвидности акций может варьироваться от высоколиквидных – обращающихся на фондовой бирже – до низколиквидных, имеющих определенные трудности, связанные с поиском возможных покупателей оцениваемых акций.

Для акционера в результате приобретения пакета акций важным является фактор сохранения возможности извлечь из акций свои средства в момент, когда ему это будет удобно. По оценкам, основанным на международной статистике фондовых рынков, коэффициент ликвидности (Кл) может колебаться в пределах 0,2 – 0,4. Однако, учитывая то, что оцениваемый пакет относится к контрольному, он, несомненно, имеет большую привлекательность на фондовом рынке, поэтому ликвидность его значительно выше миноритарных пакетов и единичных акций. Поэтому принимаем значение коэффициента ликвидности незначительным: Кл = 0,1.

Остальные факторы, рассматриваемые при определении уровня контроля (закрытость общества, уставные и правовые ограничения, наличие специального права «золотая акция», наличие акций другого типа, учет полномочий, предоставляемых пакетом акций, и т.д.), в данном случае не рассматриваем как несущественные или отсутствующие.

В совокупности указанные выше факторы определяют величину скидки (Ск) от стоимости полного пакета акций с учетом степени влияния оцениваемого пакета на возможность управления на данном предприятии:

Ск = (1-0,0)х(1-0,1) = 0,9.

Произведем уменьшение стоимости пакета акции в полном пакете на величину указанных скидок:

20 335 х Ск = 20 335 х 0,9 = 18 302 (тыс. руб.)

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого пакета акций (60%), определенная с позиции оценки бизнеса (стоимости действующего предприятия), на дату проведения оценки составляет 18 302 (восемнадцать миллионов триста две) тысячи рублей.

4. Итоговое заключение

В данном отчете произведено обоснованное определение рыночной стоимости пакета обыкновенных голосующих акций ОАО «32» (60%), принадлежащих ОАО«Y». Стоимость оцениваемого пакета акций на дату проведения оценки составляет:

18 302 (восемнадцать миллионов триста две) тысячи рублей.

Экспертная оценка произведена с учетом всех возможных обстоятельств и условий, действительных на указанную дату проведения оценки. В случае существенного изменения обстоятельств необходимо произвести соответствующую корректировку либо провести новую оценку.

Оценка бизнеса (стоимость действующего предприятия) показывает эффективность использования имеющегося имущества, оценивает положение предприятия в отрасли и в экономике России в целом. Данный подход основывается на расчете чистых активов (стоимость имущества) и эффективности их использования (показатели доходности предприятия как бизнеса). Этот метод наиболее эффективен при расчете крупных и контрольных пакетов, так как наиболее достоверно показывает стоимость акций через оценку бизнеса.

5. Список нормативных документов,

использованной литературы и источники информации

1.          Федеральный закон «Об акционерных обществах». № 208 – ФЗ, от 26.12.95 г.

2.          Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». № 135 – ФЗ, от 29.07.98 г.

3.          Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Утв. приказом Минфина РФ от 5.08.96 г. № 71 и ФКЦБ России от 5.08.96 г. № 149.

4.          Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Утв. Постановлением Правительства РФ от 06.06.01 г. № 519.

5.          Оценка бизнеса: Учебник / Под. ред. А.Г. Грязновой, М.А.Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.: ил.

6.          Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998. 224с.

7.          Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Под ред. проф. Рутгайзера В.М.: Пер. с англ. Л.И. Лопатникова. М.: ЗАО "КВИНТО-КОНСАЛТИНГ", 2000. 388с.

8.          Уставные документы предприятия.

9.          Бухгалтерские балансы предприятия за 01 - 03 гг. (формы № 1-4).

10.     Сборник «Пульс цен» № 1 от 17.01.02 г.

11.     Информационный электронный справочник «SkyNet-Исеть».

12.     «Показатели изменения стоимости строительства» Уральского регионального центра экономики и ценообразования (УРЦЭЦС) на 01.01.2002 г.

13.     Постановление Государственного комитета СССР по делам строительства № 94 от 11 мая 1983 г.

14.     Компьютерная программа «СтОФ» версия 2.1, разработана НИИ статистики Госкомстата России и АОЗТ «Кодинфо» по поручению Госкомстата России и рекомендована им для использования при проведении переоценок основных фондов предприятий и организаций.

15.     Тарасевич Е.И., Парфенов С.Л. Компьютерная программа «Valmaster». С-Петербург: ЗАО «Исследовательский центр оценки активов», 1998. (Программа сертифицирована и одобрена к применению Российским обществом оценщиков (РОО)).

16.     Информация технических служб предприятия о проводимых ремонтах основных фондов и техническом состоянии оцениваемого имущества.

17.     Для проведения экономического обзора и анализа состояния отрасли использованы периодические печатные издания: «Экономика и жизнь», «Эксперт», а также ресурсы глобальной сети Internet.

3