Виды валютных рынков

     Существуют  веские причины, объясняющие популярность валютной спотовой торговли. На спотовом рынке благодаря его волатильности, прибыли (или убытки) реализуются  очень быстро. Кроме того, поскольку  спотовые сделки завершаются через  два рабочих дня, подверженность сторон кредитному риску, обусловленная временным фактором, ограниченна. Вследствие присущей спотовому рынку прибыльности в сочетании с пониженным кредитным риском обороты на спотовом рынке значительно возросли. 
 

4.4 Срочный валютный рынок

     Срочный рынок - это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов (форварды, фьючерсы, опционы, свопы). Операции по купле-продаже валют на данном рынке осуществляются на условиях договоренности сторон по их поставке и зачислению на счет контрагента в период превышающий 2 рабочих дня с момента заключения сделки, но по курсу зафиксированному в момент заключения. Срочный рынок может быть как биржевым (например — рынок фьючерсов и опционов), так и внебиржевым (рынок, на котором заключаются форвардные и своп контракты). Рассмотрим виды срочного рынка по отдельности.

4.4.1 Срочные операции, осуществляемые на внебиржевом рынке 

Форвардный  рынок

     Форвардный  валютный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между  банками по покупке или продаже  в определенный день в будущем  определенной суммы иностранной  валюты. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки.

     Форвардный  курс и курс "спот" тесно связаны  между собой. С теоретической  точки зрения форвардная цена валюты может быть равна спот-цене. Однако на практике такое совпадение весьма редко. Если форвардный курс больше спот-курса, то говорят, что валюта котируется с "премией"; если форвардный курс меньше спот-курса, то говорят, что валюта котируется с "дисконтом".

     Как и спот-сделки, форвардные контракты  также могут заключаться и  на сделки без участия американского  доллара. В этом случае для расчетов будут использоваться кросс-курсы.

     При заключении форвардного контракта  валютный риск оператора рынка значительно увеличивается, так как увеличиваются вероятность непредсказуемого изменения курса валюты на дату поставки и риск неплатежеспособности партнера. Таким образом, банк несет риск, связанный с закрытием позиции. Именно поэтому при заключении форвардной сделки клиент должен иметь соответствующие средства - остаток на счете или кредитную линию - для покрытия этого риска.  

Своп-контракты

     Своп  — это соглашение между двумя  контрагентами об обмене в будущем  платежами в соответствии с определенными  в контракте условиями.

     Существуют  два основных вида: процентный своп (plain vanilla interest rate swap) и валютный своп (currency swap). 

       Процентный своп состоит в  обмене долгового обязательства  с фиксированной процентной ставкой  на обязательство с плавающей  ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия свопа колеблется от двух до пятнадцати лет. Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). 

        Изначально цель создания процентного свопа состояла в том, чтобы воспользоваться арбитражными возможностями между рынком облигаций с фиксированной ставкой и краткосрочным кредитным рынком, который характеризуется плавающей ставкой. Данные возможности возникают в связи с различной оценкой кредитного риска заемщиков на этих рынках.  

       На практике своп обычно организуется  с помощью финансового посредника, который также получает часть  суммы от указанной разности. 

       Другой наиболее распространенной  разновидностью свопа является  валютный своп, представляющий собой  обмен номинала и фиксированных  процентов в одной валюте на  номинал и фиксированный процент  в другой валюте. Иногда реального  обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен. 

       В валютном свопе стороны помимо  процентных платежей обмениваются  и номиналами в начале и  в конце свопа. Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа. Обменный курс — это обычно спот-курс, среднее значение между ценой продавца и покупателя. Как и с процентными свопами, посредники часто заключают контракт с одной из сторон свопа и потом подыскивают второго участника для офсетного свопа. 

       Своп активов состоит в обмене  активами с целью создания  синтетического актива, который  бы принес более высокую доходность. В современных условиях получили  развитие товарные свопы. Их существо сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара. Их построение аналогично процентному свопу, где фиксированные платежи обмениваются на плавающие.  

