Антикризисное управление предприятием

сохранении сложившихся  тенденций;

вероятных изменениях внешней среды предприятия;

незначительных  корректировках внутренней политики без  использования значительных внешних  источников поддержки;

реализации тех  или иных возможных инвестиционных проектов.

При невозможности  оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных вариантов  стратегии предприятия ставится вопрос о возможных проектах финансового  оздоровления, включающих частичное  или полное перепрофилирование его  производств.

Бизнес-планы  финансового оздоровления предприятия  представляют собой описания стратегии  финансового оздоровления. Их задача - определить основные направления  работ и ожидаемую общую эффективность. Для потенциальных инвесторов такие  бизнес-планы служат ориентирами  при выборе объектов инвестирования, для самих предприятий - основой  для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ  и т. д.

Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности предприятия (частичного или полного перепрофилирования), так и решение проблемы накопленных  долговых обязательств.

3.2 Разработка  инвестиционной программы

Для вывода предприятия  из кризисного состояния необходимо осуществить одну или несколько  инвестиционных программ (процесс создания инвестиционной программы приведен на рис. 6), которые могут быть связаны со следующими антикризисными мероприятиями:

Рис. 6 Процесс  разработки инвестиционной программы  несостоятельного предприятия

перепрофилирование  производства;

закрытие нерентабельных производств и создание новых;

реорганизация производств;

пополнение оборотных  средств.

Каждое из выбранных  направлений нуждается в технико-экономическом  обосновании и требует проведения четкого анализа инвестиций, результатом  которого становится разработка инвестиционной программы несостоятельного предприятия. Одним из важнейших видов деятельности в этом направлении является поиск  и привлечение финансирования под  разрабатываемые инвестиционные программы.

Таким образом, инвестиционная активность несостоятельного предприятия определяется прежде всего  объемами средств, которые оно может  привлечь.

Определение показателей  эффективности инвестиционного  портфеля

Оценка экономической  эффективности инвестиционного  портфеля включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей (рис. 24) [4, 7]. В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической  и финансовой информации.

Методы оценки эффективности инвестиционного  портфеля основаны преимущественно  на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных  альтернатив вложениям средств  в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в  наиболее надежные и наиболее ликвидные  инвестиционные ценности.

Рис. 24. Система  показателей для оценки эффективности  инвестиций

Реализация инвестиционного  проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

вложение средств  в инвестиционную ценность;

получение доходов  от вложенных средств.

Под чистым доходом  понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом  всех платежей, связанных с его  получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).

ЧД = Д - Р, где (3.1)

ЧД - чистый доход;

Д - доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;

Р - расходы, произведенные  для получения дохода.

Для оценки эффективности  производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели [6]: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости  капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.

Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений  распределенных во времени доходов  с инвестициями и затратами на производство.

Чистый приведенный  доход (net present value)

Чистый приведенный  доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)

Существуют различные  формулы для определения чистого  приведенного дохода. Наиболее распространенной интерпретацией является следующий  вид:

, (3.2)

 

где

t - годы реализации  инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, …, T);

P(t) - чистый поток  платежей (наличности) в году t;

d - ставка дисконтирования.

Чистый поток  платежей включает в качестве доходов  прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а  в качестве расходов - инвестиции в  капитальное строительство, воспроизводство  выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и  накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно  представить в более наглядном  виде, записав формулу (3) следующим  образом:

, (3.3)

где

tn - год начала  производства продукции;

tc - год окончания  капитального строительства;

KV(t) - инвестиционные  расходы (капитальные вложения) в  году t.

Внутренняя норма  доходности

Внутренняя норма  доходности (англ. internal rate of return - IRR) - показатель, позволяющий оценить степень  привлекательности альтернативного  размещения ресурсов. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в  инвестиционный проект рассматривается  помещение тех же средств под  некоторый банковский процент.

Методика определения  внутренней нормы доходности зависит  от конкретных особенностей распределения  доходов от инвестиций и самих  инвестиций. В общем случае, когда  инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения  относительно неизвестной величины d*:

, (3.4)

где

d* = IRR - внутренняя  норма доходности, соответствующая  потоку платежей Р(t).

