Автор: Пользователь скрыл имя, 22 Августа 2011 в 00:57, курс лекций
Работа содержит краткий обзор лекций по дисциплине "Антикризисное управление".
Методы оценки инвестиционных проектов
Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнение объема инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию. Для того чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, и все будущие денежные потоки следует «привести» к моменту инвестирования средств, т.е. выполнить процедуру дисконтирования потоков платежей.
Различные методы сравнения инвестиционных проектов используют следующую информацию, которая может быть получена в результате следующих действий:
где CFt — доход от инвестиций t-го периода;
i — ставка дисконтирования t-го периода;
n — число лет, в течение которых прогнозируется получение дохода от инвестиций.
Рассмотрим некоторые формализованные методы принятия решений в инвестиционной политике, использующиеся в отечественной и зарубежной практике:
Срок окупаемости — это число лет, требуемое для возврата первоначальных капиталовложений. В недалеком прошлом данный показатель был одним из наиболее широко используемых в оценке инвестиционных проектов. Его несомненное преимущество состоит в достаточной простоте вычислений и интерпретации.
В самом простом варианте определения срока окупаемости не берется в расчет стоимость денежных потоков с учетом фактора времени. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
PP = min n,
При котором ∑CF > C,
где С — размер капиталовложений.
Два
следующих метода оценки эффективности
инвестиционных проектов основаны на
сопоставлении величины стартовых инвестиций
с общей суммой дисконтированных денежных
потоков в течение жизненного цикла инвестиций.
Под денежным потоком (СF) понимается чистая
прибыль плюс сумма амортизационных отчислений:
где Пt — чистая прибыль t-го периода;
Аt — сумма амортизационных отчислений t-того периода.
Если мы располагаем средствами для инвестирования (обозначим их P), то через n лет, вложив эти средства, например, на сберегательный счет, мы смогли бы получить на счете следующую сумму (СF ):
где i - уровень доходности вложений (например, процентная ставка по сберегательному счету). Величину P можно характеризовать как приведенную (или текущую) стоимость будущего потока платежей, а ее величина может быть определена из предыдущей формулы делением СF на коэффициент наращения (1 + i)":
Величина P здесь получена дисконтированием будущего денежного потока СF.
Для определения дисконтированной величины нужно предварительно установить ставку дисконтирования, которая в инвестиционных расчетах представляет собой уровень возможной доходности от рассматриваемою проекта. Затем определяется сумма дисконтированных денежных потоков за весь жизненный цикл инвестиций, которая сопоставляется со стоимостью первоначальных затрат на проект. Разность между двумя этими величинами называется чистой приведенной (или текущей) стоимостью и рассчитывается по формуле:
где n — жизненный цикл инвестиции,
С — первоначальные затраты проекта.
Если по результатам расчетов будет получено положительное значение чистой приведенной стоимости (NPV> 0), можно рекомендовать принять положительное решение по инвестиционному проекту. Если же величина NPV отрицательная, то проект следует отклонить.
Расчет внутренней нормы доходности базируется на тех же методологических предпосылках, что и определение чистой приведенной стоимости. Однако в этом случае ставится задача определить тот уровень доходности инвестиций, который обеспечит равенство дисконтированных величин доходов и расходов на протяжении жизненного цикла инвестиций. Исходя из этого определения внутренней нормы доходности можно сказать, что IRR соответствует ставке дисконтирования денежных потоков, при которой NPV= 0.
Пример. Руководство предприятия рассматривает два взаимоисключающих инвестиционных проекта. Оба проекта связаны с приобретением нового предприятия — филиала. Данные по каждому проекту (в долл.) приведены в табл. 15.5.
Предприятие рассчитывает получить уровень доходности от реализации проектов в размере 10% и использует метод равномерного начисления амортизации для всех основных средств при определении чистой прибыли. Допустим также, что у предприятия есть достаточно средств для обеспечения капиталовложений и ни один из проектов не приведет к увеличению собственного оборотного капитала предприятия.
Требуется сопоставить по двум проектам показатели:
1) срока окупаемости капиталовложений;
2) средней доходности инвестиций;
3) чистой приведенной стоимости;
4) внутренней нормы доходности.
По результатам сопоставления рассчитанных показателей нужно определить наиболее предпочтительный для предприятия проект.
Первым шагом для определения всех перечисленных выше показателей является насчет потоков денежных средств для каждого года (CF). В соответствии с формулой 15.2 для определения CF нужно дополнительно к величине чистой прибыли знать сумму амортизации основных средств за каждый год.
В таблице 15.6 представлены результаты расчетов денежных потоков на конец каждого из трех лет по двум проектам (в тыс. долл.)