4.4.2 Биржевые операции 

Фьючерсный  рынок

     Сущность  фьючерсных операций сходна с форвардными сделками. Фьючерсные операции также осуществляются с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки.

     Однако  при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия  фьючерсных операций от форвардных. Фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные - на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам и стандартизированы по срокам, объемам и условиям по ставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон.

     Также фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500 000 дол. Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Имен но поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. они сопровождаются большим спредом на покупку-продажу. Это может при вести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций.

     При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа (Chicago   Mercantile Exchange - СМЕ), Филадельфийская торговая биржа (Philadelphia Board of Trade - РВОТ), Международная денежная биржа Сингапура (Singapore In ternational Monetary Exchange -  IMEX). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами являются: Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Option Exchange -  ОЕ), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (Lon don International Financial Future Exchange - LIFFE), Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Options and Financial Futures Exchange - SOFFEX) и др.

     Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь играют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается клиринговой палатой исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, который лежит в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи.

     По  каждому виду контракта биржа  устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и пред отвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор, и разбивку по времени их исчисления. 

      Опционный рынок

      Сделки  с опционами принципиально отличаются от фьючерсных и форвардных операций. Основной характеристикой опционов является то, что держателю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. Таким образом, у держателя опциона есть право, а не обязательство совершить определенное действие; в опционах продается право на реализацию сделки, а приобретается конкретная валюта.

      Опцион - это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить или продать определенное количество валюты по фиксированной в момент заключения сделки цене в определенный момент в будущем.

      В основе заключения опционных сделок лежит колебание валютного курса  базисного актива. Участники рынка  по-разному оценивают направление и темпы изменения курсов валют по данному контракту. Из различия в их представлениях относительно будущей цены валюты и возникает возможность использования данных контрактов.

      Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл-опционы (call options), и опционы продавца, или пут-опционы (put options). Колл-опцион дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион соответственно дает право на продажу валюты при тех же условиях.

      Различают также европейские опционы - опционы, которые могут быть исполнены  только в день истечения срока  действия контракта, и американские опционы, которые дают право купить или продать базисный актив в  любое время до дня истечения  действия контракта. Так как в случае американских опционов продавец несет более высокий риск, за них обычно платится и более высокая премия, чем за европейские опционы. В европейских странах и в России используются в основном европейские опционы.

      В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли в случае его благоприятного развития. Именно поэтому опционы, являясь относительно новым инструментом валютного рынка, получили такое широкое распространение на всех биржевых площадках. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Регулирование  валютного рынка

1. Несовершенство валютной системы

     Текущий мировой финансовый кризис приковал внимание экономистов всего мира к процессам, происходящим на фондовых рынках. В центре внимания оказались финансовые инструменты, получившие название производных или деривативов. До середины прошлого века деривативы успешно выполняли свое изначальное предназначение - хеджирование риска неблагоприятного изменения рыночной цены товара. Однако с 70-х годов ХХ века ситуация начала меняться и к началу 2000-х гг. из инструмента хеджирования риска деривативы по сути превратились в инструмент получения сверхприбыли за счет эксплуатации спекулянтами такого их свойства как значительный финансовый рычаг.

     Вторая  важная трансформация рынка деривативов, имевшая место в ХХ веке, связана  с либерализацией и отказом от регулирования рынка. По такому показателю как номинальная стоимость открытых позиций рынок внебиржевых деривативов значительно превосходит биржевой сегмент. При этом сделки, заключаемые вне биржевых площадок, не фиксируются в бухгалтерских балансах банков и инвестиционных фондов, что позволяет участникам торгов принимать на себя экстремально высокий риск и совершать сделки на суммы, в сотни раз превышающие размеры их торговых счетов.⁹

     В результате трансформации функций  и либерализации регулирования  рынок деривативов начал накапливать  системные риски. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов. Перспектива выхода из кризиса пока еще туманна, но сегодня ясно одно - прежняя система обращения и регулирования рынка деривативов оказалась несостоятельной и должна уступить место качественно новой, контуры которой просматриваются уже сегодня. Прежде всего, изменения должны коснуться риск-менеджмента и конструирования новых деривативов.