Срок окупаемости  инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее часто  применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности  инвестиций.

Срок окупаемости  определяется как период времени, в  течение которого инвестиции будут  возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока  окупаемости можно записать в  виде:

, (3.5)

где

KV - суммарные  капиталовложения в инвестиционный  проект.

Такая мера, как  срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного  проекта, а лишь в виде ограничения  при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается  из состава рассматриваемых.

Рентабельность  проекта

Показатель рентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных  доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (2.2), получим формулу рентабельности (R) в виде:

. (3.6)

Как видно из формулы (9), в ней сравниваются две  части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная.

3.3 Стратегия  реструктуризации предприятия

Разработка плана  финансирования инвестиционного портфеля

Поиск и оптимизация  финансирования портфеля является одним  из наиболее важных условий обеспечения  эффективности его функционирования. Финансирование должно быть нацелено на решение двух основных задач:

обеспечение потока инвестиций, необходимого для своевременной  реструктуризации портфеля;

снижение затрат и риска портфеля за счет оптимизации  структуры инвестиционных ценностей  и получения финансовых (налоговых, процентных) преимуществ.

Больший доступ к широкому кругу инвесторов (коммерческим банкам, общественным инвестиционным фондам, государственным фондовым источникам) открывает предприятию возможности  для использования различных  вариантов финансирования.

В этих случаях  кредитные учреждения рассматривают  совершаемые операции как предоставление кредита под определенную структуру  портфеля, как совокупность инвестиционных ценностей.

Работы по обеспечению  финансирования портфеля начинаются с  планирования этой деятельности и отражаются в финансовом плане, который является элементом стратегического плана  управления инвестиционным портфелем.

В инвестиционном плане конкретного портфеля закрепляются предварительные оптимальные значения финансовых показателей: доходности, риска, структуры инвестиционного портфеля, а также долей по каждому элементу инвестиционного портфеля, условий  финансирования, и критериев реструктуризации. Эти параметры создают заинтересованность в финансировании инвестиций, снижают  совокупные затраты инвестора, создают  предпосылки для прироста стоимости  инвестиционного портфеля и минимизации  финансового риска инвестора.

Потенциальный объем и количество элементов  инвестиционного портфеля в значительной степени зависит от структуры  финансирования, возможностей погашения  задолженности и чувствительности портфеля к изменениям макроэкономических параметров. Добиться эффективного решения  этих вопросов невозможно без грамотного планирования процесса финансирования портфеля на всех стадиях его жизненного цикла.

План финансирования портфеля предназначен для упорядочения всего процесса финансирования и  требует выяснения следующих  вопросов:

деловая заинтересованность конкретного инвестора в приобретении конкретной инвестиционной ценности;

степень риска, которую может принять на себя инвестор;

объем прав собственности, которые желает получить инвестор в  результате осуществления инвестиций;

достаточность и определенный уровень финансовых потоков в процессе функционирования портфеля и налоговых преимуществ  для обеспечения заинтересованности инвестора.

Разработка плана  финансирования в процессе функционирования портфеля предусматривает выбор  реальных альтернативных источников финансирования портфеля. На практике применяют 4 метода финансирования портфеля:

финансирование  за счет выпуска акций;

ссудное финансирование;

финансирование  за счет собственных фондов;

правительственная помощь;

комбинированный.

Как правило, финансирование осуществляется на основе оптимального сочетания перечисленных методов, то есть используется комбинированное  финансирование.

Для выявления  наиболее подходящего и эффективного источника финансирования своей  деятельности предприятие может  прибегнуть к бизнес-планированию и  финансовому анализу.

Бизнес-планирование и финансовый анализ как основа привлечения  финансирования

Результатом бизнес-планирования является бизнес-план, который, в первую очередь, является основой внутрикорпоративного управления, своего рода фундаментом, на котором базируется работа любого предприятия. И далеко не во всех случаях  он предназначен для внешнего применения. Однако, как показывает опыт, не все  предприятия осознают это и зачастую начинают работать с бизнес-планом в основном в двух случаях: при  необходимости получения кредита  или при поиске инвестора.