По проекту №1 в течение первых двух лет окупается 90 тыс. долл. Из 100 тыс. долл. Инвестиций, таким образом, на 3-ий год остается 10 тыс. долл. Если учесть, что денежный поток 3-его года составляет 40 тыс. долл., то оставшаяся величина 10 тыс. ; окупится в течение квартала: 10/40*1 = 0,25 года. Следовательно, срок окупаемости по первому проекту составит 2,25 года. Если не учитывать ликвидационную стоимость, то срок окупаемости составит 2,33 года: 10/33*1 = 0,33 года.
По второму проекту срок окупаемости составит 2,29 года, а без учета ликвидационной стоимости – 2,36 года.
Средняя прибыль/средний размер инвестиций
Уже на этом примере мы видим, что разные методы приводят к разным оценкам степени привлекательности инвестиционных проектов. Так, по сроку окупаемости и размеру чистой приведенной стоимости предпочтение может быть отдано проекту № 1, а по рассчитанной средней доходности инвестиций и внутренней норме доходности — проекту № 2. Однако следует учесть и еще одно обстоятельство при сравнении альтернативных проектов — это разные объемы капиталовложений: 100 тыс. долл. по проекту № 1 и 60 тыс. долл. по проекту № 2. Поэтому непосредственное сопоставление чистой приведенной стоимости по двум проектам нецелесообразно. Для этих целей рекомендуется использовать индекс рентабельности инвестиций (PI).
Если анализируется каждый из проектов самостоятельно, то каждый из них может быть принят, поскольку РI> 1. Проект не следует принимать к реализации, если РI < 1. При сравнении нескольких альтернативных проектов с разными стартовыми инвестициями индексу рентабельности (как относительному показателю) отдается предпочтение перед чистой приведенной стоимостью для выявления наиболее привлекательного инвестиционного проекта. Так, в данном примере РI2 > РI1, т. е. проект № 2 более предпочтителен.
РЕГИОНАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ
Факторы нестабильности регионального развития
В последние годы большое значение приобретает региональная составляющая экономических преобразований в России. Субъекты Российской Федерации различаются по темпам развития, природно-географическим и социально-демографическим условиям, национальным и историческим особенностям, структуре и специализации производственного потенциала.
Наибольшее влияние на развитие регионов оказывают следующие внешние факторы.
1. Природно-климатические условия, которые влияют на стоимость жизни в регионе, величину производственных затрат и непосредственно на здоровье населения.
2. Транспортио-географическое и геополитическое положение многих регионов, которое усложняет ценовую конкуренцию товаров, способствует ориентации региональных производителей не на внутренние российские, а преимущественно на зарубежные рынки. Большая протяженность территории России остро ставит проблему транспортных издержек на перемещение товаров и передвижение людей.
3. Исторические особенности территориального распределения научно-производственного и кадрового потенциалов, социальной сферы. Территориальная структура российской экономики характеризуется низкой плотностью населения, особенно в восточных и северных районах, многоэтническим и многоконфессиональным составом жителей, большими пространственными расхождениями между размещением природных ресурсов, населения и производственного аппарата.
4. Неудовлетворительная демографическая ситуация.
5. Неэффективное распределение, низкая квалификация и мотивация трудового потенциала.
6. Рыночные преобразования экономики и экономический кризис.
7. Диверсификация и активизация миграционных процессов. Этот фактор характеризуется, во-первых, изменением мотивов и направлений внутренней миграции.
8. Неразвитость рыночной инфраструктуры и ее неравномерное пространственное распределение.
9. Низкая инвестиционная активность экономики.
10. Неэффективная региональная политика государства.
Критерии определения депрессивных регионов
Неравномерность регионального развития характерна для любого государства, как социально-экономической системы, особенно в переходный период. Целью региональной политики является не выравнивание положения отдельных территорий, а учет межрегиональных различий для определения потенциала и направлений антикризисного развития.
Существуют различные подходы к типологии неблагополучных регионов и к выделению из них кризисных групп. Каждый субъект хозяйствования, в том числе и регион, в процессе своей жизнедеятельности испытывает те или иные кризисные проблемы, но отличается способностью в оптимальные сроки разрешать их или значительно снижать остроту. Согласно зарубежному опыту реализации региональной политики, к проблемным регионам относятся такие территориальные образования, которые самостоятельно, без внешней помощи (в том числе со стороны государства) не могут изменить существующие кризисные тенденции, решить свои наиболее острые проблемы, особенно в социальной сфере.
По преобладанию тех иди иных характеристик в оценке реального положения, определяемых с помощью систем индикаторов, субъекты РФ можно разделить на различные типологические группы. Каждая из них отличается спецификой исторических, экономических, демографических и других условий развития, конкретными задачами и механизмами решения кризисных проблем. Наиболее распространенным является выделение развитых, слаборазвитых и депрессивных регионов.