2.3.1 Составление таблицы денежных потоков

     Наиболее  распространенным динамическим методом  оценки эффективности является метод  дисконтированной (приведенной) стоимости. В свете концепции денежных потоков успех реализации инвестиционного проекта связан с превышением притоков финансовых средств над оттоками. Соблюдение этого условия ликвидности составляет содержание и цель финансового планирования. В процессе планирования ликвидности притоки и оттоки реальной сферы товарообмена увязываются с возможностями финансирования, т.е. товарные потоки увязываются с финансовыми потоками. При этом необходимо, чтобы в любой момент погашались все возникающие платежные обязательства: перед поставщиками, кредиторами, по заработной плате и пр. Другими словами, задача состоит в финансовом покрытии возможных дефицитов и разумном использовании не распределенных среди собственников свободных финансовых средств.

     Основные  правила расчета денежного потока инвестиционного проекта:

     Правило 1. При расчете плана денежного потока инвестиционного проекта важно учесть все денежные потоки, возникающие в ходе реализации проекта. Нарушение этого правила - самая распространенная ошибка.

     Правило 2. При расчете денежного потока не должны приниматься во внимание не денежные расходы, такие как амортизация, начисленные, но не оплаченные расходы, включаемые в состав кредиторской и дебиторской задолженности.

     Правило 3. Затраты, которые уже произведены  в рамках проекта (например, на подготовку документации, изучение технических и экономических вопросов и т. д.), в план денежного потока не включаются, поскольку не влияют на будущие притоки и оттоки денежных средств компании.

     Правило 4. На первом этапе при оценке инвестиционной привлекательности проекта в целом потоки, связанные с финансированием самого проекта, из расчетов следует исключить, чтобы определить эффективность проекта как такового и не усложнять расчеты. Но на втором этапе любой финансовый менеджер будет оценивать доходность проекта с учетом всех источников финансирования. Важный вопрос - как при этом оценивать процентные выплаты по кредитам. Это можно сделать двумя способами.

     Первый  из них заключается в следующем: если вы включили в расчет денежного  потока выплату процентов по кредиту (отток), то ставка дисконтирования, используемая при расчете, должна быть выбрана без учета стоимости заемных средств. В противном случае стоимость кредита будет учтена дважды - в виде процентных выплат и в процессе дисконтирования, в результате чего эффективность проекта будет занижена.

     Правило 5. Рассчитывая денежные потоки инвестиционного проекта, особое внимание следует уделять реалистичности оценки денежных поступлений. По мнению сотрудников отделов кредитования банков, большинство ошибок компаний, желающих получить кредит для финансирования инвестиционного проекта, связано с неверной оценкой предполагаемых стоимостей реализации и объемов сбыта (причем денежный поток обычно завышается).

     Проект  рассчитан на 10 лет, включая 2 года на подготовку производства. Начало производства планируется на третий год, сразу после введения оборудования в эксплуатацию.

     Затраты на подготовку и реализацию проекта  оцениваются в 533,7 млн. руб. Из общей  суммы затрат завод может взять  на себя 266,85 млн. руб. Внешние инвестиции необходимы в объеме 266,85 млн. руб.

     Единовременные  затраты в размере 533,7 млн. руб. необходимы на следующие виды затрат (млн. руб.):

     Таблица1 – Затраты на подготовку и реализацию проекта

 

     Полная  себестоимость единицы продукции  – 14000 руб., цена единицы продукции  – 22900 руб.

Таблица 2 - Ожидаемые результаты реализации проекта

 

      Помимо  чистой прибыли, которая будет полностью  направляться в качестве инвестиций на погашение единовременных затрат, на эти же цели будут идти и амортизационные отчисления. Их годовая величина определяется по формуле:

АО_год = (КВ + ВНМА)*Н/100, где

где КВ – капитальные вложения;

ВНМА  – вложения в нематериальные активы;

Н –  среднегодовая норма амортизации, в % (в примере Н = 12,5%) 

АО_год = (315.7+98.5)*0,125 = 51,775 млн. руб.

     Таблица 3 - Годовые затраты на производство и реализацию продукции, освобожденные от амортизации основных средств и НМА составят (в тыс. руб.): 

 

Составление таблицы денежных потоков

     Расчет  всех показателей экономический  эффективности проекта осуществляется на основе таблицы денежных потоков (Cash Flow), где отражаются с одной стороны поступление средств на инвестирование проекта, а с другой – их расходование на реализацию проекта.

     Деятельность  предприятия принято разделять  на три основные функциональные области  – операционная (производственная), инвестиционная и финансовая – поэтому  в таблице показывают притоки и оттоки денежных средств от всех этих видов деятельности:

1. в первом разделе Cash Flow от производственной деятельности показывается операционная деятельность предприятия, т.е. способность предприятия производить и реализовывать продукцию или услуги и размер прибыли, который можно получить в результате этой деятельности.
2. во втором разделе Cash Flow от инвестиционной деятельности приведены платежи за приобретение активов, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве.
3. в разделе Cash Flow от финансовой деятельности в качестве поступлений учитываются:

- вклады  владельцев предприятия;

- совместный  капитал;

- акционерный  капитал;

- долгосрочные, краткосрочные займы;

- проценты  по вкладам.

     В качестве выплат учитывается погашение займов и дивидендов.

     Сумма каждого из разделов будет составлять остаток ликвидных средств в  соответствующий период, при этом Cash-баланс на конец расчетного периода равен сумме Cash-баланса предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущего периода времени.

 

Таблица4 - Денежные потоки инвестиционного проекта (в тыс.руб.)

 

     2.3.2. Расчет обобщающих показателей финансово-экономической реализации проекта

      1) Расчет NPV проекта:

      При расчете NPV в данном примере используется ставка дисконтирования равная 13%.

      В качестве ставки дисконтирования могут  быть приняты следующие ставки:

• Учетная ставка ЦБ РФ (ставка рефинансирования)
• Ставка по ГКО
• Средняя ставка по депозитным вкладам.

  Чистая текущая стоимость проекта NPV (разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к их текущей стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков оттоков), необходимых для реализации данного проекта определяется по формуле:

r - норматив дисконтирования

I₀ – первоначальное вложение средств

CF_t – поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t

Расчет  NPV представлен на основании таблицы денежных потоков.

Таблица 5 - Определение NPV проекта